慕思股份持續(xù)承壓：銷售費(fèi)用率仍飆升，AI床墊能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)？

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)整已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，目前看來(lái)大概率還將繼續(xù)下去，這意味著與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的慕思在市場(chǎng)端面臨著不小的壓力。此外，伴隨著消費(fèi)能力的變化，消費(fèi)者越來(lái)越追求性價(jià)比高的產(chǎn)品，慕思原有產(chǎn)品線定位也將面臨著不小的調(diào)整，公司可以考慮推出更便宜更劃算的產(chǎn)品，以此吸引消費(fèi)者，如果無(wú)法做深刻調(diào)整的話，公司前景顯然不容樂(lè)觀。

《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

作為機(jī)場(chǎng)廣告專業(yè)戶，慕思股份（001323.SZ）那張顯著的“外國(guó)人”注視宣傳，一度是中高端床墊的代言人。

從最新的三季報(bào)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，慕思股份的業(yè)績(jī)壓力依然持續(xù)。

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前三季度業(yè)績(jī)雙降，第三季度凈利潤(rùn)降幅大

今年前三季度，慕思股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.61億元，同比減少3.01%；歸母凈利潤(rùn)4.67億元，同比減少10.61%；扣非凈利潤(rùn)3.66億元，同比減少25.29%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.54億元，同比減少62.08%，基本每股收益1.08元/股，同比減少18.18%。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.84億元，同比增加2.79%；歸母凈利潤(rùn)1.09億元，同比減少26.80%；扣非凈利潤(rùn)8099.15萬(wàn)元，同比減少37.35%；基本每股收益0.25元/股，同比減少34.21%。

此外，截至三季度末，公司存貨3.17億元，同比增加52.25%。

公司表示，第三季度凈利潤(rùn)同比下降主要原因系銷售費(fèi)用同比高增，主要由于1，電商活動(dòng)推廣費(fèi)用先行投入：收益將于四季度及之后逐步體現(xiàn)；2，戰(zhàn)略性投入：海外拓展及AI產(chǎn)品推廣（新品發(fā)布會(huì)、智慧睡眠門店及展廳、線上投流等）的投入較大；3，品牌勢(shì)能打造投入：機(jī)場(chǎng)、高鐵廣告，明星活動(dòng)等品牌宣傳投入。

國(guó)金證券研報(bào)指出，費(fèi)用率方面，25前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為28.69%/6.74%/4.28%，同比分別增加3.49、0.15、0.38個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為32.22%/6.82%/4.75%，同比增加7個(gè)百分點(diǎn)、下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)、增加0.45個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用提升系公司戰(zhàn)略布局影響：（1）全面推進(jìn)抖音等電商渠道布局；（2）出海業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，已與馬來(lái)西亞GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZHOLDING及印尼DAP四國(guó)領(lǐng)軍企業(yè)簽署國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略合作協(xié)議；（3）AI床墊持續(xù)推廣，消費(fèi)者教育加速市場(chǎng)滲透，同時(shí)推進(jìn)AI床墊旗艦店、購(gòu)物中心專賣店，推動(dòng)慕思向消費(fèi)者品牌轉(zhuǎn)型。

如果觀察近些年前三季度研發(fā)費(fèi)用率的話，慕思股份今年遠(yuǎn)高以往。

2021年前三季度-2024年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為25.42%、25.29%、26.25%以及25.20%。

2025年1-9月，慕思股份營(yíng)業(yè)收入按產(chǎn)品分類，床墊、床架、沙發(fā)、床品收入分別為19.15/10.81/2.62/1.76億元，同比分別變動(dòng)4.63%/-5.73%/-15.08%/-17.12%；按渠道分類，經(jīng)銷、電商、直供、直營(yíng)收入分別為27.89/7.29/1.17/0.44億元，同比分別變動(dòng)-2.30%/-4.61%/-4.50%/-29.67%。

顯然，無(wú)論按產(chǎn)品分類，還是按渠道分類，慕思的現(xiàn)狀都?jí)毫Σ粶p。

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行業(yè)需求動(dòng)力不足，AI床墊可以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)嗎？

