人服現金王：坐擁89億現金，占總資產58%

分紅率超50%。

作者 | 木魚

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資產負債表的健康程度往往決定了企業的抗風險能力與長期發展潛力，外服控股（600662.SH）無疑是A股市場中的“隱形富豪”。

截至2025年第三季度末，外服控股持有現金類資產（貨幣資金+交易性金融資產）高達88.62億元，占總資產比例高達58%，而有息負債（短期借款、長期借款及租賃負債）合計僅1個多億，凈現金高達87億。

一個詞形同它的資產結構就是“現金為王”，但另一方面，其業績表現卻呈現出“增收不增利”態勢。

2025年前三季度，外服控股實現營業收入185.66億元，同比增長16.65%，但同期實現歸母凈利潤5.21億元，同比僅增長了3.88%，扣非后歸母凈利潤更是同比下降6.96%，盈利明顯承壓。

風云君不由得開始好奇，外服控股究竟是一家怎樣的上市公司。

現金為王的財務密碼

2021年，外服控股通過借殼強生控股完成上市，主營業務從之前的出租車運營商變更為現在的人力資源服務提供商，包括人事管理服務、薪酬福利服務、招聘及靈活用工服務、業務外包服務等四大板塊。

人力資源服務行業的特點之一是“輕資產高周轉”、“先收款后服務”，預收款和服務費快速回籠形成穩定的現金流。

截至2025年三季度末，外服控股的應收賬款11.2億元，對應營收185.7億，應收賬款周轉率超17次。同期末的存貨3000多萬，應付賬款16.6億，合同負債7.1億，整體現金循環天數-11.5天。

這種業務模式下的現金流也不會差，2021年以來的經營活動凈現金流、自由現金流基本以流入為主。

此外，外服控股也愿意回報股東，最近幾年的分紅率都在50%以上，并且自由現金流完全能夠覆蓋這部分資金。

換句話說，外服控股賬上的現金，是經營主業、并回報股東之后的沉淀資金。

業績分化拆解

作為上海市國資委控股的企業，外服控股前身上海外服成立于1984年，是上海市第一家市場化涉外人力資源服務機構，現在國內人力資源服務市場處于第一梯隊，具備完備的品牌影響力、覆蓋全國的服務網絡和客戶資源。

截至目前，其擁有覆蓋全國的服務網絡，包括170余個直屬分支機構和450余個服務網點，服務近5萬家企業客戶、服務在崗員工人數近300萬人。截至2025年上半年末，外服控股還在海外建立了167個Global Desk，覆蓋36個國家和地區。

從半年報來看，外服控股營收與利潤的增速分化，主要是因為業務結構的變化。

業務外包板塊是營收增長的絕對主力，2025年上半年實現收入101.35億元，同比大幅增長42.4%，占總營收比重高達82.8%。然而，該板塊2024年毛利率僅為2.92%，顯著拉低整體盈利水平。

與之形成對比的是，高毛利的薪酬福利業務收入同比下滑10.9%至7.73億元，人事管理服務同比下滑4.7%至5.50億元，這兩個業務的毛利率分別高達28.59%、74.25%，收入萎縮直接削弱了利潤貢獻能力。

（來源：Chioce數據）

盈利領先同行

本質上來說，人力資源服務企業，是社會分工專業化和企業運營效率優化的必然結果。

企業自行處理社保公積金、薪酬個稅、招聘培訓等事務時，面臨"專業門檻高+成本不經濟"的困境。而這類企業通過服務數萬家客戶形成規模效應，將社保申報、payroll系統等標準化模塊的單位成本壓縮至企業自建團隊的1/3-1/2。

以上海為例，一家500人規模的企業若自建HR團隊需配備至少6名專員（月薪合計約12萬元），而通過外服控股等機構外包，年度成本可降低40%（約57.6萬元）。

而當企業面臨季節性、或項目制用工高峰，比如電商雙11需臨時增員500人、系統上線需100名技術人員3個月，自建團隊會導致"淡季冗余、旺季缺人"的資源浪費。人力資源服務企業通過全國靈活用工人員庫，可實現72小時內批量到崗，用工彈性較企業自建模式提升8倍，人力成本波動幅度降低60%。

隨著共享經濟和平臺經濟的發展，人力資源服務業未來會是一個持續增長的產業。

據統計，2023年我國人力資源服務行業的市場規模約2.76萬億元，預計2028年將增至5.03萬億元，年復合增長率約12.7%，北京、上海，還有東南沿海省份都是需求大戶。從細分領域來看，人力資源外包服務是增長最快的細分賽道，市場規模預計從2023年2.13萬億元增長至2028年4.07萬億元，年復合增長率約13.9%。

中國人力資源服務市場競爭格局相對分散。2023年，行業CR3和CR5分別為20.7%和21.3%，TOP5廠商為北京人力（600861.SH）、上海外服、中智、科銳國際（300662.SZ）和Boss直聘（2076.HK）。

拿A股上市的北京人力、上海外服、科銳國際三家公司做個簡單對比。2025年，北京外企、外服控股、科銳國際的市占率分別為1.27%、0.59%、0.36%。注：北京人力是在2023年借殼北京城鄉上市。

營收規模來看，北京人力絕對領先，2025年前三季度的收入規模超300億，外服控股其次，科銳國際排最后。

但到了利潤層面，北京人力的優勢就沒有那么明顯了，2025年前三季度的扣非歸母凈利潤4.3億，只比外服控股的3.7億略微領先。

差距主要是在盈利能力上，對比2023年以來的數據，外服控股的毛利率是三家公司里面最高的，科銳國際次之，北京人力最低。

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