套現170億！星巴克，大撤退

進入中國26年后，星巴克突然“大撤退”。

11月4日，星巴克一紙官宣，將其中國內地零售業務的控股權出售給本土私募股權公司博裕資本。

“大撤退”背后，星巴克并非完全退出，而是與博裕資本成立合資企業，整體估值40億美元（不計現金與債務）。

博裕資本將持有合資企業60%的股權，對應現金支付24億美元，折合人民幣約170億元；星巴克保留40%的股權，并繼續作為品牌與知識產權的所有者，向合資企業收取授權費用。

這筆交易的達成，意味著那個曾經雄心勃勃、要完全直營掌控中國市場的星巴克時代，已經徹底終結。

1.百億“賣身”

這場轟轟烈烈的星巴克中國出售案，是近十年來消費領域最大一筆并購。

早在去年11月，星巴克就已首次回應市場傳聞，承認正在探索中國市場的戰略選項，包括尋找戰略合作伙伴。

此后的大半年時間里，這筆交易經歷了復雜的談判與角逐。今年5月，媒體報道星巴克已正式啟動出售流程，與潛在投資者接洽。至7月，競購階段開啟，多家知名私募和科技公司參與報價。

據36氪報道，春華資本創始人胡祖六、紅杉資本創始人沈南鵬都親自參與本案。大鉦資本因瑞幸大股東的身份“很難讓星巴克放心”，很快止步第一輪。高瓴資本則因“大力改造星巴克中國的強勢姿態可能并不適宜”，在第三輪從名單上消失。

10月30日，星巴克CEO在財報告會上透露，已收到多個高質量合作伙伴的收購意向。沒想到短短五天后，這筆重磅交易就已正式落定。

這場交易表面上是一場普通的股權轉讓，實則是一場精心設計的戰略撤退。

不少人覺得，星巴克中國的40億美金估值太低，畢竟連瑞幸的市值都上了百億。可是“買的不如賣的精”，星巴克中國低價“賣身”背后有著自己的如意算盤。

從交易結構看，星巴克并非完全退出，而是與博裕資本成立合資企業。星巴克保留40%股權，并繼續作為品牌與知識產權的所有者和授權方。

這意味著，除了這次套現的24億美金之外，未來合資公司每年都還要向星巴克支付特許經營費，這塊折現下來才是大頭。

這種模式與麥當勞中國、肯德基等外資餐飲本土化路徑如出一轍——既套現部分資產，又保留長期收益權。

值得思考的是，進入中國26年后，星巴克為何突然決定放手？

2.神話破滅

星巴克在中國的故事始于1999年。那一年，星巴克正式進入中國市場，在北京中國國際貿易中心開設了第一家門店星巴克。

此后的十年，星巴克幾乎都沒有盈利，它頂住壓力，傳播了咖啡文化，將“第三空間”的理念植入中國消費者心中。

根據《金融時報》的統計，到了2017年星巴克在中國市場的份額達到42%的峰值。也就在這一年，星巴克花了13億美元，把它在中國東部的合資業務全部買下，實現了100%控股。

盛極而衰，短短八年，市場形勢翻天覆地。到了2024年，星巴克的份額卻已跌落至14%。

星巴克跌落王座的故事中，2017年是分水嶺。那一年，瑞幸加入咖啡戰場，在北京開出首店。

瑞幸董事長兼CEO郭謹一當時就明確：“如果你前面有個強大的競爭對手，你用的是和他一模一樣的策略，是沒有機會能超越他的。”

瑞幸選擇了一條完全相反的道路——15元以內的價格定位，直接沖擊星巴克的高端防線。

更大的轉折點在2023年，由瑞幸、庫迪打響的9.9元價格戰，徹底改變了市場格局。盡管這一戰讓瑞幸轉盈為虧，但也使它在2023年Q2營收首次超越星巴克中國。

星巴克在中國市場節節敗退，本質是其傳統“第三空間”的打法在中國這個快速進化市場中的失靈。

FT統計顯示，星巴克中國門店約占其全球門店總數的五分之一，但這些門店的收入僅占總收入的9%。最為典型的是，曾經引以為傲的臻選高端店成為沉重負擔。

星巴克曾試圖以高端化路線應對市場競爭，前星巴克CEO凱文·約翰遜曾發布一系列高端門店擴張計劃：全球將建設30家臻選烘焙工坊，約1000家臻選店。

2017年冬天，位于南京西路789號的星巴克上海太古匯臻選烘焙工坊開業，占地2700平米。開業當天，這棟半圓形的獨立建筑被排長隊的人龍合圍。

可是星巴克誤判了中國社會消費升級的進程，尤其是當疫情來襲，高端化戰略遭遇重挫。

一位前星巴克員工透露，一家200平的商場核心店前期平均投入150萬元，一年能夠回本；但同面積臻選店要投入250-300萬元，回本時間短則2年，長則3-4年。星巴克中國的核心店銷售占比達七成，臻選店和零售業務加起來才三成，但由于臻選店成本太高，利潤貢獻實際為負。

