險資加碼權益市場，首降債券比重！如何看待微妙變化？

自2022年以來，保險資金對于債券投資占比首次出現下滑。

近日，金融監管總局官網披露的2025年三季度保險公司資金運用情況表顯示，截至今年三季度末，保險公司資金運用余額為37.46萬億元。具體到債券配置，人身險公司債券賬面余額為17.21萬億元，財產險公司的債券賬面余額為0.97萬億元。也就是說，截至今年三季度末，險資對債券的配置比重降至48.53%。

與此同時，險資對權益資產的配置進一步提升，股票占比突破兩位數再創新高。如何看待險資資產配置的微妙變化？險資在資產端的配置出現戰略轉變了嗎？

占比調降

最新的保險資金運用數據釋放出一個明顯的信號，那就是在今年三季度，險資配置債券占比自2022年二季度監管公開相關數據以來首次下降。

截至今年二季度末，保險公司資金運用余額為36.23萬億元。人身險公司債券為16.92萬億元，財產險公司的債券賬面余額為0.95萬億元。也就是說，截至今年二季度末，險資對債券的配置比重為49.32%。

從49.32%到48.53%，如何看待險資第一次降低債券投資比重？

招商證券研報認為，自2022年以來保險行業債券投資占比首次出現下滑，預計部分原因在于第三季度利率上行導致債券賬面價值減少以及保險公司優化資產負債管理水平。

“近期十年期國債收益率企穩于1.81%左右，我們預計，未來伴隨國內經濟復蘇，長端利率若繼續修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。”東吳證券表示。

中泰證券表示，“自2022年第二季度監管首次披露該數值以來，債券配置占比首現下降，歸因來看主要系人身險公司配置占比下降所致。我們預計系債市調整與險企配置策略調整的綜合影響”。

對于現階段保險資金的投資戰略，中國太保副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡11月20日在“中國保險業資產負債管理年會”分論壇上發表主題演講時亦有所提及。他表示，保險資產的特點是約90%源自保單負債，負債期限長，對資金端的長期化管理提出天然要求。負債端則有現金流剛性，成本黏性高，若資產端收益長期下行，將侵蝕資本、加大償付能力波動。資產負債管理的核心是將長期資金配置到能穿越利率、信用、流動性沖擊的資產，鎖定安全墊，確保財務目標、客戶保障與監管底線不失守。

積極入市

在險資降低債券資產配置的同時，權益資產的配置比例卻在提升。

金融監管總局披露的數據顯示，截至三季度末，人身險公司股票的賬面余額為3.41萬億元，財產險公司股票的賬面余額為0.21萬億元，保險資金共持有股票3.62萬億元，權益資產的比例也提升至歷史高水平。

在監管披露相關數據前，市場對于險資增持權益資產應該也有預期。從舉牌來看，據不完全統計，今年險資舉牌至少31次，為2015年有舉牌披露記錄以來的新高。

不僅如此，今年以來，險企系私募基金接連成立。包括國壽資產和新華資產共同出資成立的國豐興華（北京）私募基金管理有限公司、泰康資產設立的泰康穩行（武漢）私募基金管理有限公司、太保資產設立的太保致遠（上海）私募基金管理有限公司、平安資管設立的恒毅持盈（深圳）私募基金管理有限公司、人保壽險設立的人保啟元惠眾（北京）私募基金管理公司、太平資產設立的太平（深圳）私募證券投資基金管理有限公司、陽光資產設立的陽光恒益（青島）私募基金管理有限公司等。

當然，險資對權益資產增持的背后，是政策合力的結果。今年以來，中央金融辦等六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，重點引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度。

金融監管總局印發《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，優化保險資金比例監管政策，加大對資本市場和實體經濟的支持力度，簡化檔位標準，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%，進一步拓寬權益投資空間，為實體經濟提供更多股權性資本。

財政部發布《關于引導保險資金長期穩健投資 進一步加強國有商業保險公司長周期考核的通知》，提高國有商業保險公司三年以上長周期考核權重，降低當年度考核權重。

險資入市后，究竟青睞哪些股票？根據招商證券研報，第三季度險資股票投資重點加倉銀行板塊，減倉交運板塊。根據Wind對保險公司A股重倉流通股統計，截至三季度末，險資在A股持倉數量占比前五的行業分別為銀行（51.6%）、交通運輸（9.3%）、通信（6.5%）、房地產（6.3%）、電力及公用事業（5.4%）；其中銀行板塊的占比環比提升幅度最大。

應對“利差損”

需要進一步指出的是，險資首次降低債券資產配置，亦是最大程度降低“利差損”風險的舉措。

我國為穩經濟，適度寬松的貨幣政策持續發力。今年5月，中國人民銀行調整貸款市場報價利率（LPR），1年期和5年期以上LPR均下調10個基點。

而在預定利率與市場利率掛鉤及動態調整機制下，今年壽險產品的預定利率已經觸發下調過一輪。其中，普通型人身險預定利率上限調整為2.0%，分紅型人身險產品預定利率調整為1.75%，萬能型人身險產品預定利率調整為1.0%，新舊產品切換在8月31日前已經完成。

在當前的貨幣政策調控下，我國貸款利率保持在歷史低位水平。中國人民銀行披露的數據顯示，10月企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約40個基點；個人住房新發放貸款（本外幣）加權平均利率為3.1%，比上年同期低約8個基點。

雖然最新公布的11月LPR維持不變，但不意味著后續不存在降息降準的空間。在適度寬松的貨幣政策指引下，社會融資成本還有望在合適時機進一步下調。

11月18日，央行發布的2025年第三季度中國貨幣政策執行報告就指出，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時繼續完善貨幣政策框架，強化貨幣政策的執行和傳導。進一步完善利率調控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執行和監督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

可以預見，低利率態勢短期很難改變。對于險企來說，一方面，需要根據市場變化在負債端調整產品利率和結構，做到既能保證保險產品的質量又能做到降低負債端成本；另一方面，險企需要選擇恰當的投資策略覆蓋負債端成本，實現自身高質量發展并助力實體經濟回暖。股債投資策略的轉化，用意即在于此。