借東風易，造星辰難：摩爾線程的長期主義考題

如果說2023年是全球科技界對大模型能力的驚嘆之年，那么2025年這種驚嘆已沉淀為務(wù)實又緊迫的“算力焦慮”。算力正如同百年前的電力，逐漸成為驅(qū)動商業(yè)變革、重塑產(chǎn)業(yè)格局的“核心新能源”。

一場圍繞AI算力的全球軍備競賽，已然進入白熱化階段。在此背景下，資本市場對算力基礎(chǔ)設(shè)施板塊的價值重估潮也順勢而起，成為當前市場最鮮明的主線之一。

正是在這一行業(yè)風口與資本熱潮下，國產(chǎn)GPU廠商摩爾線程（MooreThreads）啟動科創(chuàng)板IPO，擬募資80億元推進相關(guān)芯片研發(fā)項目，于11月24日進行了申購，后續(xù)擬在上交所科創(chuàng)板正式掛牌上市。

回顧摩爾線程的科創(chuàng)板IPO之路，其審核進程堪稱高效：2025年6月30日獲受理，9月26日過會并提交注冊，10月30日注冊生效，從受理至注冊用時僅122天。尤其對比過往半導(dǎo)體行業(yè)及存量排隊企業(yè)，時間差距尤為明顯，也從側(cè)面印證了國產(chǎn)算力賽道的加速推進態(tài)勢。

但市場疑問也隨之而來：摩爾線程的如此快速“上桌”，究竟是源于產(chǎn)品本身的競爭力，還是僅僅受益于國家主導(dǎo)的算力建設(shè)紅利？當這波“基建潮”退去，這類企業(yè)能否真正穿越市場周期？

國產(chǎn)GPU迎窗口期

政策與市場雙重加持

要想理解國產(chǎn)GPU的含金量，首先需要搞懂核心概念：到底什么是GPU呢？

GPU（Graphics Processing Unit），即圖形處理器，又稱顯示核心、視覺處理器、顯示芯片，是一種專門用于高效處理圖形渲染和并行計算任務(wù)的芯片。

它最初為加速計算機圖形渲染而生，廣泛應(yīng)用于游戲、3D建模、視頻編輯等場景；如今技術(shù)迭代后，已覆蓋大模型訓(xùn)練、數(shù)字孿生、基因測序等高端計算加速場景。GPU已成為縮短研發(fā)周期、降低運營成本的關(guān)鍵，更是智能制造、智算中心等領(lǐng)域不可或缺的核心基礎(chǔ)設(shè)施。

GPU的構(gòu)成

據(jù)觀研天下《中國算力芯片行業(yè)現(xiàn)狀深度研究與發(fā)展前景分析報告》顯示，2024年中國GPU市場規(guī)模已達1000億元，同比增長約24%。其中，政府主導(dǎo)的智算中心、城市大腦、公共安全監(jiān)控等項目成為重要需求來源。

2025年9月30日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于在政府采購中實施本國產(chǎn)品標準及相關(guān)政策的通知》。政策明確指出，政府采購活動中既有本國產(chǎn)品又有非本國產(chǎn)品參與競爭的，依法對本國產(chǎn)品給予價格評審優(yōu)惠。具體而言，對本國產(chǎn)品的報價給予20%的價格扣除，用扣除后的價格參與評審。

在實際執(zhí)行中，多地地方政府在招標評審環(huán)節(jié)明顯向國產(chǎn)GPU企業(yè)傾斜。公開的政府采購信息顯示，不少智算中心項目雖未明文限定芯片品牌，但通過設(shè)置“自主可控”“本地化服務(wù)”“信創(chuàng)生態(tài)適配”等技術(shù)評分項，客觀上提高了國產(chǎn)GPU廠商的中標概率。

貴州省政府采購網(wǎng)截圖

與此同時，市場廣泛流傳有關(guān)“窗口指導(dǎo)”的非正式說法，即凡涉及財政補貼或地方國資參與的AI基礎(chǔ)設(shè)施項目，應(yīng)優(yōu)先甚至全部采用國產(chǎn)芯片。

無論源于明確的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，還是地方實踐中的隱性偏好，國產(chǎn)GPU正處在一個由政策紅利與資本市場預(yù)期共同塑造的關(guān)鍵窗口期。

