過去15年壽險資金、社保基金、企業年金投資收益比較：壽險行業投資收益率高、波動性小，夏普比率最高！

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13精利用最新錄得數據做的研究報告之409期：

過去15年壽險資金、社保基金、企業年金投資收益比較：壽險行業投資收益率高、波動性小，夏普比率最高！

先說結論：

1、2024年度社保基金規模約3.3萬億元，企業年金為3.6萬億元，兩者規模相當；相比而言，壽險投資資金規模高達30.0萬億元，遠高于社保基金和企業年金。

2、2024年企業年金的投資收益率為4.8%，社保基金投資收益率為8.1%，壽險行業的綜合投資收益率是7.5%。

在2010-2024年，社保基金、企業年金和保險資金均有投資收益率的統計期間內，社保基金平均投資收益率高達6.2%，是三者中最高的。壽險資金投資收益率為5.1%、企業年金投資收益率為4.7%。

值得關注的是，壽險資金收益率的標準差是三者中最低的。

在此期間計算的夏普比率值，壽險資金最高、社保基金第二、企業年金排在第三，上證指數平均收益率甚至低于無風險收益率，夏普比率為負。

3、社保基金、企業年金和壽險資金的投資收益率與上證指數的相關系數在1%的水平下是顯著的。

造成三者投資收益率差異的根本原因，還在于底層的權益中樞不同。

企業年金當年領取金額占全部資金的比重長期低于3%，較小的支付壓力也使得企業年金側重于投資權益類資產。

近十年來企業年金的含權益類資產占比始終維持在80%以上。

社保基金交易性金融資產從2008年的23.7%持提高到2024年的53.6%。該類資金占比的持續提高，在一定程度上也可以反映出社保基金權益資產配置的變化趨勢。

壽險行業股票和證券投資基金占比接近13%，如果再加上長期股權投資，則合計資產占比約為20.3%。

社保基金、企業年金的監管方式和保險資金有很大不同。

至少，保險資金需要考慮退保風險、流動性風險和償付能力不足風險，對于流動性有著更高的要求。

事實上，壽險資金顯然有著更低的風險偏好。

正文：

保險資金、社保基金、企業年金通常被視為中長期資金的代表！

他們的投資表現如何？三者的投資策略是否仍存在一些差異？

為此，“13精”收集到了2010-2024年期間社保基金、企業年金和壽險資金的投資收益率、資產規模、投資結構等指標，系統比較下社保基金、保險資金的投資理念和投資表現。

1

社保基金、企業年金和壽險資金概況

全國社會保障基金（又稱為全國社會保障金、全國社保基金）作為國家社會保障儲備基金，是多層次社會保障體系的重要組成部分，也是應對人口老齡化的重要財力基礎。

其主要資金來源是由中央財政撥入資金、國有股減持劃入資金及股權資產、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。

2000年全國社會保障基金理事會（簡稱：社保基金會）成立，主要負責管理運營全國社會保障基金。

需要強調的是，社會保障基金不同于社會保險基金！后者是為了保障公民在年老、疾病、工傷、失業、生育等情況下獲得物質幫助而建立的，包括基本養老保險基金、基本醫療保險基金、工傷保險基金、失業保險基金和生育保險基金，并用于公民養老、醫療、工傷、失業、生育等各項社會保險待遇的當期發放。

顯然，兩者的資金用途是有明顯差異的，全國社會保障基金更適合開展中長期投資，而社會保險基金偏重于固收類投資，直接進入股市的占比很低。

接下來，本文重點介紹的是社會保障基金的投資業績。

從2000年-2024年期間，全國社保基金賬戶來自于財政凈撥入資金約1.2萬億元，投資收益額累積約1.7萬億元，已經是財政凈投入的1.4倍，兩者合計2.9萬億元。

從中也不難發現，當前社保基金還主要處于籌資累積階段，在我國人口老齡化高峰值之前，社保基金不需要承擔更大的給付壓力，這使得資產管理人可以側重于中長期投資，獲得更大的投資收益。

因此，社保基金始終堅持長期投資。追求長期投資目標、堅持長周期考核，在投資實踐中不斷深化對長期資金性質的認識，使基金投資著眼于分享國民經濟增長的長期收益和資本市場健康發展的成果，從而在市場短期波動中始終保持戰略定力。

值得關注的是，2008年（上證指數下跌65%）、2018年（上證指數下跌25%）和2022年（上證指數下跌15.1%）三個年度是投資虧損的。

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》指出，社保基金投資運作的基本原則是，在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。其中，權益類投資占比不得高于40%。

2025年國家金融監督管理總局《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》規定，為進一步引導保險資金服務實體經濟，提升保險公司資金運用的自主決策空間，設置差異化的權益類資產投資監管比例。更大程度將資金運用的自主決策權交給保險公司。

公司上季末綜合償付能力充足率為250%以上但不足350%的，權益類資產投資余額不得高于本公司上季末總資產的40%；公司上季末綜合償付能力充足率為350%以上的，權益類資產投資余額不得高于本公司上季末總資產的50%。

