石藥集團(tuán)高管內(nèi)幕交易“摧毀”市場(chǎng)信任

導(dǎo)讀

石藥集團(tuán)高管內(nèi)幕交易被罰500萬(wàn)，投資者用腳投票背后的信任崩塌與市場(chǎng)悲觀預(yù)期。

11月3日，石藥集團(tuán)一紙公告將執(zhí)行董事潘衛(wèi)東推至風(fēng)口浪尖，執(zhí)行董事潘衛(wèi)東因利用重組內(nèi)幕信息買(mǎi)入近億元股票，被證監(jiān)會(huì)頂格處罰500萬(wàn)元，辭職后仍難逃法律追責(zé)。

這起發(fā)生在集團(tuán)業(yè)績(jī)十年首降、股價(jià)暴跌超七成背景下的違規(guī)事件，不僅暴露出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集采沖擊下的經(jīng)營(yíng)困境，更凸顯創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型期的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)信心危機(jī)。從76億重組泡湯到子公司巨虧，從高管集體涉案到海外授權(quán)不確定性，石藥正面臨傳統(tǒng)與創(chuàng)新雙線承壓的艱難轉(zhuǎn)型期。

關(guān)聯(lián)方內(nèi)幕交易案始末

高管集體涉案與合規(guī)漏洞

證監(jiān)會(huì)處罰書(shū)顯示，潘衛(wèi)東在2023年12月5日或更早獲知子公司新諾威籌劃收購(gòu)石藥百克的重磅消息后，通過(guò)全資子公司恩必普賬戶在12月8日至20日間分批買(mǎi)入新諾威股票274.26萬(wàn)股，動(dòng)用資金高達(dá)9998.88萬(wàn)元，幾乎耗盡恩必普此前公告的1億元增持額度。盡管該重組最終于2025年4月以“醫(yī)藥行業(yè)及資本市場(chǎng)環(huán)境變化”為由終止，且潘衛(wèi)東交易未實(shí)際盈利，但其利用內(nèi)幕信息操縱股價(jià)的行為已觸犯《證券法》紅線，被處以頂格500萬(wàn)元罰款。

值得關(guān)注的是，該案并非個(gè)案。證監(jiān)會(huì)10月16日披露的處罰決定書(shū)揭示，前新諾威董事張赫明、前財(cái)務(wù)總監(jiān)杜英、石藥關(guān)聯(lián)公司法定代表人甄紅等三人，在敏感期內(nèi)與潘衛(wèi)東存在可疑接觸卻無(wú)法提供合理聯(lián)絡(luò)理由，最終被沒(méi)收違法所得并處以罰款，其中甄紅因情節(jié)嚴(yán)重被罰238.41萬(wàn)元。這一高管集體涉案的亂象，折射出石藥系企業(yè)在重大資產(chǎn)重組中的合規(guī)管理存在嚴(yán)重漏洞。

更令市場(chǎng)側(cè)目的是潘衛(wèi)東的離職時(shí)間線。早在2024年9月23日，即在證監(jiān)會(huì)處罰公布前，他便以“工作變動(dòng)”為由辭去新諾威董事長(zhǎng)職務(wù)；待2025年11月4日收到處罰決定書(shū)次日，又以“個(gè)人事務(wù)需要更多精力”為由辭去石藥集團(tuán)執(zhí)行董事職務(wù)。這種“精準(zhǔn)”的離職節(jié)奏，結(jié)合其被證監(jiān)會(huì)明確記載的“不配合詢問(wèn)、推諉躲避”行為，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)其逃避法律責(zé)任的質(zhì)疑。

從法律層面看，潘衛(wèi)東的處罰已觸及刑事立案門(mén)檻。其交易金額接近1億元，遠(yuǎn)超《最高人民檢察院、公安部關(guān)于公安機(jī)關(guān)管轄的刑事案件立案追訴標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》中“證券交易成交額累計(jì)在五十萬(wàn)元以上”的立案標(biāo)準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)此次僅作行政處罰而未移交司法，或與交易未實(shí)際盈利、重組未完成等因素有關(guān)，但已向市場(chǎng)傳遞出嚴(yán)打內(nèi)幕交易的明確信號(hào)。

這起案件的沖擊波迅速蔓延至資本市場(chǎng)。截至目前，石藥市值較歷史最高點(diǎn)26.75港元暴跌超七成，不到最高市值的30%。投資者用腳投票的背后，是對(duì)高管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)、重組失敗損失及業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的深度擔(dān)憂。

業(yè)績(jī)十年首降

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)崩塌與創(chuàng)新藥不確定性

內(nèi)幕交易案的爆發(fā)，恰逢石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)十年來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收凈利潤(rùn)雙降的至暗時(shí)刻。2024年財(cái)報(bào)顯示，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入290.09億元，同比下降9.56%；凈利潤(rùn)43.28億元，降幅達(dá)25.90%。進(jìn)入2025年，頹勢(shì)進(jìn)一步加劇：上半年?duì)I收132.73億元，同比下滑20.04%；凈利潤(rùn)25.48億元，同比下降15.64%。股價(jià)走勢(shì)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)形成共振，從峰值到谷底的暴跌軌跡，成為公司經(jīng)營(yíng)困境最直觀的注腳。

