估值48億！果然是并購大年：華羿微電子“非IPO”之路

華羿微電子IPO中止一年后，迎來了華天科技（002185）的并購。

華天科技發(fā)布公告稱：擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向華天電子集團、西安后羿投資、芯天鈺鉑等27名交易對方購買標的公司華羿微電100%股份，并募集配套資金。

這起估值48億元的交易，不僅是陜西民營企業(yè)年內(nèi)最大并購案，更折射出IPO收緊背景下，創(chuàng)投機構(gòu)退出路徑正在轉(zhuǎn)向。

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華天出手：IPO中止一年后續(xù)

此次收購的核心是“同門整合”。

華羿微電子是華天科技控股股東天水華天電子集團的控股子公司，兩者實際控制人均為肖勝利父子。華天集團持有華羿微電子64.95%的股權(quán)，同時持有華天科技21.91%的股權(quán)。

2017年，華羿微電子成立，彼時西安奕材（688783）亦開始起步。華羿微電子核心業(yè)務(wù)為高性能功率器件研發(fā)、設(shè)計、封裝測試、銷售，形成“設(shè)計+封測”雙賽道布局，主要產(chǎn)品包括自有品牌以及封測產(chǎn)品。

雖然成立時間不久，但是背靠華天集團，華羿微電子發(fā)展迅速。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年公司銷售規(guī)模位列中國半導(dǎo)體功率器件企業(yè)第十三名，如果剔除掉IDM模式的廠商，華羿微電子可以排到全國前五。在陜西省來說，其更是位列半導(dǎo)體功率器件企業(yè)首位。

招股說明書顯示，其自有品牌已達到車規(guī)級標準，且已切入比亞迪、廣汽汽車、五菱汽車等頭部新能源車企的供應(yīng)鏈；工業(yè)級產(chǎn)品亦進入新華三、大疆等核心客戶的供應(yīng)鏈體系。2022年，其自有品牌TrenchMOSFET及SGTMOSFET營收5.1億元，占比46.88%。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，華羿微電子2020年實現(xiàn)營收8.4億元，2021年營收與凈利潤同步攀升至階段性高點——營收11.6億元、凈利潤8813萬元；2022年營收小幅回落至11.5億元，凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，錄得虧損4320萬元。而2022年的業(yè)績變臉，正是華羿微電此前IPO折戟的核心原因之一。

步入今年，受益于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度回升，華羿微電子季度利潤持續(xù)回暖，其中2024年三季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤超3000萬元，環(huán)比增長超80%。因此，盡管IPO失敗，但華羿微電子仍不失為一個優(yōu)質(zhì)標的。

再看此次出手收購的華天科技，其主要專注于集成電路封裝測試業(yè)務(wù)。雖然華天科技的財務(wù)呈現(xiàn)出了明顯的行業(yè)周期性，但其現(xiàn)在仍處于歷史最好的階段。公司年報顯示，2024年華天科技營收144.6億元，歸屬凈利潤6.16億元，營收規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。

對于華天科技來說，整合華羿微電，一方面可以快速完善封裝測試主業(yè)生態(tài)布局，形成覆蓋集成電路、分立器件等細分領(lǐng)域的封裝測試業(yè)務(wù)矩陣；另一方面也可將業(yè)務(wù)延伸至功率器件自有品牌產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計與銷售環(huán)節(jié)，覆蓋汽車級、工業(yè)級、消費級全場景功率器件產(chǎn)品，成功開辟第二增長曲線。

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五年臨近：外部股東順利減壓

作為陜西省穩(wěn)居第一的半導(dǎo)體功率器件企業(yè)，華羿微電子頗受資本青睞。在IPO前曾獲多輪融資，其中不乏小米產(chǎn)業(yè)基金等知名投資方。

招股說明書顯示，華羿微電子在IPO前共完成三輪融資。

2020年6月，華羿微電子獲融資1644.55萬元，投資方來自于昆山啟村、上海同凝、南京飛橋，投后估值為5.31億元；一年后，華羿微電子再獲融資2億元，投資方包括華天電子集團、昆山啟村、小米產(chǎn)業(yè)基金等，投后估值22億元；同年11月，華羿微電子完成IPO前最后一輪6億元的融資，認購方多達17家，此時華羿微電子估值為47.98億元。

