反內(nèi)卷從預(yù)期到現(xiàn)實

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摘 要

1、短期受海外股市風(fēng)險偏好波動影響，指數(shù)或圍繞4000點反復(fù)震蕩。長期牛市趨勢不改，基本面維度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板塊業(yè)績亮眼，反映AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍在延續(xù)。在“反內(nèi)卷”堅定推動下，物價水平也有望持續(xù)回升,相關(guān)“漲價”行業(yè)有右側(cè)交易機會。當(dāng)前風(fēng)格趨勢仍未明朗，建議關(guān)注中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，均衡配置風(fēng)格，把握中國經(jīng)濟(jì)中長期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機會。

2、化工細(xì)分賽道多、復(fù)雜性高，平均市值偏小，細(xì)分賽道輪動快，可通過化工龍頭ETF（516220）把握化工布局機會，跟蹤中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，覆蓋50只化工龍頭標(biāo)的，既包含傳統(tǒng)周期板塊，也涵蓋供需緊平衡及新興成長賽道，能全面捕捉化工板塊投資邏輯。化工龍頭ETF（516220）當(dāng)前估值仍處在較低位置，建議投資者關(guān)注此輪化工周期反轉(zhuǎn)與新型需求拉動的投資機會。

3、光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐漸企穩(wěn)回升，帶動企業(yè)盈利邊際改善成效初現(xiàn)。感興趣的投資者可關(guān)注光伏50ETF（159864），想要鋰電+儲能+光伏+風(fēng)電一鍵全覆蓋的投資者，可以關(guān)注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環(huán)保50指數(shù)的ETF，各種新能源配置更為均衡。

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正 文

本周四市場再度突破4000點，但受外圍市場大波動影響，4000點得而復(fù)失。萬得全A上漲0.63%，中證A500微跌0.04%。滬深兩市日均成交額不足2萬億，較上周明顯縮量。行業(yè)方面，中信一級行業(yè)中，電力設(shè)備及新能源、鋼鐵、石油石化板塊上漲，醫(yī)藥、計算機和綜合金融板塊下跌。

本周外圍市場走勢多有波折，納指在上周創(chuàng)出歷史新高后一度回調(diào)超千點，日韓股市亦明顯回調(diào)。但是A股周三在低開后迅速拉起，最終收中陽線，場外資金的進(jìn)場熱情不言而喻。周四滬指再度突破4000點，只是受納指再度大跌影響，周五滬指失守4000點。相比海外股市在本周紛紛大幅下探，A股表現(xiàn)則相對抗跌。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，本周公布10月出口數(shù)據(jù)。

10月出口同比增長-1.1%，低于前三季度累計同比的6.1%和第三季度同比的6.6%

10月出口名義增速的回落，主要源于去年同期的異常高基數(shù)。具體而言，去年10月受臺風(fēng)天氣導(dǎo)致的出口延遲交付以及美國大選前的“搶出口”效應(yīng)共同推高了去年10月出口基數(shù)。若剔除基數(shù)影響，觀察兩年復(fù)合增速（本月為5.5%，9月為5.3%，4-9月中樞為6.1%），可見出口仍延續(xù)了自4月以來的平穩(wěn)增長態(tài)勢。

資金面方面，本周A股震蕩不改兩融余額均值提升趨勢，周度均值升至2.49萬億元，兩融余額保持高位，反映市場信心及風(fēng)險偏好仍較高。本周港股波動較大，南向資金合計流入75億元，大幅流入勢頭不改，對港股形成支撐。值得關(guān)注的是，本周南向資金流入以周期板塊為主，或反映當(dāng)前市場從成長向價值風(fēng)格切換。

海外方面，美國政府持續(xù)停擺影響12月聯(lián)儲降息決策，OpenAI融資問題引發(fā)市場對AI高估值擔(dān)憂。

美國政府持續(xù)停擺，美聯(lián)儲12月降息概率下滑。10月美聯(lián)儲議息會議對降息產(chǎn)生較大分歧，鮑威爾表示12月再降息并非板上釘釘，通脹已從2022年年中高位顯著回落，但與美聯(lián)儲長期2%的目標(biāo)相比仍略高。本周美國政府已連續(xù)停擺第六周，勞工部將連續(xù)第二個月無法發(fā)布關(guān)鍵的非農(nóng)就業(yè)報告，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空提升美聯(lián)儲降息難度，加劇美聯(lián)儲內(nèi)部對于12月能否繼續(xù)降息的分歧。

OpenAI融資問題，引發(fā)市場對AI產(chǎn)業(yè)鏈高估值擔(dān)憂。OpenAI首席財務(wù)官Sarah Friar在周三的一場活動中表示，公司正在尋求構(gòu)建由銀行、私募基金、以及聯(lián)邦政府“兜底”或“擔(dān)保”組成的生態(tài)體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持。之后美國白宮人工智能負(fù)責(zé)人薩克斯回應(yīng)稱，不會有聯(lián)邦政府對人工智能行業(yè)的救助。此后Friar稱自己表達(dá)有誤，并未尋求政府為其基礎(chǔ)設(shè)施承諾提供擔(dān)保。但系列事件引發(fā)市場對AI估值過高的討論，大型科技股普遍承壓。

