年初才上市的海博思創，2025年前三季度表現如何？

北京海博思創科技股份有限公司（股票簡稱：海博思創）2011年成立，2025年1月在上交所科創板上市，是行業領先的儲能系統解決方案與技術服務供應商。

海博思創專注于儲能系統的研發、生產、銷售和服務，為傳統發電、新能源發電、智能電網、終端電力用戶及智能微網等“源-網-荷”全鏈條行業客戶提供全系列儲能系統產品，及儲能系統一站式整體解決方案。根據中國電力企業聯合會統計，截至2024年底，國內已投運電站裝機量排名中，海博思創位居第一。

2025年前三季度，海博思創的營收同比增長超五成，全年超百億規模應該是問題不大的。從不到4億元，到超百億規模，海博思創只用了五年時間就完成了，這當然是極為優秀的表現。

“儲能系統”是海博思創的絕對核心業務，只有極少量的其他業務，外銷的比例還比較小，主要的市場在國內。

凈利潤一直都是同比大幅增長的狀態，不過，在2023年突破5億元規模后，2024年增長還是有明顯減速的跡象，主要原因是基數增長了。2025年前三季度同比接近翻倍，為何還沒有超過2024年全年呢？看來需要看一下分季度的情況。

雖然不是農產品或者消費品，海博思創的營收和凈利潤分布還是有明顯的季節性，四季度似乎是其旺季，前三季度的優秀表現，在營收規模和凈利潤方面暫時都還達不到上年全年的水平。

另外，其營收和凈利潤還有逐季提升的跡象，一季度的增長表現并不好，凈利潤甚至還大幅下跌；三季度異常突出，把前面下跌的找補回來。這種表現當然也可能預示著其增長可能面臨著不小的阻力。

毛利率在2024年二季度有明顯下跌，后續季度有所反彈，但都和更早的2023年四季度和2024年一季度無法相比了。主營業務盈利空間總體上也是下滑的趨勢，其凈利潤的增長主要靠營收規模的增長，這既有基數變大的好處，還可以適當攤薄期間費用。

回頭來看年度的數據，從有公開數據以來，海博思創的毛利率都是持續下滑的狀態。對于營收增長很快的行業來說，這并無不妥，既可以通過規模的增長抵消毛利率下滑的影響，還可以通過規模提升，形成一定的行業進入壁壘，阻攔新進入者。

銷售凈利率在2023年提升至8.8%，2024年和2025年前三季度都無法超過這一水平，但差異不大。凈資產收益率從2022年以來就是優秀級的水平，2023年練成“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，同時還將威力發揮到最大。之后也有絕招，只是威力不及2023年，主要原因不是盈利下降了，而是凈資產增長太快了。

主營業務盈利空間也是在2023年達到峰值，2024年有所下滑，2025年前三季度較上年略有提升，但還不及2023年和2022年。影響因素不僅僅是毛利率下滑，2024年期間費用占營收比，并沒有因為規模效應而下降，反而因為費用增長更快而有所增長。2025年前三季度略有下降，原因當然就是營收增速提升。

期間費用中最大的支出項是銷售費用，研發費用略低于銷售費用，儲能系統這一行并不是芯片那類頂尖的行業，一年2億多元的研發費用，基本上也夠了。

在其他收益方面，每年都是凈損失的狀態，主要是“信用減值損失”比較嚴重，部分年份也有不低的“資產減值損失”。儲能這一行的投入可不小，不是誰都能搞的，為啥還有這么高的信用減值損失呢？

原因可能與新興行業的從業者，特別是新進入者較多，經營失敗的比例較高有關。理論上，隨著行業的規范和集中度提高，后續期間的形勢可能會有所好轉。

主要的收益項是政府補助，金額雖然不低，但暫時還填不平兩大減值損失的坑。

“經營活動的現金流量凈額”前三年都成為凈流入狀態，但2025年前三季度又出現了較大金額的凈流出。雖然這和營收增長有關，但2023年的營收增長更快，當時為何能基本持平呢？

存貨的增長影響并不大，雖然較年初是有所增長的，但這是營收增長帶來的“自然增長”。原因是其存貨周轉天數大幅下降，不僅比前幾年都低，甚至只有2021年1/3左右的周轉時間了。

“應收票據及應收賬款”的增長可能是重要原因，雖然基本上轉嫁給了“應付票據及應付賬款”了，但預付款的增長和預收款的下降，這當然都會減少經營活動的凈現金流。應收賬款的周轉天數還在增長，前面說的壞賬損失等可能會下降的事，暫時可能沒戲了。合同負債（全是“預收貨款”）的減少，對后續期間的營收增長，當然也會帶來一定的壓力。

海博思創的資產負債率相當高，其長期償債能力和再融資能力并不是太強，這和其年初上市融資的規模不到8億元有關；以前我們經常說有些公司融資過量的問題，他們這有點融資不足的味道了。

短期償債能力還不錯，按現有的經營模式應對周轉當然是沒有問題的。但是，這是有條件的，那就是要主動控制客戶欠款大幅增長的問題，如果應收賬款持續增長下去，可能又需要股權融資了。

海博思創是一家發展極快的主營儲能系統的上市公司，最近又簽了大單，后續期間增長的動力似乎也有了保障。雖然其上市融資的規模偏小，但這也有好處，這樣對凈資產收益率的稀釋作用不會太大，后續的業績表現繼續維持高位的概率也更大。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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