三輪融資完成后，華羿微電子股東共27家。

實際上，在創(chuàng)投生態(tài)建設(shè)過程中，業(yè)界對這類契合產(chǎn)業(yè)邏輯的資本始終非常歡迎。但問題在于，國內(nèi)創(chuàng)投基金普遍期限為“5+2”或“3+2”，如企業(yè)未能成功上市，對于管理人與母基金來說都是很大壓力。而華羿微電子首輪投資至今已逾五年，第三輪融資也臨近五年期限，疊加此前IPO折戟導(dǎo)致退出路徑受阻，這二十多家機構(gòu)股東的退出需求愈發(fā)迫切。

反觀華天科技在此時出手進行并購整合，恰好為機構(gòu)股東提供了退出渠道，成為破解退出難的關(guān)鍵承接。本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的股份發(fā)行價格為8.35元/股，不低于定價基準日前120個交易日上市公司股票交易均價的80%。以股東西高投為例，其在華羿微電子IPO前曾投入2500萬元，此次通過認購華天科技2000萬元定增股份完成退出。

面對退出壓力，金融棒棒糖一直傾向性認為：在“并購六條”的機遇下，2025年將是陜西的并購大年。

這一判斷的核心依據(jù)在于，不論是放眼全國資本市場，還是聚焦陜西區(qū)域，IPO市場發(fā)行量持續(xù)收縮：近五年A股IPO數(shù)量從2021年的524家持續(xù)回落，2023年降至313家，2024年進一步收縮至100家，同比降幅達68%。而從陜西來看，截止目前年內(nèi)過會企業(yè)僅三家。

這一背景正直接推動并購重組成為產(chǎn)業(yè)整合與資本退出的核心路徑。

尤其是在證監(jiān)會“并購六條”政策紅利持續(xù)釋放的機遇下，陜西近年來培育了大量科技型企業(yè)，僅2025年省級上市后備企業(yè)就達520家，其中不乏華羿微電子這類處于細分賽道龍頭、具備技術(shù)優(yōu)勢但因IPO收緊暫時無法登陸A股的優(yōu)質(zhì)標的。

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最大并購：資本化不是獨木橋

因此，我們傾向性認為此宗年內(nèi)陜西民營企業(yè)最大并購案，其深層意義在于打破“IPO獨木橋”思維。

從民營力量的布局來看，Wind數(shù)據(jù)顯示年內(nèi)陜西已發(fā)生8起本土民營企業(yè)并購事件，總金額近60億元，這些交易不僅展現(xiàn)了本土民企在區(qū)域產(chǎn)業(yè)整合、資源盤活與科創(chuàng)生態(tài)構(gòu)建中的關(guān)鍵作用，更顯示“并購式退出”成為重要通道。

譬如軍工隱形涂料冠軍華秦科技，營收成功突破10億后，年初以2.45億元收購了安徽漢正，直接空降至航空發(fā)動機關(guān)鍵零部件領(lǐng)域，逐步成長為我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的核心供應(yīng)商。但背后更重要的信息是，安徽漢正此前已獲得4家創(chuàng)投基金的融資支持，認購金額為5431萬元。華秦科技的收購，同步順利解決了基金退出的問題。

更明顯的動作在國有企業(yè)。年內(nèi)陜西已有21起國有企業(yè)并購事件，總規(guī)模突破400億元大關(guān)。

僅今年6月，陜西區(qū)域就涌現(xiàn)兩起標志性收購案：其一為京東方A（000725）斥資48.49億元收購彩虹光電30%股權(quán)；（詳見《》）其二是陜西有色集團對本土民營科創(chuàng)企業(yè)天策新材料的戰(zhàn)略收購：天策科技作為瀝青基碳纖維領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)跑者，此前吸引11支創(chuàng)投基金布局，卻因IPO收緊面臨退出難題。而有色企業(yè)的并購，一方面讓基金通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓與增資實現(xiàn)合規(guī)退出，另一方面將天策的核心技術(shù)納入國資產(chǎn)業(yè)版圖，加速了碳硅新材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化進程。

并購大潮中，央企也沒有缺位。例如愛生無人機于2023年12月，愛生集團通過股權(quán)變更正式“入編”央企體系。

并購?fù)ǖ罏殛兾鲃?chuàng)投生態(tài)開啟了重要的減壓。以陜西省內(nèi)兩支母基金的情況為例，已有超25支子基金步入存續(xù)期尾聲，約占全部子基金總量的28.09%。眾多采用“5+2”或“3+2”期限設(shè)置的基金已逼近退出節(jié)點，而IPO的獨木橋仍略顯擁擠。因此，從總體上可以說，在IPO節(jié)奏階段性調(diào)整的當下，并購?fù)顺鲆殉蔀閯?chuàng)投機構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)選擇。