反內卷從預期到現實

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摘 要

1、短期受海外股市風險偏好波動影響，指數或圍繞4000點反復震蕩。長期牛市趨勢不改，基本面維度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板塊業績亮眼，反映AI產業趨勢仍在延續。在“反內卷”堅定推動下，物價水平也有望持續回升,相關“漲價”行業有右側交易機會。當前風格趨勢仍未明朗，建議關注中證A500ETF（159338）一鍵打包行業龍頭，均衡配置風格，把握中國經濟中長期企穩回升的戰略性機會。

2、化工細分賽道多、復雜性高，平均市值偏小，細分賽道輪動快，可通過化工龍頭ETF（516220）把握化工布局機會，跟蹤中證細分化工產業主題指數，覆蓋50只化工龍頭標的，既包含傳統周期板塊，也涵蓋供需緊平衡及新興成長賽道，能全面捕捉化工板塊投資邏輯。化工龍頭ETF（516220）當前估值仍處在較低位置，建議投資者關注此輪化工周期反轉與新型需求拉動的投資機會。

3、光伏行業“反內卷”持續推進，產業鏈價格逐漸企穩回升，帶動企業盈利邊際改善成效初現。感興趣的投資者可關注光伏50ETF（159864），想要鋰電+儲能+光伏+風電一鍵全覆蓋的投資者，可以關注20cm的創業板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環保50指數的ETF，各種新能源配置更為均衡。

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正 文

本周四市場再度突破4000點，但受外圍市場大波動影響，4000點得而復失。萬得全A上漲0.63%，中證A500微跌0.04%。滬深兩市日均成交額不足2萬億，較上周明顯縮量。行業方面，中信一級行業中，電力設備及新能源、鋼鐵、石油石化板塊上漲，醫藥、計算機和綜合金融板塊下跌。

本周外圍市場走勢多有波折，納指在上周創出歷史新高后一度回調超千點，日韓股市亦明顯回調。但是A股周三在低開后迅速拉起，最終收中陽線，場外資金的進場熱情不言而喻。周四滬指再度突破4000點，只是受納指再度大跌影響，周五滬指失守4000點。相比海外股市在本周紛紛大幅下探，A股表現則相對抗跌。

經濟數據方面，本周公布10月出口數據。

10月出口同比增長-1.1%，低于前三季度累計同比的6.1%和第三季度同比的6.6%

10月出口名義增速的回落，主要源于去年同期的異常高基數。具體而言，去年10月受臺風天氣導致的出口延遲交付以及美國大選前的“搶出口”效應共同推高了去年10月出口基數。若剔除基數影響，觀察兩年復合增速（本月為5.5%，9月為5.3%，4-9月中樞為6.1%），可見出口仍延續了自4月以來的平穩增長態勢。

資金面方面，本周A股震蕩不改兩融余額均值提升趨勢，周度均值升至2.49萬億元，兩融余額保持高位，反映市場信心及風險偏好仍較高。本周港股波動較大，南向資金合計流入75億元，大幅流入勢頭不改，對港股形成支撐。值得關注的是，本周南向資金流入以周期板塊為主，或反映當前市場從成長向價值風格切換。

海外方面，美國政府持續停擺影響12月聯儲降息決策，OpenAI融資問題引發市場對AI高估值擔憂。

美國政府持續停擺，美聯儲12月降息概率下滑。10月美聯儲議息會議對降息產生較大分歧，鮑威爾表示12月再降息并非板上釘釘，通脹已從2022年年中高位顯著回落，但與美聯儲長期2%的目標相比仍略高。本周美國政府已連續停擺第六周，勞工部將連續第二個月無法發布關鍵的非農就業報告，經濟數據真空提升美聯儲降息難度，加劇美聯儲內部對于12月能否繼續降息的分歧。

OpenAI融資問題，引發市場對AI產業鏈高估值擔憂。OpenAI首席財務官Sarah Friar在周三的一場活動中表示，公司正在尋求構建由銀行、私募基金、以及聯邦政府“兜底”或“擔保”組成的生態體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持。之后美國白宮人工智能負責人薩克斯回應稱，不會有聯邦政府對人工智能行業的救助。此后Friar稱自己表達有誤，并未尋求政府為其基礎設施承諾提供擔保。但系列事件引發市場對AI估值過高的討論，大型科技股普遍承壓。