償付能力充足率更多情景下的權益資產配置比例規定，可見下圖。

通過比較不難發現，兩者都規定了權益類資產的配置比例，而且在險資提高權益比例限制之后，期最高比例規定已經超過了社保基金的限制比例。

遺憾的是，我們無法直接找到社保基金股票及權益類資產的投資規模。但從社保基金資產負債表中，我們看到交易性金融資產科目。

交易性金融資產( trading securities)是指企業打算通過積極管理和交易以獲取利潤的債權證券和權益證券。

2024年社保基金交易性金融資產規模達到了1.8萬億元，占總資產的比重高達53.6%！從2008年的23.7%持續提高到2021年的55.1%，此后連續兩年略有回調，2024年再次回升！

該類資金占比的持續提高，在一定程度上也可以反映出社保基金權益資產配置的變化趨勢。

2024年壽險行業股票投資占比7.6%，考慮股票資產、證券投資基金和長期股權投資三項合計資產占比為20.3%。

2000 年國務院頒布的《關于完善城鎮社會保障體系試點方案》，“企業年金”作為一個名詞開始正式進入我國養老保障體系。

該方案提出“有條件的企業可以為職工建立企業年金”，該方案同時還確立了企業年金的自愿原則，運營模式以及稅收優惠政策，這表明我國企業年金開始發展起來。

2004 年，勞動和社會保障部發布《企業年金試行辦法》和《企業年金管理試行辦法》，詳細地規范了企業年金的籌資、運行、管理、支取等內容，構成了企業年金的主要框架。

2006年，企業年金基金市場化投資運營開始步入正軌。

截止到2024年底，全國有15.9萬戶企業建立企業年金，企業數不足全國企業法人單位數的0.5%，參加職工3242萬人，是職工基本養老保險參保人數的8%。

來自百瑞信托的一份研究報告顯示，從企業性質上看，建立年金計劃的企業以中央企業為主，占比53.39%，全國各地方企業43.61%。從行業上看，企業年金覆蓋的行業分布不均，建立企業年金制度的企業大多為能源、電力、鐵路、交通、煙草、銀行、證券、保險等行業，且大約3/4為國有企業，民企占比很小，當前我國企業年金存在著發展不均衡的問題。

2024年企業年金當年領取金額占全部資金的比重為3.0%，同比提高了0.1個百分點。從歷史來看最高支付比重也未超過3.3%，較小的支付壓力也使得企業年金側重于投資權益類資產。

十多年來企業年金含權益類資產占比始終維持在80%以上，自2021年以來又有顯著提升。截止到2024年底，企業年金含權益類資產配置占比高達86.8%。

需要說明的是，明確約定不能投資權益類的組合為固定收益類；沒有明確約定或期間發生類別變動的，都為含權益類。

該部分的最后，我們給出了社保基金、企業年金和壽險資金的規模比較。

2024年度社保基金規模約3.3萬億元，企業年金為3.6萬億元，兩者規模相當。

相比而言，壽險投資資金規模高達30.0萬億元，遠高于社保基金和企業年金。

接下來的重點，我們將系統比較三者的投資情況。

2

社保基金、企業年金和壽險資金的投資收益率比較

首先，我們系統比較了社保基金、企業年金、壽險資金投資收益率與上證指數的趨勢比較。

不難發現，三者與上證指數均有較強的相關性。

從相關性系數檢驗來看，三者與上證指數的相關系數在1%的水平下是顯著的。

進一步，“13精”計算了三者投資收益率的夏普比率。

夏普比率指的是投資資產平均收益率減無風險利率再除以該資產收益率的標準差。

夏普比率是對收益與風險加以考慮的綜合指標，能夠排除風險因素對績效評估的不利影響，可以理解為是風險調整后的收益率。

該指標的計算公式是：

在2010-2024年，社保基金、企業年金和保險資金均有投資收益率的統計期間內，社保基金平均投資收益率高達6.2%，是三者中最高的；壽險資金投資收益率為5.1%、企業年金投資收益率為4.7%。

值得關注的是，壽險資金收益率的標準差是三者中最低的。

在此期間計算的夏普比率值，壽險資金最高、社保基金第二、企業年金排在第三，上證指數收益率長期平均值甚至低于無風險收益率，夏普比率為負。

最后，我們給出了2010年以來社保基金、企業年金和壽險資金的投資收益率明細。

不難發現，2024年企業年金在的投資收益率為4.8%，社保基金投資收益率為8.1%，壽險行業的綜合投資收益率是7.5%。

造成三者投資收益率差異的根本原因，還在于底層的權益中樞不同。

社保基金、企業年金的監管方式和保險資金有很大不同。保險資金需要考慮退保風險、流動性風險和償付能力不足風險，對于流動性有著更高的要求，權益資產的實際配置會相對較低。

社保基金的動態資產配置是基于價值投資和長期投資的基本思想，根據市場在某一階段的價值中樞，在市場向上或向下大幅度偏離價值中樞時進行“高拋低吸”。

回顧過去，社保基金通過高拋低吸產生的超額收益幾乎與市場貝塔收益相當。

盡管投資能力體現在獲取市場的貝塔收益，但應對系統性風險導致收益率整體下行的承受能力，社保基金和壽險資金是不同的！壽險資金顯然有著更低的風險偏好。

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2025年11月

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