史上最強季，蔚來滿血歸來｜蔚來公司2025第三季度財報解讀

11月25日，蔚來發布了2025年第三季度的財報。

此時，回看任何爭執都沒有意義，時間已經給出了答案。

我先一句話總結：

這是蔚來十一年歷史上，最強的一個單季。而這個紀錄，也鐵定將會被2025年第四季度打破。

先來看表格：

對于第三季度的主要數字，我們可以總結如下：

1、交付環比增長超過20%，同比增長超過40%，創歷史新高。

2、伴隨著交付量的提升，營收額環比增長14.7%，同比增長16.7%，創歷史新高。

3、更值得一提的是，蔚來的整車毛利率和綜合毛利率還在穩步增長，均創下三年來新高。

4、現金儲備單季凈增百億，經營性現金流首次大幅轉正，可以簡單理解為蔚來兜里的錢足夠多，在這個季度，現金流轉正。

假如把現金流為負理解為“失血”的話，那么現在的蔚來在“錢”這個問題上已經完全回血。

5、大家最為關心也是最核心的凈虧損，三季度蔚來這項指標為 34.8 億元（調整后非 GAAP 準則凈虧損 27.35 億元），環比、同比均有超過 30% 的收窄。

當然，更關鍵的還在于對于第四季度的指引：

四季度交付指引為120000臺至125000臺，同比增長65.1%至72.0%；營收指引327.6億元至340.4億元，同比增長66.3%至72.8%。

創歷史新高。

不要小看這個數據，因為現在已經接近11月末，我們可以拆解出蔚來這個指引到底靠不靠譜：

1、12萬到12.5萬臺——其實就是每個月平均4萬臺出頭。目前10月已經交付40397臺，11月和12月因為臨近年終“購置稅補貼窗口期”，業界對于新能源整體市場都很樂觀，11月和12月達成4萬臺目標不是難事。

2、在廣州車展，李斌專門聊了ES8交付會在年底前“加把勁”。因為考慮到蔚來對于ES8用戶在購置稅補貼托底政策上的承諾，假如明年交付的話每臺會多補貼過萬購置稅，今年多交付對于蔚來盈利非常重要。

3、李斌說僅在12月份，ES8的交付量就要做到1.5萬臺。加上樂道L90肯定繼續過萬，螢火蟲目前的交付量就差不多在產能上限也就是6000臺——三大品牌主力車型明面上的數字已經超過3.1萬臺。可以說交付指引給的相當靠譜，并沒有把壓力全部給到12月份。

4、在最關鍵的“虧損”層面。三季度凈虧損為34.8億元，營收為217.9億元——四季度營收指引提升至327.6億元至340.4億元。即便按照最低差值計算，四季度營收同比三季度也會增加接近110億元，對比三季度34.8億元的凈虧損，且目前看來，蔚來在2025年第四季度的預計支出相比三季度并不會有指數級增長。

這也就意味著，蔚來在2025年第四季度實現單季盈利，基本已經沒有任何懸念，是一張明牌了。

接下來，我想聊幾個對于一般人來說，會覺得有點反直覺的問題：那就是在2025年這樣競爭激烈的時代，交付量和營收增長可以理解，蔚來憑什么還能在毛利上實現增長？

1、樂道L90和蔚來ES8（參數丨圖片）定價比想象低，毛利率比想象要高。

首先是鋰價大幅下降，目前已經下降到2022年之前的水平，另外就是這兩款車的高銷量，從核心部件成本到邊際成本，都會體現在盈利數字上。

這也正是廣州車展時李斌所強調的“產業成本和規模優勢驅動”。在此前，全新ES8上市后李斌也反復強調過，以ES8當前的售價，會比之前老款的利潤還要好。

這其實很容易理解：

銷量越大、賣得越多，其邊際成本也會越低，那么定價也可以放得越低。這是之前小米每一次定價之所以都能讓人覺得“物超所值”的原因：因為定價本身就預計了把現有產能賣完，這樣且不說攤薄了平臺成本——你在和整個供應鏈端進行采購時，議價能力也會大大提升。

蔚來ES8和樂道L90正是如此。而事實上兩款車單月交付輕松過萬、訂單厚度也相當可觀，一旦這樣在預期內的正向循環達成，毛利率的提高是肯定的。

2、老款車型也在穩定貢獻利潤。

回頭來看，李斌在年初時所說的“2025年是蔚來十年投入的收獲之年”，這句話含金量還在上升。

簡單來看，除了重磅新車實現了價低利潤漲之外，2025年其他主力車型如蔚來ES6和ET5/ET5T，樂道L60，它們都沒有進行大改款，這些年款車型也差不多都過了早期的“回本期”，伴隨著累積產量的穩定增長，平臺成本也在進一步攤薄。

