賽力斯|港股正式掛牌，“A+H”兩地布局落定

當前的賽力斯正面臨華為合作光環稀釋的挑戰。

11月5日，賽力斯正式在港交所掛牌上市，股票代碼“9927.HK”，成為首家“A+H”兩地上市的新能源車企。

據悉，賽力斯在正式掛牌前發售價定為每股131.5港元。但上市首日資本市場反應平淡，直接出現破發。其中，盤中股價最低觸及118港元，較131.5港元的發行價跌幅接近10%；截至午間收盤，跌幅雖有收窄，但仍維持在近3%的水平，這與此前市場的狂熱認購形成鮮明對比。

此前，10月31日賽力斯港股公開發售結束，彼時數據顯示賽力斯香港招股公開發售超額認購133倍，融資認購超1700億港元。

到正式掛牌前夕，賽力斯發布配發結果公告顯示，此次發售股份總數為1.08億股H股，其中香港發售股份數為1086.19萬股H股，國際發售股份數為9775.71萬股H股；募集資金所得款項總額142.83億港元，所得款項凈額140.16億港元，成為2025年港股最大車企IPO（首次公開募股）。

從投資者結構來看，重慶產業母基金以21.76億港元的認購額成為賽力斯此次港股上市的最大基石投資者，施羅德、韓國未來資產等國際機構也參與其中。這一系列機構的積極布局，足見資本市場對其基本面的高度認可。

這份認可的背后離不開賽力斯在正式登陸港股前交出的亮眼成績單。根據其披露的三季度財報，今年前三季度賽力斯實現營業收入1105.34億元，同比增長3.67%；凈利潤53.12億元，同比增長31.56%；扣非凈利潤47.68億元，同比增長26.70%。這份穩健增長的業績表現也被視為其此次IPO能夠獲得資本青睞的核心原因。

可以看出，賽力斯前三季度的營收、凈利潤和扣非凈利潤均實現同比增長，扣非凈利潤占到凈利潤的九成。營收和凈利潤增長的背后是銷量的持續提升，尤其是高端車型的占比提升。

從銷量數據來看，今年前三季度賽力斯累計銷售34.06萬輛，同比微跌3.82%，但銷量結構呈現顯著亮點。在其整體銷量中，問界系列車型占比超過90%，成為絕對主力；且該系列中的高端車型表現尤為突出，有效對沖了整體銷量的小幅波動。

目前，賽力斯已構建起涵蓋問界M9（參數丨圖片）、問界M8、問界M7及問界M5四款車型的產品矩陣，全面覆蓋22萬-57萬元高端SUV市場。通過差異化的產品定位、精準的價格梯度設置，以及貼合用戶需求的場景化功能組合，成功在競爭激烈的高端新能源市場中站穩腳跟。

其中，問界M9在上市21個月后累計交付突破25萬輛，刷新50萬級別車型的交付紀錄，并連續多月該價格區間的銷量冠軍。問界M8累計交付突破10萬輛，上市僅四個月便穩居40萬級銷量榜首。

高端車型的暢銷直接帶動了賽力斯毛利率水平的提升。在M8、M9等車型的拉動下，今年前三季度賽力斯整體毛利率達29.38%，同比增長16.43個百分點。對比行業數據來看，這一水平較11.23%的行業均值高出約18個百分點，顯著跑贏行業整體。

顯然，賽力斯業績的顯著增長與盈利能力的提升，核心歸因于問界汽車的成功；而與華為的深度合作，正是問界汽車得以實現這一成功的關鍵推動因素。

賽力斯的崛起及港股二次上市，與其和華為的深度綁定密不可分。2019年在多數車企對華為智選車模式仍持觀望態度時，賽力斯已率先啟動聯合研發并在2021年共同推出AITO問界品牌，這一前瞻性決策成為其發展的關鍵轉折點。

綁定華為的布局迅速轉化為市場競爭力，隨后問界品牌陸續推出M5、M7、M8、M9四款主力車型，精準覆蓋不同高端價格帶，并在不同細分市場取得出色成績。

產品端的成功直接推動業績實現歷史性突破，2024年賽力斯徹底終結連續四年的虧損——歸母凈利潤59.46億元，毛利率達26.21%，顯著高于比亞迪的20.7%。憑借這一成績，賽力斯成功躋身特斯拉、比亞迪、理想之后的全球第四家盈利新能源車企行列。

不過需注意的是，隨著華為“技術朋友圈”持續擴容，賽力斯曾獨有的華為合作光環正逐漸減弱。這一變化，或許正是其港股上市首日破發的核心原因。

對賽力斯而言，如何在華為不斷擴大的合作版圖中，持續鞏固自身競爭力，避免在多伙伴競爭中陷入被動，將成為其登陸港股后面臨的首要課題。