周期 | PTA期貨的十字路口，4700元關口的多空博弈正酣

低加工費與高供應壓力交織，PTA行業正處于周期轉折的關鍵節點。

國內PTA期貨市場正在上演一場激烈的多空博弈。截至2025年11月19日，PTA主力合約TA2601報收4714元/噸，較前一交易日上漲30元，漲幅0.64%。

盤中該合約最高觸及4756元/噸，最低下探4662元/噸，呈現出明顯的 震蕩格局。

從周期視角看，當前PTA價格正處于歷史低位區間，加工費被壓制在83元/噸的三年低點，行業陷入普遍虧損狀態。這種低加工費狀況通常預示著行業可能迎來一波產能出清或供應收縮，而今年四季度的PTA市場，正處在供需再平衡的 關鍵節點。

一、市場現狀：弱現實與強預期的碰撞

截至11月19日，PTA期貨主力2601合約在4700元/噸附近震蕩徘徊。 這一價格水平處于 歷史相對低位區間，反映出市場對PTA基本面偏空的整體判斷。

從供需基本面看，當前PTA市場呈現“弱現實”與“強預期”并存的格局。供應方面，PTA產能利用率維持在75.7%附近。盡管珠海BP110萬噸裝置停車檢修，但獨山能源300萬噸新裝置已投產并兩線運行，整體供應依然充裕。

需求端則呈現“旺季不旺”的特征。聚酯負荷維持在90.3%的相對高位，但終端織造開工已出現下滑跡象。江浙織機負荷降至74%，印染負荷降至77%，均較前期高點有所回落，顯示終端需求動能有所減弱。

二、周期位置：行業低谷期的典型特征

從PTA產業周期來看，當前行業正處于 產能擴張后期的調整階段。2018-2024年的七年間，PTA產能年復合增長率高達11.5%，遠高于聚酯的7.7%。

這種上下游擴張節奏的不匹配，導致了PTA產能過剩格局的固化。截至2025年初，國內PTA名義產能已突破9472.5萬噸/年，相較于聚酯產能， 過剩率已上升到24%以上。

產能過剩直接壓制了加工費的修復空間。當前PTA加工費在83-208元/噸的區間波動，處于歷史低位。 低加工費狀態若能持續，將加速行業落后產能的出清，進而為新一輪周期上漲創造條件。

從歷史規律看，PTA行業每3-4年完成一個完整的周期輪回。當前正處于周期底部震蕩階段，行業“反內卷”座談會召開，部分高成本裝置開始計劃檢修，這些都是周期底部區域的典型特征。

三、成本分析：原油與PX的博弈

作為油系化工品，PTA價格與原油價格走勢高度相關。11月19日，國際油價小幅上漲，2025年12月WTI原油上漲0.83美元至60.74美元/桶，漲幅1.39%。

地緣政治因素成為油價短期波動的重要變量。俄羅斯新羅西斯克港在遭遇無人機襲擊后已恢復石油出口，但地緣政治風險仍在。 不過原油市場中長期基本面仍偏弱，OPEC+處于增產周期，全球油市預計在2025年年底至2026年一季度進入累庫周期。

PX方面，由于2025年沒有新增產能，市場呈現 供需偏緊格局。 海外芳烴較強，亞美芳烴套利窗口打開以及印度取消聚酯BIS認證，推動PX需求預期向好。 截至11月中旬，PXN價差走強至240美元/噸以上。

成本端的支撐存在分化，原油中長期面臨壓力，而PX相對堅挺，這種分化使得PTA成本端的支撐并不牢固。

四、未來推演：四季度行情的關鍵變量

對于PTA四季度行情，幾個關鍵變量值得重點關注：

供應收縮的持續性。11月PTA裝置例行檢修較多，國內PTA綜合負荷降至76.4%。 但多數為計劃內檢修，計劃外新增檢修較少。若后期沒有新的檢修計劃，12月份PTA可能由平衡轉為累庫狀態， 初步評估單月累庫幅度在20萬噸左右。

終端需求的實際改善程度。終端訂單在10月下旬經歷短暫改善后，11月中上旬開始出現局部走弱跡象。 中國輕紡城市場成交量降至591萬米，較前期下降192萬米，顯示季節性需求轉淡。

產能投放的節奏。獨山能源4期300萬噸裝置存在投產預期，這將是影響四季度供需平衡的重要變量。 新產能的釋放將加大市場供應壓力，限制價格上行空間。

反內卷政策的具體落地。10月底PTA行業座談會召開，討論防范化解“內卷式競爭”。 若行業能夠形成協同減產的共識，將改善供需格局。

五、周期視角下的PTA投資策略

從周期位置看，PTA當前處于 周期底部區域，但向上動能的積累需要供需基本面的實質改善。

對于產業投資者而言，低加工費時期可適度增加現貨采購，鎖定成本。對于期貨投資者，可關注區間操作機會，PTA2601合約運行區間預計在4500-4900元/噸。

跨品種套利方面，PTA相對于乙二醇的基本面更強，可考慮多PTA空EG的套利策略。同時，由于PX供需面相對PTA偏緊， PX與PTA的價差有望維持強勢。

需要警惕的風險包括原油價格大幅波動、新產能投放超預期以及終端需求進一步走弱等。 這些因素都可能改變當前的周期運行節奏。

展望未來，PTA行業正處于周期轉折的關鍵節點。一旦需求端出現改善信號，或者供應端出現超預期收縮，PTA價格有望迎來周期性的修復行情。 當前微妙的平衡狀態不會持續太久，周期之輪即將轉向。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

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