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      上汽集團2025年前三季度開始反彈,離峰值水平還有多遠的距離?

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      有朋友讓把上汽集團的財報也更新一下,作為從2006年起至2023年連續18年保持國內汽車行業銷量第一的上汽集團,近兩年在行業轉型中略顯落寞,但其實力還在,我們就來看其調整得怎么樣吧。


      2025年前三季度,上汽集團的營收同比增長9%,繼續著“俯臥撐”模式。由于2019年和2020年的連續下跌,后續的增減變化中,總體上仍是下跌的趨勢,2025年前三季度的營收水平,還是僅高于2024年同期的表現,所以只能算企穩,還談不上大幅反彈。

      沒有最新的分產品營收構成情況,只有將就2024年看一看,主要是了解其業務結構。“整車業務”占比六成多,當然是最大的業務,“零部件業務”也是近2000億的核心業務,還有“服務貿易及其他”和“金融業務”,占比雖然不高,但規模可不小。境內市場的占比為84.3%,其他市場的占比超過15%。


      凈利潤在這樣的營收表現中,只能是持續下滑,只有2021年有過不錯的反彈,但接下來的三年幾乎就放棄了抵抗,2024年已經跌至靠著保本點了。

      我們后面還會看到,2024年的扣非凈利潤是虧損狀態。近幾年,上汽集團受到行業調整的沖擊相當猛烈,他們體量太大,應對起來吃力,調整相對較慢。


      2025年前三季度的毛利率繼續下跌,已經比前八年都低了,銷售凈利率和凈資產收益率算是及格的水平,比2024年要略好一些。


      2023年及以前,主營業務盈利空間為1-2個百分點,2024年以來跌至0.4個百分點。這和上汽集團的核心業務,特別是核心凈利潤,是由上汽大眾和上汽通用這些合營企業貢獻的有關,這些合營企業一般不通過營收和營業成本等反映,而是體現在“投資收益”中。


      說到投資收益,就有點讓人頭大,2021年時,該部分還高達272億元,2022年和2023年跌至150億元左右,2024年更是跌至72億元,2025年可能會高一些,但肯定回不到2021年那種水平了。

      公允價值變動收益,當然不可能有持續的貢獻,更不可能彌補得上投資收益的下降,這方面的情況不太樂觀。


      從不同口徑的凈利潤對比,扣非凈利潤都是最低的那項,只有2024年該指標為虧損,其他年份只是比歸母凈利潤略低一些。


      分季度來看,持續多個季度的同比下跌已經結束,最近兩個季度都出現了一成以上的反彈,形勢至少是穩定下來了。

      盈利最差的季度集中在2024年下半年,2025年雖然說不上高,但相對穩定。


      2023年的每個季度,主營業務都是盈利狀態,2024年前三個季度和2025年三季度都出現小比例虧損的情況。雖然虧損并不嚴重,但顯然沒有2023年的表現好。


      “經營活動的現金流量凈額”波動較大,都是凈流入狀態,總體表現不錯。對于固定資產類投資規模偏大的問題,2025年以來有所下降,但如果堅持業務調整,這方面就省不了太多。


      “應付票據及應付賬款”在2024年末有大幅下降,2025年三季度末還略有增長,按其單季1500億元左右的營收規模估計,“60天賬期”達標的問題不是太大,就算想要做得更好,也要等自身的經營明顯好轉才行。

      應收賬款周轉天數在拉長,這當然不是什么好事,不僅會有資金方面的壓力,還有壞賬方面的壓力。

      “合同負債”的大幅增長,一般是后續期間營收增長的積極信號,但對應關系并不絕對,最終還得看預收款實際轉為營收的情況。


      存貨在2023年末接近千億規模,接連下降后,2025年前三季度的周轉天數也在下降,產銷協同方面配合得不錯。


      長短期償債能力都是很強的,仍然有較強的繼續融資空間。關鍵是怎么取得營收和業績的增長,至于需要投入等方面,上汽集團并無太大的壓力。


      有息負債的規模大幅下降,以前承受起來完全沒壓力的財務費用,現在也需要精打細算了。至于說后續經營還需要更多資金的問題,上汽集團在融資方面是完全沒問題的,現在的主要問題是不好找賺大錢的業務,而不是沒錢來搞投入。

      上汽集團這幾年在經營方面遇到了較大的困難,雖然在其有傳統優勢的燃油車行業,近段時間也有回升的跡象,但這些利好不見得就會全落到他們身上。也就是說,上汽集團可能還需要堅持原有調整的步伐,至于具體怎么調整,以后我們再來看數據,不就知道了。

      聲明:以上為個人分析,不構成對任何人的投資建議!

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