周期 | 菜油期貨站上10000元大關，供應危機下的周期律動

庫存見底、資金涌入，菜油期貨的上漲動能正在累積。

國內菜油期貨主力合約（OI2601）近日重拾升勢，截至2025年11月14日收盤報9923元/噸，單日上漲0.33%， 本周累計漲幅已達4.09%，在三大油脂中表現強勁。 這波上漲背后，是沿海油廠菜籽庫存降至零噸，菜油庫存快速下滑至45.02萬噸，較上周減少12.75%的現實。

市場正在重新定價中加貿易關系，加拿大農業部長訪華帶來的雙邊關系解凍信號與澳洲菜籽即將到港的供應壓力共同作用，使得菜油市場呈現典型的 “強現實弱預期”格局。

一、庫存見底：供需基本面的根本性轉變

截至2025年11月7日的數據顯示， 沿海油廠菜籽庫存已然歸零。 這一極端數據反映出當前菜油供應體系的脆弱性。

與此同時，菜油庫存量降至45.02萬噸，較上周大幅減少12.75%，雖然同比仍增加14.93%，但去庫速度明顯加快。

現貨市場開始出現有價無市現象，廣東四級菜油現貨報價一度升至10520元/噸，較期貨主力合約升水240元/噸，基差走強充分反映了現貨市場的供應緊張局面。

庫存快速下滑的核心原因是進口渠道受限。我國菜籽油進口高度依賴加拿大，占比達68%。近期中方加強對加拿大油菜籽進口的檢疫檢查，導致部分貨船被退回，加上中加農業貿易磋商推遲，進一步加劇了市場對供應中斷的擔憂。

二、資金涌入：機構布局背后的周期邏輯

資金動向是判斷行情持續性的關鍵指標。11月14日持倉數據顯示， 菜油前20名期貨公司多單持倉28.61萬手，空單持倉28.01萬手，凈多頭持倉增加316手至5946手。

從機構具體操作來看，摩根大通期貨凈多頭頭寸增加4522手，至2.91萬手；乾坤期貨凈多頭頭寸增加4402手，至2.43萬手。 這兩大機構在菜油品種上的近一年盈利均超過3億元，其操作方向值得關注。

近兩年菜油價格和凈持倉數據的相關系數高達0.83，表明資金動向與價格走勢之間存在高度正相關關系。當前凈多頭持倉連續第7日增加，預示市場看漲情緒濃厚。

從板塊資金流向看，油脂板塊成為農產品中資金流入的重點區域。相比之下，豆油和棕櫚油表現相對平淡，凸顯出菜油在油脂板塊中的領頭羊地位。

三、三大油脂分化：菜油獨強的內在邏輯

歷史數據顯示，國內三大油脂品種間存在明顯的輪動和分化規律。2024年底時，菜油曾是三大油脂中最弱的品種，而當時棕櫚油因東南亞減產和印尼B40政策預期成為最強品種。

當前市場格局發生顯著變化： 菜油一躍成為三大油脂中的領漲品種。

棕櫚油面臨馬棕產量回升、出口偏弱的基本面壓力；豆油則受制于國內豆粕庫存高企、油廠開機率提升的供應壓力；唯獨菜油憑借其獨特的供應緊張邏輯，走出獨立上漲行情。

從比價關系看，菜油與其他油脂的價差不斷擴大，這既反映了其基本面的差異性，也可能抑制未來需求。歷史上當菜豆油價差超過1000元/噸時，會出現明顯的替代消費。

四、周期視角：菜油價格波動的歷史規律

從長期周期看，菜油價格波動具有明顯的 周期性特征，平均3-4年一個完整周期。這一周期性與油菜種植的天然周期、政策調整節奏以及庫存變化密切相關。

季節性規律方面，冬菜籽（占80%）每年5月收獲，6-10月集中流通加工，此時供應壓力最大；春菜籽10月上市，次年3月前完成加工，冬季恰逢油脂消費旺季，價格易漲難跌。

從當前時點看， 11月至次年1月是菜油傳統的消費旺季，中秋、春節等節日備貨需求疊加，價格往往獲得支撐。

2021年因全球供應鏈中斷，菜油價格突破歷史高位；2024年受加拿大減產支撐，價格全年上漲12.5%。當前價格走勢與歷史周期規律高度吻合。

05 未來推演：多空因素交織下的行情路徑

對于菜油期貨后市，需重點關注以下多空因素：

利多因素：

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• 供應風險：中加貿易關系仍存變數，加拿大生物燃料政策增加其國內消費，可能擠壓出口份額

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• 庫存持續去化：沿海油廠缺籽停機現象短期難以解決，菜油庫存可能進一步下降

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• 資金推動：機構凈多持倉持續增加，技術面呈現多頭排列

利空因素：

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• 澳洲菜籽預計11月底或12月初到港，將緩解供應壓力

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• 高價可能抑制需求，引發政策調控風險

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• 整個油脂板塊供需格局并未發生根本性轉變

未來行情可能分三階段展開：

第一階段（11月）：供需錯配最為嚴重時期，價格有望保持強勢，可能挑戰10500元/噸阻力位。

第二階段（12月）：澳洲菜籽到港，供應緊張緩解，價格可能沖高回落，測試9000-9200元/噸支撐。

第三階段（2026年一季度）：關注新季種植意向和政策變化，價格可能在9200-9800元/噸區間震蕩。

短期來看，菜油期貨的強勢格局有望延續。 關鍵阻力位在10500元/噸附近，這里是今年8月的高點區域；下方支撐則在9600元/噸一線。

對于投資者而言，當前應關注11月底澳洲菜籽到港情況，這可能是市場轉折的重要時間點。若到港量不及預期或質量存在問題，菜油價格可能進一步向上突破。

這場由貿易摩擦和供應危機引發的菜油行情，正處于“強現實”與“弱預期”的激烈博弈中。隨著年底消費旺季的到來，菜油價格的波動率可能進一步放大，投資者應把握好節奏，警惕事件驅動下的價格異動風險。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。