Exness: 英國央鴿派堅守與美元“停擺”困境的博弈

英國央行（BoE）在11月維持利率不變的決定，正標志著其政策周期的階段性拐點。雖然表面上保持觀望，但貨幣政策委員會（MPC）內部的5比4分歧已顯示降息陣營快速擴大。與此并行，美國陷入長達36天的政府停擺與數據真空，美元因政治不確定性與宏觀可視度缺失而顯著承壓。

當前的走勢并不是貨幣強弱的簡單反映，而是兩種結構性風險的博弈結果：英國面臨的“可控政策轉向”與美國面臨的“制度性治理停滯”。市場偏好前者的可預測性，對英鎊的短期支撐更多源于避險結構重組，而非經濟基本面的改善。

未來一個月，英鎊的走勢將主要取決于三個關鍵變量：英國財政緊縮與貨幣寬松的互動節奏、美國政府停擺的持續時間及其經濟外溢效應、以及全球資金在美債收益率調整周期中的再配置動態。

貨幣政策的拐點：英國央行的“鴿派堅守”

英國央行11月決議中5名成員支持維持利率，4名主張立即降息25個基點，這種接近均勢的投票罕見地揭示出政策重心的加速轉向。在9月會議中，僅兩人支持降息，這種比例變化體現出央行內部對宏觀風險的重新評估。

通脹已進入“確認下行”階段。BoE在聲明中首次明確指出“CPI通脹已判斷為見頂”，這意味著政策目標正在從價格穩定轉向增長穩定。與此同時，英國勞動力市場已開始顯露降溫跡象。最新勞動力調查顯示，失業率維持在4.6%，就業增長放緩至2022年以來最低水平。工資增速的環比下降為BoE未來放松政策提供條件。

總體來看，央行的“鴿派堅守”是政策周期調整的自然延伸：通脹壓力回落的同時，實際經濟活動放緩迫使決策者轉向防御性立場。

行長安德魯·貝利在會后強調，BoE當前的首要任務是“在增長受限與通脹尚未完全消退之間取得平衡”。他特別提到11月26日財政預算案的潛在影響，指出“貨幣政策不會提前假設財政路徑”。

這番言論被市場理解為戰術性“等待財政信號”。在預計的預算方案下，財政緊縮幅度可能達到GDP的0.7%-0.9%，主要通過削減基礎設施支出及上調資本利得稅實現。這將直接抑制總需求，減少BoE維持高利率的必要性。

財政收縮與貨幣寬松的組合有望成為英國政策框架的主旋律。其效果是讓通脹下行更具可持續性，同時通過政策協調降低金融市場波動風險。

美國停擺的宏觀外溢：從美元流動性到全球風險偏好

美國政府自10月1日起陷入預算僵局，至今已停擺36天。經濟影響正在從政治層面向實體擴散。財政部門的部分停工導致關鍵統計機構無法發布官方經濟數據，包括非農就業（NFP）與CPI。

這種“數據空窗期”削弱了市場對美聯儲政策方向的判斷能力。投資者無法準確估計就業與通脹趨勢，被迫依賴私營部門數據（如ADP與ISM），使市場定價波動顯著加大。美元因此失去慣常的“數據優勢”。

停擺影響的第二層是經濟活動的拖累。國會預算辦公室（CBO）估計，若停擺延長至11月中旬，美國第四季度GDP增速可能減少0.3個百分點。航空運輸、聯邦合同支出與公職消費的延遲將形成連鎖效應。

在資本市場，美元面臨雙重壓力：避險資金受政策風險驅動外流，且由于國家信用形象受損，部分亞洲與歐洲機構投資者開始暫時降低美元資產配置。美債收益率下行加劇了美元短線弱勢。

在政治停擺之下，美聯儲陷入“數據盲期”。盡管主席鮑威爾重申需謹慎評估真實通脹水平，但缺乏相關輸入資料令決策過程延宕。市場目前預計，美聯儲在12月會議上維持利率不變的概率高達91%，實際進一步緊縮的可能性僅剩個位數。

敘事對比框架

英國的利空在于結構性增長疲弱與財政壓縮，美國的利空則在于政治功能失調與政策延滯。兩者本質不同：

英國的負面敘事可量化且可逆，央行有手段化解。

美國的負面敘事是制度性與政治性的，短期難以預期。

投資者出于風險對沖與預期穩定考慮，更傾向將資金配置于政策透明度較高的市場。因而，英鎊即便處于經濟放緩階段，也因政策可預期性獲得相對支撐。

從國際收支角度看，英國持續的經常項目赤字正處于可控區間。能源進口價格回落和服務貿易順差擴大使赤字占GDP比重降至3.1%，低于2023年的4.7%。這減輕了英鎊的外部融資壓力。

資本市場方面，盡管英國長期資本流入有限，但在美元套利交易撤退、歐洲資金回流背景下，英鎊資產在流動性上具備邊際改善。尤其是英國國債利率下行提升了債券吸引力，使機構資金重新配置部分長期資產。

英國路徑：財政收縮與貨幣寬松的政策組合

預計英國財政預算案將呈現溫和緊縮，主要目標是修復過去三年擴張性支出累積的赤字風險。BoE則將在此背景下逐步降息，以避免經濟陷入技術性衰退。通脹壓力正在受能源價格下降與供給恢復推動緩解，預計2025年第一季度CPI將降至2.9%。

這一“有序轉向”構成了英鎊的中期核心邏輯——避免硬著陸、維持政策可信度，同時通過溫和寬松低風險地恢復投資信心。

美國若無法在11月中旬前結束停擺，政策信號空白將延續至12月，聯邦預算執行推遲將拖慢公共投資與私營部門預期。美聯儲的被動維穩姿態或導致市場重新評估美國利率峰值，進而削弱美元周期性吸引力。

這意味著，在全球資本的綜合權衡下，美元短期仍受抑制，而英鎊或維持區間震蕩中偏強的格局。

英國的政策可預測性與財政紀律構成英鎊的核心支撐；美國的政策不確定性則是美元的主要拖累。兩者的疊加意味著未來一個季度英鎊的波動性將顯著下降。

從宏觀風向上看，2025年冬季的“英鎊反彈”并非對經濟信心的重新定價，而是對政策理性的再確認。