也就是說，這些車型雖然看起來銷量沒有大車那么亮眼，但每賣一臺，都是貢獻穩定利潤的來源。

3、技術自研和平臺化，對降本功不可沒。

蔚來之前的技術投入也到了收獲的時刻。比如神璣 NX9031 自研智駕芯片量產上車，替代外采芯片可以有效降低成本，而蔚來與樂道共用座椅骨架、統一數據接口，僅接口一項成本就能節省50%，自研座椅平臺化的成本優勢也會進一步凸顯。

這只是“技術自研”在成本有效控制上的一些例子，在龐大的整車制造體系當中，類似的例子還會很多。業界說比亞迪除了輪胎和玻璃不是自己造的，其他基本都是自己造——這就是一個很樸素的自研自造體系對于降低成本、進而提升毛利的底層邏輯。

但在收獲之前，你也必須先進行投入。熬過投入周期，關鍵還是要在整車銷量上，從市場當中最終摘得果實。

4、蔚來執行“CBU”降本增效，取得了實質效果。

2025 年起，蔚來所有研發項目都設置了ROI門檻，比如手機等非核心項目被砍或收縮。

在“CBU”也就是基本經營單元全面上線之后，“降本增效”不再是一句口號，而是滲透到“每一顆螺絲、每一行代碼、每一個銷售 Fellow”的系統工程。

比如，李斌在廣州車展講過“該省省、該花花”的故事，為了節約3萬塊錢而去提升展場搭建效率、不拖延時間，本質上就是用“增效”，來降低場地和人員的占用成本。

當每一個人心里都有一個“不浪費”的弦，節省的成本往往是積沙成塔的。

5、對每個傳播環節進行精細化運營管理：蔚來在營銷上可以借鑒的地方。

最后，我還想再談談我對于蔚來在營銷上的觀察。這個部分我在年末會作為一個選題重點來寫，我認為其對整個汽車行業的營銷具有非常值得參照的意義。

在2025年，蔚來的營銷費用相比以往肯定是大大降低的。但這并不意味著蔚來在做“一刀切”式的砍營銷費用——肯定砍了，但不是攔腰砍斷，而是修枝剪葉。

你會發現在不同的活動當中，蔚來都在精細化運營參與活動報道的媒體，甚至我認為每一個媒體也都在“CBU”之下，被劃分成了“基本經營單元”。這個媒體適合產出什么樣的內容？那個媒體的特質和特長是什么？依照這些，將適合的媒體，安插在適合的報道場景當中。

這顯然需要很高超的手藝。

同時，蔚來對于媒體是否認同蔚來企業的價值觀十分看重，這個道理也很簡單。在極度有限的資源之下，蔚來沒空再去把心思花在“說服”你這家媒體在關鍵時刻去認可蔚來。那么，找到基本價值觀一致的媒體，就是最高效、最有效的方式。

我認為這是蔚來在“非常時期”，對于傳播和營銷上的一個收獲：這并不是我們所詬病的品牌要求“媒體站隊”，而是像選擇員工和合作伙伴一樣，選擇傳播鏈條上的伙伴。

這種選擇，一個是你要具備鮮明的價值觀，一個是你要身處非常時期。蔚來也不是沒有過起高樓賓主甚歡，全行業極度追捧的時刻。

也只有體會過什么叫“笙歌歸院落，燈火下樓臺”，才知道那些堅定坐在臺下，在黑暗中為自己鼓掌的人都有誰。

這也就是說，反而是相對“至暗時刻”當中冷靜的審視與思考，加上非常專業的對于營銷、傳播、媒體的多維認知，讓蔚來在2025年實際上營銷費用“捉襟見肘”的時候，反而打出了一場極其漂亮的認知仗。

其中，無論是樂道L90的前備箱營銷，還是和可口可樂的換電站廣告合作，都是2025年難得一見的、四兩撥千斤的好案例。

查姐手記：

回頭看2025年初關于蔚來的種種爭執、各種看衰，我認為在這個時候可以煙消云散了。但凡有點汽車產業基本知識的人，都能看出在2025年蔚來打了一場什么樣的仗。

兩款爆款車型，絕對不是憑空出現的，它們在至少三年前就已見雛形，甚至在那時他們就預見了今時今日。

這時候在鋪天蓋地的非議中，考驗的就是：在出發的時候，他們是否堅信自己可以到達。

復盤很多品牌的失敗，要么是出發的時候就沒想清楚。要么是路上因為壓力太大而臨時改變了路線。

我在年初錄播客的時候就說過，我知道蔚來面前的路非常難，我也沒有能力拆解他們如何到達——但我始終相信，他們可以到達。

這種莫名的相信，看到這里，有一些共鳴的人們能理解是什么意思。

此刻，感性的話不多說，期待蔚來第四季度的財報，我們在分析蔚來整個2025年的時候再敘。