汽水音樂來勢洶洶，騰訊音樂三季報后股價大跌

出品｜達摩財經

11月12日，騰訊音樂（1698.HK）發布2025年第三季度財務報告，得益于在線音樂服務收入的強勁增長，騰訊音樂第三季度總收入為84.6億元，同比增長20.6%，當季實現凈利潤21.5億元，同比增長36%。

騰訊音樂的這份業績可以說相當出色，甚至略高于彭博一致預期，但財報發布后，騰訊音樂的股價卻出現大跌。

11月13日，騰訊音樂股價大跌逾10%。自9月至今，騰訊音樂已從高點下跌25%，最新市值近2342億港元。

從二級市場的反應來看，投資者傾向于認為，騰訊音樂的業績已經反映在此前股價中：年內股價較年初最高上漲約240%。接下來要更多考慮市場變局，即字節跳動旗下音樂App對騰訊音樂的沖擊。

QuestMobile報告顯示，字節跳動旗下兩款音樂APP汽水音樂和番茄音樂在今年增勢迅猛。截至9月末，汽水音樂和番茄音樂的月活用戶分別為1.2億和3823萬，同比近乎翻倍式增長。而騰訊音樂旗下QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂三大主要音樂流媒體APP的月活全部同比下跌。

騰訊音樂高管在三季度財報會上對此回應，競爭是常見的，在基礎產品上，騰訊音樂還擴展了星光卡、勛章、Bubble（即藝人與粉絲互動的社交平臺）等其他服務，這些是其他競品還沒有的。另外，社交娛樂的商業化表現、多終端布局等也被內部看作是應對競爭的策略。

對于騰訊音樂三季度的表現，瑞銀發布研究報告表示，騰訊音樂雖然短期表現強勁，但明年訂閱收入可能因基數較高而放緩至低十位數增長。

月活連降

騰訊音樂第三季度凈收入的高速增長，其核心在線音樂訂閱收入起到至關重要的作用。第三季度，騰訊音樂在線音樂訂閱收入為45億元，在總收入中占比達到53%，相比2024年同期38.4億元增長17.2%。

事實上，從騰訊音樂的調整上來看，三季度收入的增長，呈現出明顯的從“量”到“價”的轉變。

這一顯著變化主要由單個付費用戶月均收入的提升所推動。由于騰訊音樂持續擴充超級會員權益，從而帶動了超級會員的增長，第三季度，其單個付費用戶月均收入從上年同期的10.8元增長至11.9元，增長10.2%。同期，騰訊音樂的付費用戶數為1.26億，同比增長5.6%。

除了在線音樂訂閱收入外，騰訊音樂其他音樂收入的增長亦不容小覷，這部分主要來自于藝人演唱會門票及周邊銷售、廣告業務和新推出的Bubble等。深耕音樂產業鏈上下游、擴大全鏈路價值覆蓋，目前也是騰訊音樂的核心發展方向，更構成了其訂閱服務之外的第二增長曲線。

雖然騰訊音樂未在三季報披露這部分數據，但扣除在線音樂訂閱收入后不難算出，其他音樂收入部分大概在25億元左右，相比去年同期增長超50%。不過，上述業務也相應的推高了騰訊音樂的成本。第三季度，騰訊音樂的營業成本高達47.8億元，同比增長18.8%。

瑞銀也在研究報告中指出，預期非訂閱音樂業務在2026年增速有望超越訂閱業務，但可能對利潤率造成壓力，加上人事及營銷開支將增加，以支持新業務及內容，短期內可能因利潤率逆風而承壓。

當然，騰訊音樂現階段最大的壓力，當屬月活用戶的持續下降。

QuestMobile報告顯示，截至9月末，騰訊音樂旗下幾大音樂APP月活悉數下跌，其中，酷狗音樂月活下滑8個點至2.1億，QQ音樂月活下滑2.8%至1.9億，酷我音樂下滑8%至1.13億，全民K歌月活下滑16.6%至3700萬。

騰訊音樂三季報大盤數據顯示，其在線音樂服務總月活已從去年同期5.76億降至5.51億，降幅4.3%。自2023年以來，騰訊音樂月活用戶已經連續11個季度同比出現下降。

字節競速

按照汽水音樂和番茄音樂月活用戶的總量看，目前字節跳動旗下兩款音樂APP的月活已經對網易云音樂實現了超越。

憑借抖音流量紅利與差異化戰略，字節旗下汽水音樂、番茄音樂版形成雙輪驅動，對騰訊音樂的市場地位發起沖擊，從用戶習慣到商業邏輯實現全面滲透。

騰訊音樂旗下QQ音樂鎖定的是大部分對音樂要求較高的高端用戶，酷狗音樂、酷我音樂則是深耕下沉市場，基本盤主要靠免費用戶和廣告。

用戶習慣的重塑是汽水音樂沖擊的第一道突破口。字節系以“算法+流量+短視頻入口”的場景聯動，顛覆了騰訊音樂主導的“主動搜索”聽歌模式，給酷狗、酷我等下沉音樂平臺帶來沖擊。

用戶如今更傾向于在抖音發現心儀歌曲后，直接跳轉至汽水音樂完成收聽，這一行為直接繞過了酷狗、酷我的原有入口。而酷狗、酷我主打的版權優勢與付費體驗，未必契合下沉市場及碎片化場景用戶的核心需求。

QuestMobile數據顯示，截至9月末，汽水音樂和QQ音樂雙方徘徊用戶數達2158萬，同比增幅72.9%，用戶分流態勢顯著。

戰略部署的差異化競爭進一步放大了汽水音樂的沖擊效應。字節采用雙產品矩陣精準卡位，汽水音樂以低價會員吸引年輕用戶，番茄暢聽音樂版靠聽歌賺錢突襲下沉市場。

在內容端，字節繞開騰訊版權壁壘，通過流量扶持聚集30萬原創音樂人。2024年“抖音看見音樂計劃”投入25億流量扶持原創音樂，病毒式傳播也印證了“被動發現”模式的高效轉化。

而反觀騰訊音樂的應對略顯被動。為對沖字節沖擊，其重啟波點音樂作為“低價版”QQ音樂，但未能扭轉基本盤收縮。雖通過收購SM娛樂股權、聯動Billboard布局全球化，但短期內難以彌補用戶流失缺口。而字節已構建“創作-宣發-變現”閉環，汽水音樂的播放量分成、打賞等多元模式，與騰訊的訂閱主導模式形成直接競爭。

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