上汽集團2025年前三季度開始反彈，離峰值水平還有多遠的距離？

有朋友讓把上汽集團的財報也更新一下，作為從2006年起至2023年連續18年保持國內汽車行業銷量第一的上汽集團，近兩年在行業轉型中略顯落寞，但其實力還在，我們就來看其調整得怎么樣吧。

2025年前三季度，上汽集團的營收同比增長9%，繼續著“俯臥撐”模式。由于2019年和2020年的連續下跌，后續的增減變化中，總體上仍是下跌的趨勢，2025年前三季度的營收水平，還是僅高于2024年同期的表現，所以只能算企穩，還談不上大幅反彈。

沒有最新的分產品營收構成情況，只有將就2024年看一看，主要是了解其業務結構。“整車業務”占比六成多，當然是最大的業務，“零部件業務”也是近2000億的核心業務，還有“服務貿易及其他”和“金融業務”，占比雖然不高，但規模可不小。境內市場的占比為84.3%，其他市場的占比超過15%。

凈利潤在這樣的營收表現中，只能是持續下滑，只有2021年有過不錯的反彈，但接下來的三年幾乎就放棄了抵抗，2024年已經跌至靠著保本點了。

我們后面還會看到，2024年的扣非凈利潤是虧損狀態。近幾年，上汽集團受到行業調整的沖擊相當猛烈，他們體量太大，應對起來吃力，調整相對較慢。

2025年前三季度的毛利率繼續下跌，已經比前八年都低了，銷售凈利率和凈資產收益率算是及格的水平，比2024年要略好一些。

2023年及以前，主營業務盈利空間為1-2個百分點，2024年以來跌至0.4個百分點。這和上汽集團的核心業務，特別是核心凈利潤，是由上汽大眾和上汽通用這些合營企業貢獻的有關，這些合營企業一般不通過營收和營業成本等反映，而是體現在“投資收益”中。

說到投資收益，就有點讓人頭大，2021年時，該部分還高達272億元，2022年和2023年跌至150億元左右，2024年更是跌至72億元，2025年可能會高一些，但肯定回不到2021年那種水平了。

公允價值變動收益，當然不可能有持續的貢獻，更不可能彌補得上投資收益的下降，這方面的情況不太樂觀。

從不同口徑的凈利潤對比，扣非凈利潤都是最低的那項，只有2024年該指標為虧損，其他年份只是比歸母凈利潤略低一些。

分季度來看，持續多個季度的同比下跌已經結束，最近兩個季度都出現了一成以上的反彈，形勢至少是穩定下來了。

盈利最差的季度集中在2024年下半年，2025年雖然說不上高，但相對穩定。

2023年的每個季度，主營業務都是盈利狀態，2024年前三個季度和2025年三季度都出現小比例虧損的情況。雖然虧損并不嚴重，但顯然沒有2023年的表現好。

“經營活動的現金流量凈額”波動較大，都是凈流入狀態，總體表現不錯。對于固定資產類投資規模偏大的問題，2025年以來有所下降，但如果堅持業務調整，這方面就省不了太多。

“應付票據及應付賬款”在2024年末有大幅下降，2025年三季度末還略有增長，按其單季1500億元左右的營收規模估計，“60天賬期”達標的問題不是太大，就算想要做得更好，也要等自身的經營明顯好轉才行。

應收賬款周轉天數在拉長，這當然不是什么好事，不僅會有資金方面的壓力，還有壞賬方面的壓力。

“合同負債”的大幅增長，一般是后續期間營收增長的積極信號，但對應關系并不絕對，最終還得看預收款實際轉為營收的情況。

存貨在2023年末接近千億規模，接連下降后，2025年前三季度的周轉天數也在下降，產銷協同方面配合得不錯。

長短期償債能力都是很強的，仍然有較強的繼續融資空間。關鍵是怎么取得營收和業績的增長，至于需要投入等方面，上汽集團并無太大的壓力。

有息負債的規模大幅下降，以前承受起來完全沒壓力的財務費用，現在也需要精打細算了。至于說后續經營還需要更多資金的問題，上汽集團在融資方面是完全沒問題的，現在的主要問題是不好找賺大錢的業務，而不是沒錢來搞投入。

上汽集團這幾年在經營方面遇到了較大的困難，雖然在其有傳統優勢的燃油車行業，近段時間也有回升的跡象，但這些利好不見得就會全落到他們身上。也就是說，上汽集團可能還需要堅持原有調整的步伐，至于具體怎么調整，以后我們再來看數據，不就知道了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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