摩爾線程：技術(shù)突圍與資本聚力

摩爾線程自2020年成立以來，以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，致力于成為具備國際競爭力的GPU領(lǐng)軍企業(yè)，為融合AI和數(shù)字孿生的數(shù)智世界打造先進的計算加速平臺。

截至2024年，摩爾線程已成功推出四代GPU架構(gòu)，并形成了覆蓋AI智算、高性能計算、圖形渲染、計算虛擬化、智能媒體和面向個人娛樂與生產(chǎn)力工具等應(yīng)用領(lǐng)域的多元計算加速產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品線涵蓋政務(wù)與企業(yè)級智能計算、數(shù)據(jù)中心及消費級終端市場，能夠滿足政府、企業(yè)和個人消費者等在不同市場中的差異化需求。

在核心性能上，摩爾線程的產(chǎn)品已實現(xiàn)關(guān)鍵突破：部分性能指標接近或達到國際先進水平，成功完成對部分“卡脖子”產(chǎn)品的替代。例如，旗下MTTS80顯卡的FP32算力性能比肩英偉達RTX3060；MTTS5000千卡智算集群的效率，更是超越同等規(guī)模的國外同代系GPU訓(xùn)練集群。

這些成果的背后，是公司對研發(fā)的持續(xù)加碼與核心團隊的深厚積淀。創(chuàng)始人張建中曾擔任英偉達全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理；聯(lián)合創(chuàng)始人周苑、張鈺勃分別出身英偉達市場生態(tài)高級總監(jiān)、GPU架構(gòu)師；核心研發(fā)人員多具備十五年以上GPU領(lǐng)域深耕經(jīng)驗。

摩爾線程創(chuàng)始人張建中

目前，公司已在北京、上海、成都、深圳等地組建起九百余人的研發(fā)團隊，全面覆蓋GPU架構(gòu)設(shè)計、數(shù)字設(shè)計、物理設(shè)計、驅(qū)動軟件、編譯器、應(yīng)用算法等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，構(gòu)建起全鏈條研發(fā)能力。

強大的技術(shù)實力與市場潛力，也吸引了眾多頭部資本的青睞。招股書顯示，摩爾線程的股東名單中既有中國移動、深創(chuàng)投、上海國盛、建銀國際、招商局創(chuàng)投等國資與一線風投機構(gòu)，也包含字節(jié)跳動旗下量子躍動、騰訊投資等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)投資方，形成了多元化的資本支持體系。

“能用”到“好用”：考驗才剛剛開始

不可否認，帶著“英偉達技術(shù)基因”的摩爾線程，在國產(chǎn)芯片賽道確實交出了亮眼答卷——不僅實現(xiàn)了關(guān)鍵技術(shù)突破，部分專利甚至躋身國際前沿。

但問題來了：這些聽起來很牛的技術(shù)，落到普通消費者手里，真的能做到“好用”嗎？

最典型的例子就是摩爾線程的MTTS80桌面級顯卡。發(fā)布之初，這款產(chǎn)品因官方宣稱“單精度浮點算力接近英偉達RTX3060”被寄予厚望，紙面參數(shù)看似具備與國際大廠掰手腕的底氣。

摩爾線程的MTTS80桌面級顯卡

但顯卡好壞從不是“參數(shù)說了算”，用戶體驗才是核心，而這背后最關(guān)鍵的是驅(qū)動程序的穩(wěn)定性和優(yōu)化水平。

MTTS80上市后，摩爾線程進行了極為頻繁的驅(qū)動更新，有時一個月內(nèi)甚至?xí)聰?shù)次。而每一次的更新日志，主要內(nèi)容都是“新增對XX款游戲的支持”，這從側(cè)面也反映出其軟件生態(tài)目前還處于初始階段，距離成熟仍有很大差距。

要知道，英偉達和AMD的用戶早就習(xí)慣了“即插即用”——不管是熱門3A大作還是小眾獨立游戲，基本都能兼容運行；可國產(chǎn)顯卡用戶卻得反過來：先查廠商更新列表，確認自己想玩的游戲在不在“支持名單”里，才能放心入手。

這種體驗上的差距，最終直接反映在了業(yè)績上。招股書顯示，摩爾線程“桌面級圖形加速產(chǎn)品”的收入占比，從2023年的23.67%跌到了2025年上半年的0.49%。

