景氣維持，風格分化

親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請大家動動手指

把圈主設為星標

這樣就不會錯過我們的精彩推送了

摘 要

1、今日A股延續4000點以下的震蕩態勢，科技板塊仍在回調。從景氣度結構上看，我們仍然認為，在四季度缺乏政策對沖的假設下，具有景氣度的板塊還會聚焦在AI鏈+反內卷板塊，難以擴散至大消費；關稅擾動退坡后，出口鏈及全球定價商品或也有機會。從籌碼角度看，Q3公募基金對于TMT板塊的配置達到了40%的歷史新高，后續上漲或將放緩。國金證券表示，盡管國內AI算力龍頭的業績增速并不低，但從股價表現看，其仍未達到市場的預期：參考21年新能源行情，超預期程度的下行與股價自高點下行較為同步。此外，市場對美股科技巨頭產生了新的思考，Q3業績分化下，投資者不再僅僅關注資本開支指引，而考慮了投資后的回報水平，如META和微軟都出現了一定程度的下跌。

2、綜合來看，我們仍建議抓住反內卷主線，關注光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）等；并關注景氣度出現上行趨勢的有色60ETF（159881）、礦業ETF（561330）等。對科技板塊的短期風險進行一定的防范，等待趨勢確立信號。對大盤保持中性樂觀。

3、我們認為四季度債市或有一定表現：10月27日央行宣布重啟國債買賣以來，國債收益率上行空間有限，做多情緒明顯改善。隨著10月PMI超預期下行，我國宏觀經濟面臨的壓力進一步顯現：盡管關稅對10月出口產生擾動，內需不足仍是主要的結構性矛盾，企業加價困難，導致“反內卷”政策效果難以向下游傳導。基本面較弱的狀態下，國債收益率仍有一定的下行空間，建議投資者關注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

正 文

今日A股震蕩上行。上證綜指上漲0.23%，報3969.25點，深證成指上漲0.37%，創業板指上漲1.03%，科創綜指上漲0.03%。滬深兩市成交額約18723.41億元，較前一個交易日縮量約434.17億元。板塊層面，反內卷主線品種保持強勢，光伏、碳中和、新能源車漲幅居前；電網、機械、煤炭表現同樣優異；TMT類板塊遭遇回調，集成電路、計算機等板塊跌幅居前。

風險偏好來看，今日風險偏好較為中性。個股漲多跌少，近3400股票上漲。風格層面，微盤強于小盤強于大盤；成長強于價值，雙創存在分化。總體而言，今日風險偏好處于中性狀態。

今日A股延續4000點以下的震蕩態勢，TMT板塊仍在回調。從景氣度結構上看，我們仍然認為，在四季度缺乏政策對沖的假設下，具有景氣度的板塊還會聚焦在AI鏈+反內卷板塊，難以擴散至大消費；關稅擾動退坡后，出口鏈及全球定價商品或也有機會。從籌碼角度看，Q3公募基金對于TMT板塊的配置達到了40%的歷史新高，后續上漲或將放緩。國金證券表示，盡管國內AI算力龍頭的業績增速并不低，但從股價表現看，其仍未達到市場的預期：參考21年新能源行情，超預期程度的下行與股價自高點下行較為同步。此外，市場對美股科技巨頭產生了新的思考，Q3業績分化下，投資者不再僅僅關注資本開支指引，而考慮了投資后的回報水平，如META和微軟都出現了一定程度的下跌。

國金證券表示，觀察國內AI龍頭個股的三季報表現，發現Q3的營收與利潤同比仍然可觀。但考慮到環比增速放緩，且投資者預期過高，股價出現了較大波動。并且，業績披露后分析師預期反而上調，或意味著對Q4的樂觀。這將使得業績兌現的難度進一步上升。此外，招商證券表示，需要防范公募業績兌現以及比較基準政策落地對抱團板塊的沖擊。

那么， TMT板塊的放緩，是否會使上漲行情擴散至其他板塊？我們認為可以關注海內外的共振：國內制造業逐漸復蘇，海外降息+貿易戰擾動退坡，可以關注全球定價的工業資源品，如有色等。綜合來看，我們仍建議抓住反內卷主線，關注光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）等；并關注景氣度出現上行趨勢的有色60ETF（159881）、礦業ETF（561330）等。對TMT板塊的短期風險進行一定的防范，等待趨勢確立信號。對大盤保持中性樂觀。

我們認為四季度債市或有一定表現：10月27日央行宣布重啟國債買賣以來，國債收益率上行空間有限，做多情緒明顯改善。隨著10月PMI超預期下行，我國宏觀經濟面臨的壓力進一步顯現：盡管關稅對10月出口產生擾動，內需不足仍是主要的結構性矛盾，企業加價困難，導致“反內卷”政策效果難以向下游傳導。基本面較弱的狀態下，國債收益率仍有一定的下行空間，建議投資者關注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010）。

來源：WIND

具體來看，10月31日，10月PMI公布（49.0），較前值-0.8，略超季節性回落。分項而言，生產（49.7）、新訂單（48.8）拖累最大。生產側，一方面反內卷持續推進，導致擴產存在壓力；另一方面有效需求也較為不足；訂單側，由于10月關稅擾動再起，前期搶出口已透支需求，貿易商觀望談判結果情緒濃厚。此外，價格分項繼續走弱，表明反內卷效果或有所放緩。我們認為或因下游需求偏弱，難以支撐企業的漲價行為。

海外層面，美國政府持續停擺，導致就業等關鍵數據缺席，基本面不確定性增大。美聯儲降息不確定性或上升，鮑威爾態度偏鷹。基本面角度，美國經濟增長邊際放緩，制造業仍處萎縮區間，但整體可控；通脹水平偏向溫和。

國內政策面角度，10月27日潘行長于金融街論壇宣布重啟國債買賣。其信號意義較大，表明央行認為國債收益率已處合意點位，進一步上行空間不大，引發債市樂觀情緒。但政策的后續影響，還需觀察央行買入的期限分布。

總體來看，我們認為債市在基本面、政策面與技術層面均有做多理由，建議投資者持續關注十年國債ETF（511260）、國債ETF（511010），順勢而為。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

Risk statement

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。