海外方面，后續(xù)需關(guān)注10月美國CPI數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲官員講話等。

下周重點關(guān)注：作為判斷國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能的關(guān)鍵指標(biāo)的中國10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延遲風(fēng)險：受聯(lián)邦政府非核心部門停擺影響，原定于11月13日公布的美國10月CPI與核心CPI數(shù)據(jù)可能推遲發(fā)布。

短期受海外股市風(fēng)險偏好波動影響，指數(shù)或圍繞4000點反復(fù)震蕩。長期牛市趨勢不改，基本面維度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板塊業(yè)績亮眼，反映AI產(chǎn)業(yè)趨勢仍在延續(xù)。在“反內(nèi)卷”堅定推動下，物價水平也有望持續(xù)回升，相關(guān)“漲價”行業(yè)有右側(cè)交易機會。當(dāng)前風(fēng)格趨勢仍未明朗，建議關(guān)注中證A500ETF（159338）一鍵打包行業(yè)龍頭，均衡配置風(fēng)格，把握中國經(jīng)濟(jì)中長期企穩(wěn)回升的戰(zhàn)略性機會。

當(dāng)前化工核心投資邏輯聚焦“周期反轉(zhuǎn)+新興需求拉動”雙重共振，部分化工產(chǎn)品迎來漲價潮。

從需求看，需求端呈現(xiàn)“傳統(tǒng)需求溫和、新興需求亮眼”格局。新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域?qū)Ω叨嘶げ牧系男枨蠓浅Ｍⅰ＿@種需求的結(jié)構(gòu)性變化，正是氟化工、磷化工（新能源賽道）和有機硅（光伏賽道）等細(xì)分領(lǐng)域能夠逆勢上漲的關(guān)鍵。作為新能源汽車和儲能產(chǎn)業(yè)鏈的核心材料，六氟磷酸鋰國慶后開啟加速上行，截至11月7日散單價格已上漲至12.15萬/噸，較8月初上漲142%。

從周期看，化工自2021年進(jìn)入下行周期，目前已處底部階段，供需正從供過于求向平衡邁進(jìn)。反內(nèi)卷政策與能耗環(huán)保政策有望進(jìn)一步加速這一進(jìn)程。9月26日，工信部等七部門對外發(fā)布《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》，從“控增量”“補短板”等方面提出具體舉措。

化工細(xì)分賽道多、復(fù)雜性高，平均市值偏小，細(xì)分賽道輪動快，可通過化工龍頭ETF（516220）把握化工布局機會，跟蹤中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，覆蓋50只化工龍頭標(biāo)的，既包含傳統(tǒng)周期板塊，也涵蓋供需緊平衡及新興成長賽道，能全面捕捉化工板塊投資邏輯。化工龍頭ETF（516220）當(dāng)前估值仍處在較低位置，建議投資者關(guān)注此輪化工周期反轉(zhuǎn)與新型需求拉動的投資機會。

光伏“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，當(dāng)前成效初見。從市場層面看，光伏行業(yè)的“反內(nèi)卷”成效已開始顯現(xiàn)，自7月初以來，硅料、硅片等光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)上漲。自2025年二季度以來，國家多部門聯(lián)合推進(jìn)光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”治理，并推行系列措施包括嚴(yán)禁低于成本價銷售、提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。

三季度，光伏板塊盈利水平環(huán)比改善。近期光伏上市企業(yè)發(fā)布2025年三季報，頭部光伏企業(yè)Q3盈利狀況雖有承壓，但環(huán)比繼續(xù)改善。

根據(jù)平安證券，隆基綠能 Q3 虧損 8.3 億元，環(huán)比減虧約 3 億元；通威股份 Q3 虧損3.2 億元，環(huán)比減虧約 20.5 億元；天合光能 Q3 虧損 12.8 億元，環(huán)比減虧 3.2 億元。光伏板塊 Q3 盈利情況的環(huán)比改善主要受兩方面因素推動：一方面，得益于光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的企穩(wěn)，存貨減值損失減少；另一方面，毛利率水平整體環(huán)比提升，其中硅料環(huán)節(jié)提升幅度較為明顯。

光伏行業(yè)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐漸企穩(wěn)回升，帶動企業(yè)盈利邊際改善成效初現(xiàn)。感興趣的投資者可關(guān)注光伏50ETF（159864），想要鋰電+儲能+光伏+風(fēng)電一鍵全覆蓋的投資者，可以關(guān)注20cm的創(chuàng)業(yè)板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環(huán)保50指數(shù)的ETF，各種新能源配置更為均衡。

最后附常推ETF圖

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風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。