全球數據中心投資或超石油，日韓股市周五大幅收跌 | 財經日日評

前10個月廣義財政支出增速放緩至5.2%

11月20日消息，根據財政部最新數據測算，今年前10個月，廣義財政（即全國一般公共預算和全國政府性基金預算）收入約22.1萬億元，同比增長約0.2%；廣義財政支出約30.7萬億元，同比增長約5.2%；廣義財政支出超過收入約8.6萬億元，同比增長約21%。

盡管前10個月廣義財政支出保持一定增長，不過第三季度支出增速持續放緩，其中10月份廣義財政支出增速出現兩位數下滑。根據今年初中央與地方預算報告數據，2025年全年廣義財政支出增速預計約9.3%，這一目標明顯高于前10個月5.2%的增速。業內人士認為，如需完成年初預算，11至12月，全國一般公共預算支出需要達到同比增長12.9%，政府性基金支出同比增速需達到40.3%。（第一財經）

｜點評｜今年財政支出力度遠超收入增長，為國內經濟平穩運行提供了重要支撐。社會保障與就業支出是今年財政支出的主要增量方向，養老、就業等領域的專項政策頻出。同時，教育、科學技術方面的支出也保持了較高增速。中國前三季度GDP增速錄得5.2%，與全年5%左右的目標相近，只從數據上看，四季度經濟增長壓力不大。財政支出需要根據實際情況調整，年末擴大支出的可能性偏低。

目前，國內消費市場表現偏弱，企業盈利修復速度緩慢，就業市場有待提振。而中國央行強調長期前景，短期內市場對于降息降準的預期基本消散。財政支出放緩后，中國經濟增長或將面臨更大挑戰。

9月美國非農新增就業11.9萬人

11月20日，美國勞工統計局公布本該上月發布的9月非農報告。根據報告，美國9月非農就業人口增長11.9萬人，是預期5.1萬的兩倍多，但與此同時，8月份新增就業人數從增長2.2萬人下修2.6萬，至減少0.4萬人，7月和8月非農就業人數合計下修3.3萬人，也延續了今年“持續向下修正”的模式。

美國9月失業率4.4%，高于預期和前值4.3%，為2021年10月以來最高。美國9月平均每小時工資同比增長3.8%，預期為持平前月的3.7%。環比0.2%低于預期，漲幅較前月的0.3%小幅收窄。數據發布后，掉期交易員預計美聯儲下個月降息的概率僅為35%，較上周末的43%有所下降。（綜合華爾街見聞）

｜點評｜因美國政府停擺而一度中斷的數據發布現已恢復。數據顯示，9月美國就業增長主要由醫療保健、住宿餐飲等少數行業拉動，而科技與制造業等領域則出現明顯的“裁員潮”。此外，在持續高通脹的壓力下，更多美國居民開始主動尋找工作，然而，企業整體招聘需求相對疲軟。由于失業統計僅覆蓋那些積極求職但未能就業的群體，更多人口被計入失業數據中，進一步推高了失業率。

整體上看，美國就業形勢正在從此前的“低招聘、低裁員”向著“低招聘、高裁員”轉變，少數行業能否維持就業擴張需求，成為新增就業人數的關鍵所在，令美國就業市場更加脆弱。即便如此，數據還沒有實質性地走弱，而通脹數據卻仍然偏高，近期美聯儲頻繁釋放“鷹派”發言，降低市場降息預期。

全球數據中心投資有望超過石油

11月21日消息，國際能源署（IEA）近日發布《2025年世界能源展望》。數據顯示，2025年，全球能源領域的投資總規模約為3.3萬億美元，較2024年增長2%，創歷史新高。全球投資者對數據中心的熱情，將使得該領域有望獲得5800億美元的投資，超過對石油領域的投資（約5400億美元）。

IEA分析表明，到2030年，人工智能（AI）優化服務器的用電量將增加5倍，這將直接推動2030年全球數據中心的用電量在當前基礎上翻一番。IEA預計，未來10年，超過85%的新增數據中心容量將分布在美國、中國與歐盟。（第一財經）

｜點評｜ 盡管市場處于對AI基建泡沫的擔憂中，相關建設活動仍在轟轟烈烈推進。跑得越快，越可能留到最后，是行業基本共識。相比于投資過度造成的資源閑置，因布局滯后被市場淘汰的后果顯然更嚴重。基于此，當前規模巨大的數據中心建設或還只是開始，后續AI推理及應用預計會激發更多需求。同時，為了充分發揮效能，集中建設大規模數據中心，而非分散的小規模數據中心，也逐漸成為趨勢。