海外方面，后續需關注10月美國CPI數據，美聯儲官員講話等。

下周重點關注：作為判斷國內經濟修復動能的關鍵指標的中國10月經濟數據，以及美國經濟數據延遲風險：受聯邦政府非核心部門停擺影響，原定于11月13日公布的美國10月CPI與核心CPI數據可能推遲發布。

短期受海外股市風險偏好波動影響，指數或圍繞4000點反復震蕩。長期牛市趨勢不改，基本面維度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板塊業績亮眼，反映AI產業趨勢仍在延續。在“反內卷”堅定推動下，物價水平也有望持續回升，相關“漲價”行業有右側交易機會。當前風格趨勢仍未明朗，建議關注中證A500ETF（159338）一鍵打包行業龍頭，均衡配置風格，把握中國經濟中長期企穩回升的戰略性機會。

當前化工核心投資邏輯聚焦“周期反轉+新興需求拉動”雙重共振，部分化工產品迎來漲價潮。

從需求看，需求端呈現“傳統需求溫和、新興需求亮眼”格局。新能源汽車、光伏、半導體等新興領域對高端化工材料的需求非常旺盛。這種需求的結構性變化，正是氟化工、磷化工（新能源賽道）和有機硅（光伏賽道）等細分領域能夠逆勢上漲的關鍵。作為新能源汽車和儲能產業鏈的核心材料，六氟磷酸鋰國慶后開啟加速上行，截至11月7日散單價格已上漲至12.15萬/噸，較8月初上漲142%。

從周期看，化工自2021年進入下行周期，目前已處底部階段，供需正從供過于求向平衡邁進。反內卷政策與能耗環保政策有望進一步加速這一進程。9月26日，工信部等七部門對外發布《石化化工行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，從“控增量”“補短板”等方面提出具體舉措。

化工細分賽道多、復雜性高，平均市值偏小，細分賽道輪動快，可通過化工龍頭ETF（516220）把握化工布局機會，跟蹤中證細分化工產業主題指數，覆蓋50只化工龍頭標的，既包含傳統周期板塊，也涵蓋供需緊平衡及新興成長賽道，能全面捕捉化工板塊投資邏輯。化工龍頭ETF（516220）當前估值仍處在較低位置，建議投資者關注此輪化工周期反轉與新型需求拉動的投資機會。

光伏“反內卷”持續推進，當前成效初見。從市場層面看，光伏行業的“反內卷”成效已開始顯現，自7月初以來，硅料、硅片等光伏產業鏈價格持續上漲。自2025年二季度以來，國家多部門聯合推進光伏行業“反內卷”治理，并推行系列措施包括嚴禁低于成本價銷售、提高行業準入標準等。

三季度，光伏板塊盈利水平環比改善。近期光伏上市企業發布2025年三季報，頭部光伏企業Q3盈利狀況雖有承壓，但環比繼續改善。

根據平安證券，隆基綠能 Q3 虧損 8.3 億元，環比減虧約 3 億元；通威股份 Q3 虧損3.2 億元，環比減虧約 20.5 億元；天合光能 Q3 虧損 12.8 億元，環比減虧 3.2 億元。光伏板塊 Q3 盈利情況的環比改善主要受兩方面因素推動：一方面，得益于光伏產業鏈價格的企穩，存貨減值損失減少；另一方面，毛利率水平整體環比提升，其中硅料環節提升幅度較為明顯。

光伏行業“反內卷”持續推進，產業鏈價格逐漸企穩回升，帶動企業盈利邊際改善成效初現。感興趣的投資者可關注光伏50ETF（159864），想要鋰電+儲能+光伏+風電一鍵全覆蓋的投資者，可以關注20cm的創業板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市場上唯一一個跟蹤環保50指數的ETF，各種新能源配置更為均衡。

最后附常推ETF圖

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。