傳統(tǒng)主力產(chǎn)品的集采沖擊是業(yè)績(jī)崩塌的主因。神經(jīng)系統(tǒng)藥物恩必普作為曾占集團(tuán)營(yíng)收超20%的“現(xiàn)金牛”，2024年第三季度收入同比驟降15.8%，直接受制于醫(yī)院用量限制政策；抗腫瘤藥物津優(yōu)力在京津冀聯(lián)盟集采中遭遇58%的降價(jià)幅度，多美素降價(jià)23%，導(dǎo)致該板塊前三季度收入下跌17.6%；心血管藥物玄寧因未能入選第八批集采，收入大幅萎縮26.7%。這些曾經(jīng)支撐集團(tuán)增長(zhǎng)的核心產(chǎn)品集體失速，暴露出過(guò)度依賴單一產(chǎn)品、抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱的結(jié)構(gòu)性缺陷。

創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)雖被寄予厚望，卻面臨“投入高、產(chǎn)出慢、風(fēng)險(xiǎn)大”的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。2025年上半年，集團(tuán)研發(fā)投入26.83億元，占成藥業(yè)務(wù)收入的26.2%，目前有超過(guò)200個(gè)在研項(xiàng)目，其中160余個(gè)進(jìn)入臨床階段，近60個(gè)處于三期臨床試驗(yàn)。按規(guī)劃，到2028年底將有50余款新藥或新適應(yīng)癥申報(bào)上市。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)特性在石藥身上已現(xiàn)端倪：此前授權(quán)給海外藥企的Claudin 18.2 ADC和Nectin-4 ADC項(xiàng)目，均因臨床數(shù)據(jù)不理想遭遇挫折；巨石生物作為重點(diǎn)布局的創(chuàng)新藥資產(chǎn)，2024年?duì)I收僅8839.95萬(wàn)元，凈虧損卻高達(dá)7.27億元，2025年上半年?duì)I收9362.41萬(wàn)元，凈虧損3.76億元，直接拖累新諾威2025年前三季度出現(xiàn)上市以來(lái)首次三季報(bào)虧損，歸母凈利潤(rùn)-0.24億元。

海外授權(quán)合作雖帶來(lái)巨額合同金額，但兌現(xiàn)率存疑。2025年7月，集團(tuán)將GLP-1藥物SYH2086授權(quán)給美國(guó)Madrigal公司，合同總額最高20.75億美元；同月與阿斯利康達(dá)成基于AI平臺(tái)開(kāi)發(fā)藥物的戰(zhàn)略合作，合同金額53.3億美元。上半年累計(jì)完成4項(xiàng)海外授權(quán)，合同總額97.1億美元。然而，據(jù)國(guó)際醫(yī)藥交易咨詢機(jī)構(gòu)SRS Acquiom統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新藥BD交易的里程碑付款實(shí)現(xiàn)率僅約22%，最終到賬金額往往遠(yuǎn)低于合同標(biāo)稱值。這種“畫(huà)餅式”合作模式，難以實(shí)質(zhì)性緩解當(dāng)前的現(xiàn)金流壓力，更無(wú)法抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑帶來(lái)的沖擊。

重組失敗進(jìn)一步打擊市場(chǎng)信心。2023年末啟動(dòng)的新諾威收購(gòu)石藥百克交易，作價(jià)高達(dá)76億元，較賬面價(jià)值溢價(jià)78.25%，但未來(lái)三年業(yè)績(jī)承諾總和竟低于歷史業(yè)績(jī)水平。“高估值配低承諾”的反常組合，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)交易合理性的廣泛質(zhì)疑。最終，在歷經(jīng)15個(gè)月籌劃后，該重組于2025年4月宣告終止，理由雖歸咎于外部環(huán)境變化，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為內(nèi)部決策失誤與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)是主因。此次失敗不僅造成巨額前期成本沉沒(méi)，更導(dǎo)致子公司新諾威戰(zhàn)略布局受阻，業(yè)績(jī)持續(xù)惡化。

面對(duì)三重壓力疊加的轉(zhuǎn)型困境，石藥集團(tuán)在公告中強(qiáng)調(diào)“業(yè)務(wù)運(yùn)作正常，處罰不會(huì)對(duì)整體運(yùn)作造成負(fù)面影響”，但市場(chǎng)反應(yīng)已用真金白銀作出判斷。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在集采常態(tài)化下持續(xù)萎縮，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)需長(zhǎng)期高投入且面臨高失敗率，高管合規(guī)問(wèn)題又進(jìn)一步削弱投資者信心。如何平衡短期業(yè)績(jī)壓力與長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型投入，如何在合規(guī)底線與商業(yè)利益間找到平衡點(diǎn)，成為擺在石藥管理層面前的嚴(yán)峻課題。

當(dāng)“十年首降”的業(yè)績(jī)警報(bào)拉響，當(dāng)股價(jià)跌破歷史高點(diǎn)七成，當(dāng)創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)交織，石藥能否通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)部治理、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升研發(fā)效率實(shí)現(xiàn)突圍，將成為檢驗(yàn)其轉(zhuǎn)型成色的關(guān)鍵。