大規模數據中心聚集，將加劇當地電網負擔。針對不同需求，數據中心未必全都要靠近應用，部分可以建設在風能、光能等資源豐富的地區。此外，未來電動汽車、工業等領域同樣有較大電力需求，構建多元化的可再生能源體系實有必要。

字節跳動估值升至4800億美元

11月20日，“風投女王”徐新創立的風投機構今日資本，在股權拍賣中以4800億美元估值收購字節跳動部分股份。該筆交易最初以3600億美元估值，定價約2億美元。隨著七家機構參與競價，最終成交價推高至約3億美元，對應估值接近5000億美元。若以當前市場估值計算，字節跳動已超越SpaceX（估值約4000億美元），成為全球估值排名第二的初創企業，僅次于估值達5000億美元的OpenAI。

字節跳動估值在近期交易中呈現顯著上升趨勢。知情人士指出，該公司去年9月推出的員工股票回購計劃對應估值約為3300億美元。此前，包括軟銀集團和富達投資在內的多家主要投資者，已將其持有的字節跳動股份估值上調至超過4000億美元。（華爾街見聞）

｜點評｜ 作為全球矚目的未上市公司，字節跳動的盈利模式遠比OpenAI更加清晰。字節跳動現在同時擁有中國與國際兩大業務板塊，想要在中國或者境外市場上市所面臨的合規難度都相當之大。字節跳動現在已經成長為全球頂尖的社交媒體公司，業績穩定增長，依靠自身的造血能力就可以覆蓋各種支出。在前期股東退出方面，字節跳動會主動以較高估值進行股權回購，二級市場對于其股權的收購意愿也很高，讓公司并不著急上市。

字節跳動通過抖音與TikTok在全球建立起了難以替代的穩定流量池，以豆包為首的AI應用也在不斷孵化中，有望搶占未來AI流量入口。不過，日益加劇的監管壓力，特別是美國市場對TikTok的政策不確定性，已成為字節跳動估值中的核心變量。

網易三季度營收同比增長8%

11月20日，網易發布截至9月30日的2025年第三季度財報，財報顯示，公司第三財季總營收為284億元，同比增長8.2%；歸屬于股東的凈利潤為86億元，而上一季度和上年同期分別為86億元和65億元。不按美國通用會計準則，歸屬于網易公司股東的凈利潤為95億元，而上一季度和上年同期分別為95億元和75億元。

分業務來看，三季度網易游戲及相關增值服務營收233億元，去年同期為209億元，同比增長11.48%。有道收入為16億元，網易云音樂收入為20億元，創新及其他業務收入為14億元。網易管理層在電話會上表示，公司會采取精品化和有把握的方向，不會盲目地去開發一些產品，一定是有的放矢，重點投入。（澎湃新聞）

｜點評｜與國內頭部游戲公司的強勁增長相比，網易本季度的業績表現略顯平淡。三季度，網易新游戲數量有限，主要聚焦于老游戲的更新。得益于此，在暑期游戲旺季結束后，其長青游戲收入仍維持相對穩定。然而，暴雪游戲回歸帶來的增量貢獻有限，疊加有道與網易云音樂業務收入增長有限，導致網易整體業績表現中規中矩，缺乏突出亮點。

對老游戲進行內容翻新確為一條有效路徑，也收獲了積極的市場反饋，但此舉更多是起到提升現有用戶黏性的效果。網易在新游戲方面的布局重點落在明年二季度之后，在此之前，公司業績或將繼續保持相對平穩態勢。

OpenAI與富士康達成合作

11月21日消息，OpenAI近日宣布與富士康（鴻海）達成合作，共同推進新一代人工智能（AI）基礎設施硬件的設計及美國本土制造的準備工作。作為合作的一部分，OpenAI將分享其對人工智能行業新興硬件需求的相關洞察，為富士康在美國工廠制造的硬件設計與開發提供參考依據。

據悉，雖然此次初步協議不包含任何采購承諾，但OpenAI將享有優先評估權，并保留后續采購選擇。此外，OpenAI此前已宣布與博通合作開發自己的定制芯片，富士康則宣布與Alphabet旗下子公司Intrinsic成立合資企業，在制造設施中建立通用機器人和自動化設施，以加快生產制造能力。（財聯社）