其實這也不能怪技術(shù)不夠強，而是GPU行業(yè)的競爭從來不是“單點突破”就能贏的。它拼的是整個生態(tài)鏈的協(xié)同。

就像信創(chuàng)行業(yè)內(nèi)部人士說的：“生態(tài)需要適配海量軟件，這就像Windows操作系統(tǒng)，一旦形成壁壘就很難打破。所以現(xiàn)在市場明顯分化：大廠追求實用，怎么好用怎么來；只有信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)中心這些必須用國產(chǎn)產(chǎn)品的場景，才會選擇國產(chǎn)GPU。”

顯然，即使摩爾線程搞定了“能不能用”的技術(shù)難題，但要真正實現(xiàn)“好不好用”的跨越，光靠硬件參數(shù)堆料遠遠不夠。

摩爾線程：

是產(chǎn)品驅(qū)動，還是周期紅利？

聚焦其財務(wù)數(shù)據(jù)來看，摩爾線程近年營收增長迅猛：2022-2024年營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元、4.38億元，年均復(fù)合增長率超過370%。

摩爾線程營業(yè)收入及增速變化

不過，公司的盈利能力仍面臨挑戰(zhàn)。2022-2024年歸母凈利潤分別為-18.94億元、-17.03億元、-16.18億元，雖然虧損幅度有所收窄，但仍處于巨額虧損狀態(tài)。

摩爾線程歸母凈利潤及增速變化

究其原因，這其實與算力芯片行業(yè)本身“高研發(fā)投入、長回報周期”的特性密切相關(guān)。2022-2024年，公司累計研發(fā)投入為38.1億元，占最近三年累計營業(yè)收入的比例約為626.03%。

研發(fā)投入一方面體現(xiàn)在“流片”等材料成本上——公司晶圓制造、封裝測試等環(huán)節(jié)委托給專業(yè)廠商，“流片”作為芯片設(shè)計的關(guān)鍵試產(chǎn)環(huán)節(jié)，需要向晶圓代工廠采購高價產(chǎn)能并支付巨額預(yù)付款；

另一方面則是人員投入，截至2024年末，研發(fā)人員達886人，占員工總數(shù)的78.69%，核心技術(shù)人員薪酬總額從2022年的769.28萬元增長至2024年的1310.11萬元。

目前來看，摩爾線程仍處于入不敷出的狀態(tài)，尚未實現(xiàn)市場化產(chǎn)品競爭力驅(qū)動的可持續(xù)增長，缺少“自我造血”能力，日常經(jīng)營仍依賴資本融資。

縱觀摩爾線程的成長發(fā)展歷史，正是處于“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略、地方智算中心建設(shè)潮以及美國對華高端芯片出口管制所創(chuàng)造的“國產(chǎn)替代窗口期”。這一政策周期為其提供了寶貴的客戶驗證機會和現(xiàn)金流支撐。

目前摩爾線程處于“周期紅利托舉下的產(chǎn)品爬坡期”，尚未完成從“政策驅(qū)動”向“產(chǎn)品驅(qū)動”的關(guān)鍵躍遷。未來2–3年，將是檢驗其真實生存能力的關(guān)鍵窗口。

如果算力基建潮退后

摩爾線程還能走多遠？

要評估一家公司的持續(xù)盈利能力，除了考察其產(chǎn)品競爭力外，產(chǎn)品的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力同樣至關(guān)重要。對于摩爾線程而言，其銷售體系中存在一個值得關(guān)注的潛在風險——客戶集中度偏高的問題。

招股書顯示，2021至2024年，摩爾線程向前五大客戶的銷售額分別為0.4億元、1.2億元、4.2億元和6.9億元，占總營收比例高達89.9%、97.5%、98.2%和98.3%。這意味著，公司業(yè)績高度依賴少數(shù)客戶，一旦主要客戶因自身經(jīng)營波動或行業(yè)景氣度下行而削減訂單，或?qū)⒅苯記_擊摩爾線程的收入穩(wěn)定性。

對此，摩爾線程解釋稱，高客戶集中度與其產(chǎn)品特性密切相關(guān)：其主力產(chǎn)品為AI智算集群設(shè)備，具有單筆合同金額大、項目制交付的特點，天然導(dǎo)致單一客戶采購占比偏高。