信達(dá)證券表示，受房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整、整體內(nèi)需較弱的影響，行業(yè)需求動(dòng)力不足，公司業(yè)績(jī)有所承壓。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激發(fā)客單轉(zhuǎn)化潛力：線下渠道方面，核心門店選址不斷優(yōu)化，賦能經(jīng)銷商零售能力；線上渠道方面，深耕淘天系的同時(shí)，在抖音渠道不斷發(fā)力，打造爆款產(chǎn)品。積極開(kāi)拓海外渠道，線下布局東亞五國(guó)，線上跨境電商入駐亞馬遜、沃爾瑪?shù)榷嗉掖笮推脚_(tái)。預(yù)計(jì)在公司全渠道體系架構(gòu)下，有望通過(guò)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)整已經(jīng)持續(xù)數(shù)年，目前看來(lái)大概率還將繼續(xù)下去，這意味著與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的慕思在市場(chǎng)端面臨著不小的壓力。此外，伴隨著消費(fèi)能力的變化，消費(fèi)者越來(lái)越追求性價(jià)比高的產(chǎn)品，慕思原有產(chǎn)品線定位也將面臨著不小的調(diào)整，公司可以考慮推出更便宜更劃算的產(chǎn)品，以此吸引消費(fèi)者，如果無(wú)法做深刻調(diào)整的話，公司前景顯然不容樂(lè)觀。

在10月的投資者交流活動(dòng)上，有投資者提出，消費(fèi)環(huán)境疲軟的背景下，公司如何推動(dòng)智能產(chǎn)品的消費(fèi)者教育和市場(chǎng)普及？

慕思股份表示，公司主要從三方面推進(jìn)：1，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣，推出鴻蒙智選合作款等新品，豐富產(chǎn)品供給，以更好的適應(yīng)市場(chǎng)需求；2，優(yōu)化投流策略，加大在抖音、小紅書、B站等平臺(tái)的投入，更有效地觸達(dá)新消費(fèi)群體并開(kāi)展消費(fèi)者教育；3，深化慕思在AI智能產(chǎn)品中的品牌代表性，通過(guò)與醫(yī)院、知名院校等的專業(yè)合作，強(qiáng)化產(chǎn)品專業(yè)性，同時(shí)在推廣中強(qiáng)化產(chǎn)品力宣傳，搶占AI智能產(chǎn)品消費(fèi)者心智。

至少目前看起來(lái)，28.69%的銷售費(fèi)用率并沒(méi)有為公司帶來(lái)巨大流量及銷售效應(yīng)。那么，床墊+AI到底能不能引領(lǐng)未來(lái)，或者說(shuō)改變當(dāng)下頹勢(shì)呢？

華安證券指出，2025年為公司AI戰(zhàn)略深耕之年，公司舉行“深度AI睡眠新革命”新品全球發(fā)布會(huì)，推出AI智能床墊T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不斷完善“感知-決策-進(jìn)化”路徑，顯著提升睡眠數(shù)據(jù)的采集、處理、分析及決策效率和精度；與華為簽署鴻蒙智選合作備忘錄，攜手致力于智慧睡眠新生態(tài)的構(gòu)建，下半年將正式發(fā)布合作款新產(chǎn)品。渠道推廣上，傳統(tǒng)經(jīng)銷道重點(diǎn)發(fā)力AI產(chǎn)品，智慧睡眠直營(yíng)店聚焦高流量核心商圈布局，重點(diǎn)進(jìn)駐萬(wàn)象系、龍湖系等優(yōu)質(zhì)商業(yè)載體，沉淀可復(fù)用的開(kāi)店策略與運(yùn)營(yíng)心得，為門店發(fā)展提供標(biāo)準(zhǔn)化路徑支撐。產(chǎn)品宣傳上，線上發(fā)力小紅書、B站等媒體平臺(tái)，線下在主流一二線城市布局地標(biāo)性具備AI產(chǎn)品體驗(yàn)及品牌文化傳遞作用的智慧睡眠博物館。

信達(dá)證券認(rèn)為，公司以智能床墊為核心，同步發(fā)力沙發(fā)及大家居業(yè)務(wù)，現(xiàn)已形成“健康睡眠、沙發(fā)、大家居”三大品牌，構(gòu)建起完整的中高端及年輕時(shí)尚全品類品牌矩陣。隨著消費(fèi)者對(duì)健康睡眠理念的不斷認(rèn)可，以及AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，預(yù)計(jì)智能床墊品類的滲透率將不斷提升。公司作為深耕健康睡眠領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，在智能睡眠賽道擁有充分先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望借助該浪潮實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與行業(yè)集中度的提升。

華安證券給出的投資建議是，公司一方面在產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能方面持續(xù)發(fā)力，鞏固傳統(tǒng)床墊領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面不斷加強(qiáng)研發(fā)投入，構(gòu)建技術(shù)壁壘，推動(dòng)AI床墊產(chǎn)品性能升級(jí)，并不斷豐富智能產(chǎn)品矩陣，打造智慧睡眠新生態(tài)，有望創(chuàng)造新的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為59.34/62.98/66.65億元，分別同比增長(zhǎng)5.9%/6.1%/5.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為7.9/8.67/9.41億元，分別同比增長(zhǎng)3%/9.7%/8.5%；EPS分別為1.82/1.99/2.16元，截至2025年10月29日，對(duì)應(yīng)PE分別為15.12/13.78/12.7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）