大消費除了估值修復，還有哪些邊際亮點？

近日，科技寬幅波動之際，大消費方向主要行業(yè)頻頻低位反彈。

華夏基金投資者回報研究中心點評稱：高端消費、服務消費端已經(jīng)初現(xiàn)基本面的邊際亮點，此外，食品飲料、農(nóng)林牧漁兩大行業(yè)也在估值底部。

大消費包括哪些行業(yè)？

所謂“大消費”，簡單理解就是圍繞“衣、食、住、行、康、樂”，這些生存/發(fā)展/享受型消費需求的商品和服務行業(yè)。

行業(yè)上包括美容護理、食品飲料和商貿(mào)零售，還有社會服務、農(nóng)林牧漁、紡織服飾、輕工制造行業(yè)，以及房地產(chǎn)、汽車、家用電器、醫(yī)療保健等等。

圖表：大消費分類

（來源：國泰海通證券）

前期大消費為何表現(xiàn)欠佳？

前三季度，大消費方向在本輪行情中表現(xiàn)相對靠后，31個申萬一級行業(yè)中，僅剩食品飲料板塊年內(nèi)漲幅為負。

原因包括：服務消費刺激政策持續(xù)加碼的預期落空，市場對大消費基本面整體偏悲觀，從三季報來看，部分方向如白酒在報表端確實再度下修……

圖表：各行業(yè)年內(nèi)漲幅

（來源：wind，截至2025.11.11）

當前哪些細分領域已經(jīng)出現(xiàn)邊際亮點？

高端消費、服務消費結構性回暖：

1）股市財富效應，帶動高端消費回暖

近兩年，盡管房地產(chǎn)階段磨底，但權益市場表現(xiàn)亮眼，部分投資者有較大浮盈，股市財富效應一定程度上帶動了中產(chǎn)及以上的中高端消費（包括情緒消費）。比如免稅、華潤月度奢侈品近兩個月數(shù)據(jù)在好轉(zhuǎn)。

受益方向：白酒、保健品、博彩出境游、智能硬件、高端零售地產(chǎn)、潮玩、寵物、黃金珠寶等。

2）核心CPI上漲，服務消費或率先走出底部

傳統(tǒng)消費估值低、位置低、籌碼干凈，但從需求端來看，行業(yè)大的拐點還需要時間；

而服務消費經(jīng)過過去幾年的供給出清，已經(jīng)率先走出底部。數(shù)據(jù)顯示，10月核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴大，創(chuàng)2024年3月以來新高！其中，服務價格同比上漲0.8%，是核心CPI的重要拉動項，反映了居民消費習慣的結構性轉(zhuǎn)變。

受益方向：白酒、餐飲供應鏈（乳制品及上游牧場、定制餐調(diào)、啤酒、調(diào)味）、生豬、酒店、免稅、人服、性價比美護、餐飲茶飲等。

大消費行業(yè)所處位置：低估+低配

1）估值處于歷史低位

食品飲料、農(nóng)林牧漁兩大行業(yè)PE-TTM分別位于近十年8.36%和11.42%分位，有底部布局機會；

社會服務行業(yè)進入出清尾聲，有潛在資產(chǎn)注入和刺激政策邏輯，美容護理、輕工制造等具備新消費及受益中高端消費邊際改善邏輯。

（來源：wind，指數(shù)歷史走勢不預示未來，時間截至2025.11.10）

2）機構倉位處于歷史低位

從公募基金三季報看，大消費板塊重倉比例持續(xù)回落，處于歷史低位：

這已經(jīng)是連續(xù)5個季度下降，環(huán)比下降1.15pcts至4.69%，目前遠低于2018年以來的歷史重倉比例平均值11.15%。食品飲料板塊的持倉水平回到2017年一季度的水平。