并且公司進一步指出，這一現(xiàn)象在行業(yè)中并非個例——除景嘉微（300474.SZ）外，可比公司前五大客戶銷售占比普遍超過70%。其中，海光信息（688041.SH）常年維持在97%以上，寒武紀（688256.SH）也達84%以上，因此其客戶集中度“具備行業(yè)合理性”。

摩爾線程與可比公司前五大客戶集中度情況

此外，若公司無法維系現(xiàn)有大客戶合作規(guī)模，又未能有效開拓新客戶并實現(xiàn)商業(yè)化轉(zhuǎn)化，其增長可持續(xù)性將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

同期沖刺IPO的另一家GPU企業(yè)沐曦股份就面臨這樣的風險：其客戶結(jié)構(gòu)極不穩(wěn)定。2023年前五大客戶在2024年全部消失；2024年第一大客戶新華三，到2025年一季度已滑落至第三；而當季新晉第一大客戶超訊通信，此前從未進入前五。這種頻繁“換血”折射出商業(yè)關(guān)系的脆弱性——在產(chǎn)品性能與生態(tài)尚未形成穩(wěn)固優(yōu)勢的階段，客戶合作更多基于短期項目需求，而非長期戰(zhàn)略綁定。

對摩爾線程而言，真正的考驗在于：當政策驅(qū)動的算力建設(shè)潮退去，它能否將當前的大客戶轉(zhuǎn)化為持續(xù)復(fù)購的合作伙伴，并在市場化競爭中打開更廣泛的需求空間。否則，再高的“行業(yè)慣例”也難掩增長模式的不確定性。

產(chǎn)品與周期的辯證：

長期競爭力的核心命題

11月20日，2025世界計算大會上，中國工程院院士高文一語點睛：“算力主權(quán)決定了國家在全球科技競爭中的獨立性和戰(zhàn)略安全。”

在全球供應(yīng)鏈深度重構(gòu)的今天，GPU賽道正經(jīng)歷前所未有的格局洗牌。長期以來由英偉達、AMD、英特爾等國際巨頭主導(dǎo)的市場，正面臨中國力量的加速突圍——華為、百度依托全棧生態(tài)強勢入局，寒武紀、沐曦、摩爾線程等創(chuàng)新企業(yè)則在通用GPU領(lǐng)域奮力攻堅，呈現(xiàn)出技術(shù)路線多元、主體競合并存的發(fā)展圖景。

然而，熱潮之下更需冷思考：GPU廠商究竟能否穿越市場周期，真正建立起自身的核心競爭力？

對于摩爾線程而言，產(chǎn)品驅(qū)動與周期紅利并非相互割裂的對立面，而是發(fā)展過程中相輔相成的兩大動力。如果說產(chǎn)品力是摩爾線程的"內(nèi)功"，那么國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)的政策紅利與市場需求，則是其快速成長的"外部推力"。

摩爾線程需要在"外部推力"的助力下，清醒認識自身"內(nèi)功"修煉的真實水平，始終保持清晰的發(fā)展戰(zhàn)略定力。只有通過持續(xù)的技術(shù)積累和生態(tài)建設(shè)，構(gòu)建起真正屬于自己的核心競爭力，摩爾線程才有可能從"國產(chǎn)替代的受益者"，逐步成長為"全球競爭的參與者"。

芯片行業(yè)的殘酷在于，從來沒有“速成神話”——從架構(gòu)設(shè)計到驅(qū)動優(yōu)化，從編譯器支持到開發(fā)者工具鏈完善，每一步都需要時間、資源與反復(fù)試錯的勇氣。而生態(tài)的構(gòu)建，更是無法靠補貼或政策一蹴而就，它依賴于真實場景中的產(chǎn)品表現(xiàn)、穩(wěn)定交付的能力，以及對開發(fā)者需求的深刻理解與快速響應(yīng)。

唯有把紅利轉(zhuǎn)化為能力，把熱度沉淀為生態(tài)，摩爾線程才能在喧囂的產(chǎn)業(yè)浪潮中錨定自己的坐標。我們期待摩爾線程不止于“趕上時代”，更能“定義時代”——不僅僅是靠站在風口上被托舉，而是靠扎實的底層創(chuàng)新與開放共贏的生態(tài)思維，在全球GPU版圖中刻下屬于中國技術(shù)的一席之地。