Boss 直聘：驚喜不足，但實力依舊

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BOSS直聘三季報落地，整體業績基本符合預期，還是那個 BOSS——盡管還是抗壓，但公司超越 Beta 的能力仍然得到顯現。

具體來看：

1. 流水預期中回暖：三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明顯回暖。雖然這個在預期之內，去年基數也低下來了。但從相對高壓的大環境下，能抗住已屬不易。

2. 收入指引一般：公司對四季度的收入指引隱含增速在 12.4~13.5% 區間，環比略有提升，符合賣方預期。但這里面同樣有基數下降的拉動，因此在部分追蹤高頻數據的樂觀資金眼中，可能并不滿意。

3. B 端客戶數保持凈增：流水增長主要源于客戶數穩定凈增。三季度付費企業客戶環比凈增了 30 萬，比上季度還要高。但倒算出來的客單價同比下滑，同時結合 Sensor Tower 跟蹤的 iOS 端數據（同比增長 19%），我們猜測這其中主要是中小企業的增量。

值得一提的是，若繼續按照 ST 數據所顯示的趨勢來看，四季度目前而言中小企業的恢復還在加速。

4、C 端月活繼續增長：三季度整體月活 6380 萬，環比凈增 320 萬，小幅不及預期。不過放到行業里面，BOSS 直聘的市占率仍然在提升。

5、保持控費提效：最終核心經營利潤 6.9 億，超出市場預期的 6.1 億，利潤率 32%，環比提高 1pct，和前兩個季度一樣，主要源于銷售費用、研發費用的大幅下滑。這種嚴格控費趨勢，是 BOSS 直聘今年在內部經營上的主基調。

6. 核心業績指標與市場一致預期對比

海豚君觀點

總體而言，三季度業績雖驚喜不足但仍然不差，競爭優勢穩固的同時，內部持續提效，仍然是值得長期跟蹤的小垂類。

盡管體感上，大環境的壓力還是不小。但從 BOSS 直聘的數據來看，招工更靈活的中小企業已經有一些觸底回暖的跡象。電話會中，公司提及三季度 B 端日活和 C 端日活首次同步增長，以及今年年初以來，不同規模的企業客戶續約率都在回升。

這個趨勢部分有環境的因素，比如制造業等藍領，AI、汽車等新需求領域的企業活力會相對更高一些，但海豚君認為，BOSS 直聘的競爭優勢同樣是推動 “平臺數據回暖” 的重要因素——MAU 市占率上，BOSS 直聘持續提升，境外地區的滲透也正在推動。更具體價值分析部分已發布在長橋App「動態-投研」欄目同名文章，

以下為詳細解讀

1. 用戶端份額繼續提升

三季度 Boss 直聘月活凈增加 320 萬，達到 6380 萬。雖然低于市場預期，但海豚君認為市場份額的變化更加重要。根據 Questmobile 數據，BOSS 直聘在頭部平臺中，一直保持用戶規模優勢，體現為份額占比持續提升。

2、企業端流水繼續回暖

三季度總收入 21.6 億，同比增長 13%，環比也增加。其中 ToB 端網絡招聘服務收入 21.5 億，同比增長 13.6%。其他收入 16.44 億，同比下滑 27%，主要是對求職者部分增值服務做了優化，通過提供更多免費服務保持生態粘性。因此從這個角度來說，企業端的招聘收入實際上略超市場預期。

管理層對下季度總營收指引 20.5~20.7 億區間，同比增速 12.4%~13.5%，體現基數放緩下的增長回暖。

（1）從 BOSS 直聘看：中小企業回暖加快

三季度付費企業賬戶數 680 萬，環比增加 30 萬，但隱含的企業平均付費金額同比縮水 1.2%，一定程度上表明中小企業的回暖速度更明顯。

三季度計算得流水增速在低基數下反彈到 14%，但環比也是略有上浮的。Sensor tower 數據顯示，BOSS 直聘 iOS 端三季度增長 19%，四季度截止到目前而言流水加速增長。

（2）從行業看：仍有波動

從宏觀指標（就業指標、企業前瞻指標、PMI 等經濟指標）來看，整體環境預計仍然要震蕩一段時間，繼續關注政策出臺。

3、內部繼續提效

三季度 BOSS 直聘毛利率環比穩定在 85.8%，同比去年提升 2pct。核心主業的經營利潤（收入 - 成本 - 銷售費用 - 研發費用 - 行政費用）實現 6.9 億超預期，利潤率 32%，同比去年的 17% 大幅優化 15pct。

費用上的優化點仍然是銷售費用和研發費用，主要體現為營銷投放減少、團隊規模優化，SBC 費用同比下滑 21%，占收入比重 10%，已經下滑到偏成熟公司水平。

最終剔除股權激勵后的 Non-GAAP 經營利潤 9 億，利潤率 41.8%，和上季度持平，已經達到公司的長期利潤率目標。盡管我們認為仍有提升空間，但后續的增長帶動更多的還是要靠收入端。

<此處結束>

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