會暢通訊2025年前三季度營收微跌，盈利能力表現也不佳

上海會暢通訊股份有限公司（股票簡稱：會暢通訊）成立于 2006 年，2017年1月在深交所創業板上市，是云視頻領域上市公司，中國領先的智能視頻通訊科技企業。

會暢通訊成立至今專注于云視頻通信服務領域，具備云視頻軟硬件、傳統專網視頻、直播、語音整合能力。會暢通訊依托于自主研發的云視頻軟硬件技術和柔性音視頻網絡，向大型政企、事業單位、500強跨國公司以及垂直行業客戶提供基于網安和自主可控的云視頻全場景應用和服務方案，覆蓋政府、新零售、教育、醫療、地產、IT計算機和金融等多個行業，成為全行業用戶數字化轉型和產業互聯網的新基礎設施。

會暢通訊的營收在2020年達到7.9億元的峰值后，就開始了持續近五年的下跌，2025年前三季度同比下跌0.5%，和2024年一樣，都是微跌，似乎已經找到了本輪下跌的支撐點。

會暢通訊99%的業務都是“云視頻業務”，國外市場的占比接近1/4，主要的市場在國內華南等地區。

營收下跌對凈利潤當然有很大的影響，2021年和2023年都出現了巨虧的現象。從上市以來，盈虧相抵后，仍有4.5億元的虧損抹不平。在最近五年中，除了巨虧的兩年外，其他年份也僅是微利狀態，想要恢復2020年時的盈利水平，難度極大。

毛利率和營收一樣，也是在2020年達到峰值后，就是持續三年的下跌；從2023年以來，在36%左右的水平，已經基本穩定下來了。雖然不再下跌，2025年前三季度還略有反彈，但想要恢復至2020年的水平，同樣不太現實。

2020年及以前的銷售凈利率和凈資產收益率都是優秀級的水平，之后的近五年時間，除了虧損的年度，最多也就是及格的水平。可以說，已經多年掉入盈利能力不佳的陷阱之中。

除了2023年之外，主營業務都還是能盈利的，2025年前三季度的主營業務盈利空間僅為1.5個百分點，較2024年正好下降一半。主要是期間費用占營收比上升的影響，毛利率反彈和“稅金及附加”占營收比下降，抵消掉了小部分，大部分影響只能靠凈利潤下降來硬扛下來。

通過持續調整，2024年的研發費用超過了銷售費用，成為最大的期間費用支出項。或許是營銷的作用不是太大了，或許是有意進行試探性調整；從最終效果來看，調整的作用并不是太大。

2021年的虧損和2023年的虧損擴大，主要都是“資產減值損失”導致的，兩年“資產減值損失”的主要構成都是“商譽減值損失”，主要是以前投資“北京數智源科技”和“深圳明日實業”的資產，當年發生了減值。

2025年三季度末，商譽僅余6300萬元了，減不減值，也沒有太多可以再損失的這類資產了。

分季度來看，營收下跌主要集中在2023年和2024年一季度；在最近六個季度中，只有兩個季度同比下跌，總體上是波動的趨勢，確實像是找到了下跌支撐點的跡象。已經連續七個季度維持盈利狀態，雖然盈利額度都不高，但總算避免了持續虧損。

從分季度的主營業務看，從2024年二季度以來，連續五個季度都能維持盈利狀態。離現在最近的2025年三季度，再次出現了小幅度虧損，我認為是正常波動的可能性比較大，再出現2023年那種，每個季度持續主營業務虧損的可能性不大。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，2025年前三季度出現了少見的凈流出現象，由于是季度數據，再加上金額也不高，影響不會太大。除2022年之外，其他年份都沒有較大的固定資產類投資，從2024年以來，這類投入幾乎就停止了。這類企業并不需要靠產能等來拉動，這方面能省則省最好。

會暢通訊的長短期償債能力都是極強的，這當然不可能是靠虧損來支撐的，而是2017年上市融資和2021年定增融資所導致的。由于后續期間沒有太多的商譽之類的資產再減值，現有業務多少還能有所盈利，這方面短期內很難出啥問題。

會暢通訊當然是一家問題上市公司，其主營業務前途有限，由于巨型互聯網公司免費的軟件和APP等，就能適應大多數的場景，導致這類高端的“云視頻通信服務”的市場規模受到嚴重壓縮。而想要提供客戶愿意付費的附加值，難度相對較大。

最為麻煩的是，會暢通訊的營收在數億元就出現持續萎縮，盈利能力也相對較差，就算已經處理了商譽等影響，后續想要重新取得增量的收入和凈利潤，需要克服的困難還很大。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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