一邊是沉重的負擔，一邊是激烈的競爭。星巴克雖然對外表態“保持高度克制，避免價格戰”，但降價已逐漸成了事實。

先是頻繁發7折券、買一贈一變相降價，再到今年6月針對非咖啡系列數十款產品推出“夏日心動價”，單杯均價下調5元。這是星巴克中國入華二十多年來，首次直接、大規模地降價。

與此同時，星巴克上新速度明顯加快。2021年，瑞幸上新100多款，星巴克中國僅上新30余款。而2024財年，星巴克中國共推出78款創新飲品，縮小了與瑞幸的差距。

在“第三空間”概念上，星巴克也努力創新，先后打造非遺概念店，推出“自習室”，與小紅書合作將1800多家門店改造為“興趣社交空間”。

從財務結果看，這些自救措施立竿見影。星巴克最新財報顯示，中國區連續四個季度保持增長勢頭，同店銷售額和同店交易量都實現同比增長，門店經營利潤率保持兩位數。

但這一切來得太晚、太慢。截至2025財年底，星巴克在中國門店數達8000多家，遠遠落后于瑞幸的26000多家和庫迪的15000多家。

3.接盤意圖

對于“接盤俠”博裕資本來說，此時為何愿意接手這個增長放緩的“老登”？

博裕資本在業內向來低調，這家成立于2011年的私募股權公司，管理著近百億美元的基金，投資組合包括極兔快遞、小紅書、愛奇藝、快手、SHEIN等知名企業。

在星巴克之前，博裕曾向樂樂茶提出將其與滿記甜品整合，但未能成功。此次拿下星巴克中國，博裕終于圓了現制飲料領域的夢。

作為財務投資者，博裕的核心訴求肯定是回報。據36氪報道，如今的星巴克中國營業利潤率約為12-13%左右。若按2025財年收入31.05億美元、每年約4億美元利潤計算，博裕分得60%約2.4億美元，那么在經營情況不變的條件下，博裕約10年才能夠回本。

但博裕顯然不滿足于靜態回報，如果利潤率改善、規模擴張兌現、適度使用杠桿，實際回本周期可能大幅縮短。

在當下經濟周期不明的時候，老錢們普通喜歡有著穩定現金流的核心資產，這也是博裕看重星巴克的核心原因。

而站在星巴克的立場看，博裕的本地資源與產業協同能力，可能是其最看重的。

博裕曾投資瑞幸咖啡厚奶供應商塞尚乳業，有望為星巴克中國帶來降本與供應鏈優化的空間。此外，博裕還是蜜雪冰城的基石投資者，這對星巴克加速門店拓展極具借鑒意義。同時，近期博裕斥資百億入股中國高端商業代表北京SKP，顯示其對高凈值人群與商業地產的深厚布局。

這些資源都將為星巴克中國未來的發展提供強大支持。

4.新的挑戰

交易完成后，新成立的合資企業制定了雄心勃勃的擴張目標：未來門店數量將逐步增長至20000家。

截至2025財年末，星巴克在中國擁有8000家門店，這意味著門店數量需要增長近150%。然而，星巴克要實現這一目標面臨多重挑戰。

目前，星巴克已進入1091個縣級市場，占中國縣級行政區總數約38%。要實現2萬店的目標，必須加速下沉市場的拓展。但下沉市場既廣且淺的特點，決定直營模式難以為繼。在廣闊的市場里，資金、人才供給、管理半徑等挑戰的難度大幅增加，未來星巴克在中國是否選擇“直營+加盟”雙模式運營，將成為市場關注的重要看點。

星巴克中國的“大撤退”，是外資品牌在中國市場發展的一個縮影。

這些品牌都經歷過蜜月期，憑借標準化的產品、強烈的品牌意識和相對高端定價占領市場。如今，又在市場格局及消費結構變化的重壓之下，通過資本化重新審視自身的定價策略、擴張節奏及市場戰略。

星巴克中國之變，放在入華近20年的時間節點，不是簡單的售賣，而是一次更新。這次更新可以離曾經的星巴克更遠，但一定要離現在的中國市場更近。

外資溢價的光環正在消散，取而代之的是深度的本土化協作。博裕資本接手后，星巴克在中國市場的20000家門店目標看似宏偉，卻也前路漫漫。

咖啡還是那杯咖啡，但煮咖啡的人，和喝咖啡的市場，都已徹底改變。