（來源：萬聯(lián)證券，2025年基金三季報）

當前大消費值得布局嗎？

大消費整體處于加速出清的階段，但也意味著邊際拐點可能出現(xiàn)。對優(yōu)質(zhì)公司而言，已經(jīng)進入戰(zhàn)略配置期。

沿著三大思路：

1）高切低，傳統(tǒng)消費方向估值相對低位，若有拐點跡象值得重視；

2）真正的新消費依舊保持快速增長，能夠走出相對獨立的行情；

3）促消費的相關政策仍有可能出臺，基礎消費、服務業(yè)消費存在主題性投資機會。

展望年底到明年，預計股價回報的主要貢獻來自估值（而非盈利），對空間要合理預期。

相關ETF

覆蓋高端消費品：食品飲料ETF（515170.SH）

及聯(lián)接基金（013125/013126）

跟蹤中證細分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，從相關細分產(chǎn)業(yè)中選取規(guī)模較大、流動性較好的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映相關細分產(chǎn)業(yè)上市公司證券的整體表現(xiàn)。

從申萬二級行業(yè)分布來看，覆蓋白酒（57.8%）、飲料乳品（19.6%）等消費低估值分位行業(yè)。前十大權重股包括五糧液、貴州茅臺、伊利股份、瀘州老窖等：

（來源：wind，截至2025年三季度末，不作為個股推薦）

覆蓋服務消費：旅游ETF（562510.SH）

跟蹤中證旅游指數(shù)，中證旅游主題指數(shù)選取不超過50 家業(yè)務涉及旅游住宿、旅游游覽、旅游購物、旅游娛樂、旅游綜合服務、旅游出行、旅游餐飲、旅游地產(chǎn)開發(fā)等旅游產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司證券作為指數(shù)樣本，以反映旅游主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。

從申萬三級行業(yè)分布來看，覆蓋航空運輸（24.9%）、旅游零售（17.3%）、自然景區(qū)（12%）等行業(yè)。前十大權重股包括中國中免、上海機場、中國東航、宋城演藝等：

（來源：wind，截至2025年三季度末，不作為個股推薦）

覆蓋新消費：港股消費ETF（513230.SH）

跟蹤經(jīng)估值匯率調(diào)整后的中證港股通消費主題指數(shù)，從港股通范圍內(nèi)選取流動性較好、市值較大的50只消費主題相關證券作為指數(shù)樣本，以反映港股通內(nèi)消費類上市公司證券的整體表現(xiàn)。支持T+0交易。

從申萬二級行業(yè)分布來看，覆蓋互聯(lián)網(wǎng)電商（20.1%）、社交媒體（17.3%）、飲料乳品（9.8%）等行業(yè)。前十大權重股包括阿里巴巴、騰訊控股、泡泡瑪特、安踏體育等：

（來源：wind，截至2025年三季度末，不作為個股推薦）

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風險提示：以上僅作為服務信息，觀點僅供參考。提及個股不作為推薦，不作為投資依據(jù)。指數(shù)過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，不構成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證或承諾。ETF二級市場價格漲跌幅不代表實際凈值變動。市場有風險，投資需謹慎。

上述基金風險等級為R4（中高風險），具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果為準。上述基金為股票基金，其預期風險和預期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。作為指數(shù)基金，可能出現(xiàn)跟蹤誤差控制未達約定目標、指數(shù)編制機構停止服務、成份券停牌或違約等風險。

此外，ETF產(chǎn)品特定風險還包括：標的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離的風險、標的指數(shù)波動的風險等。

其聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風險、跟蹤偏離風險、與目標ETF業(yè)績差異的風險等特有風險。

港股消費ETF主要投資于香港證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險之外, 還面臨香港市場風險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風險,包括港股市場股價波動較大的風險、匯率風險、港股通機制下交易日不連貫可能帶來的風險等。

T+0特別風險提示：港股消費ETF作為跨境ETF，實行T+0回轉(zhuǎn)交易機制（即當日買入，在交收前可以于當日賣出），資金運作周期短，可能帶來短期波動風險，二級市場交易價格變動不代表基金凈值表現(xiàn)。

投資人應當認真閱讀法律文件，判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣瞬槐ＷC盈利，也不保證最低收益。