｜點評｜上個月，OpenAI公布了上萬億美元算力擴張計劃，與富士康的合作應該也是其中一環。強強聯合成為AI產業發展的新特征，巨頭間通過結盟合作，以更強的陣容沖擊技術高點。鎖定OpenAI這樣的頭部客戶，可以讓富士康進一步切入AI數據中心業務，減少對消費電子領域的依賴。不過，美國本土的AI供應鏈并不成熟，建設難度較大，制造和運營成本也比較高，這些都為項目的推進增加了變數。

目前，二者尚未達成具體采購承諾，為后續調整留下了空間。值得一提的是，為減輕本土AI基建的資金壓力，OpenAI等企業還在呼吁美國政府給予更多稅收優惠，結果如何也有較大不確定性。

日韓股市周五大幅收跌

11月21日，日韓股市大幅收跌，日經225指數跌超2%，韓國綜合指數跌近4%，AI概念股、芯片股領跌，愛德萬測試跌超12%，軟銀集團跌近11%，SK海力士跌近9%。德銀在一份題為《這令人擔憂》的報告中指出，日元和30年期日本國債在最近幾周內跌幅均超過5%，而同期全球其他地區的固定收益市場卻在反彈。這種脫鉤現象凸顯了日本市場的特殊困境。

周四，美股深夜跳水，三大指數集體收跌，道指跌0.84%，標普500指數跌1.56%，納指跌486.18點，跌幅2.15%。“大空頭”Michael Burry在英偉達財報發布后連續在社交媒體上發表多篇帖子，質疑英偉達芯片的使用壽命、股票稀釋以及AI公司間的“循環融資”。他認為AI真實需求“小得可笑”，幾乎所有客戶都由經銷商提供資金支持。（綜合財聯社）

｜點評｜本周全球股市都處于一片凄風慘雨之中，亞洲市場先行走弱，歐美股市繼續殺跌，反過來又影響到亞洲市場情緒，形成一種負面循環。全球投資者對于“AI泡沫”的討論聲音越來越大，部分知名投資人和機構選擇賣出科技股持倉。同時，美聯儲多位官員又給12月的降息預期“潑冷水”，加劇了全球市場恐慌情緒。即便是谷歌Gemini 3商業化腳步加速，英偉達三季報繼續維持炸裂表現，短期內也難以扭轉市場悲觀情緒。

日本市場則更加復雜，高市早苗政府計劃推出大規模經濟刺激方案，加重了財政支出壓力，再加上與中國關系降溫，導致日本市場遭到了全面拋售。大多數事情都有正反兩面，當市場短期內只關注其中一面時，就容易出現極端行情。

周五兩市全天震蕩調整滬指跌2.45%

11月21日，市場全天震蕩調整，滬指跌超2%，創業板指跌超4%。滬深兩市成交額1.97萬億，較上一個交易日放量2575億。盤面上個股普跌，全市場近5100只個股下跌，99只個股跌停。從板塊來看，AI應用概念逆勢走強，軍工板塊表現活躍。下跌方面，鋰電池產業鏈集體調整，有機硅概念快速下跌，存儲芯片概念持續走弱，電池、光伏設備、小金屬等板塊跌幅居前。

截至收盤，滬指報3834.89點，跌2.45%，成交額為8249億元；深成指報12538.07點，跌3.41%，成交額為11407億元；創指報2920.08點，跌4.02%，成交額為5374億元。（新浪財經）

｜點評｜周四全球市場情緒未能形成反轉，對美聯儲12月不降息的擔憂加重，恐慌情緒蔓延至A股，兩市全天低開低走，幾乎所有板塊調整幅度均有所加大。從板塊上看，市場拋售情緒加劇，近期表現良好、獲利空間較為充分的能源金屬板塊遭到重挫，新能源產業鏈全面調整。大消費板塊此前已經過長期調整，在此期間相對抗跌。跌停個股數量驟增，前期“無厘頭”的題材股炒作全方位熄火。

本周兩市寬幅調整，主要是受外盤情緒影響，內生因素相對較小。全球市場對于AI行業的看法出現了逆轉，各種看空理由層出不窮，正如此前對AI行業的一致性看好一般。

文中股市、期貨內容僅供參考

不構成投資建議

欄目主編|魏英杰| 主編|何夢飛

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