130億美元！星巴克和博裕資本大交易

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

星巴克中國股權(quán)轉(zhuǎn)讓迎來結(jié)局，知名投資公司博裕資本成為最終贏家。

11月4日早上，星巴克中國正式宣布，星巴克（SBUX）與博裕資本達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將成立合資企業(yè)，共同運(yùn)營星巴克在中國市場的零售業(yè)務(wù)。

按照協(xié)議，博裕資本將在新成立的合資公司中持有至多60%股權(quán)，星巴克保留40%股權(quán)。作為星巴克品牌與知識產(chǎn)權(quán)的所有者和授權(quán)方，星巴克將會向合資企業(yè)進(jìn)行授權(quán)。據(jù)星巴克公告，在完成必要監(jiān)管審批后，該合資企業(yè)預(yù)計(jì)于2026財(cái)年第二季度成立。

星巴克中國的企業(yè)價(jià)值是40億美元（無現(xiàn)金無債務(wù)）。這一估值較此前市場傳聞有所縮減，此前有媒體報(bào)道，星巴克中國業(yè)務(wù)估值約為50至60億美元。

不過，星巴克方面稱，中國業(yè)務(wù)的總價(jià)值超過130億美元。這一價(jià)值由三部分構(gòu)成，一是向博裕出讓合資企業(yè)控股權(quán)所得，二是星巴克在合資企業(yè)中保留的權(quán)益價(jià)值，三是未來十年或更長時間中，支付給星巴克的授權(quán)經(jīng)營收益。

博裕資本是知名投資公司，今年更以收購高端商場SKP百貨約45%股權(quán)而引起市場側(cè)目。

工商資料顯示，北京華聯(lián)（SKP）百貨有限公司（簡稱SKP百貨）在今年8月完成工商變更，華聯(lián)集團(tuán)、Radiance Investment等原有股東退出，博裕資本等新晉股東通過一家名為瑞得時尚的公司全資持股SKP百貨。

此次收購星巴克中國股權(quán)，博裕資本的代表是合伙人黃宇錚。黃宇錚也是博裕資本收購SKP百貨的代表， 目前擔(dān)任SKP百貨、瑞得時尚兩家公司的董事。

黃宇錚曾在2018-2023年擔(dān)任港交所上市委員會委員。履歷顯示，他擁有香港中文大學(xué)學(xué)士學(xué)位，曾在麥肯錫、高盛任職，2011年后擔(dān)任博裕資本合伙人。

博裕資本布局大消費(fèi)

博裕資本成立于2011年，由張子欣、馬雪征、童小朦等知名金融及投資人士聯(lián)手創(chuàng)立，目前管理總資產(chǎn)近100億美元。博裕資本的LP包括新加坡主權(quán)基金淡馬錫、李嘉誠基金會等。

據(jù)博裕資本官網(wǎng)，公司專注于在私募股權(quán)、二級市場、房地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施、可再生能源等領(lǐng)域進(jìn)行投資。近年來，公司的投資領(lǐng)域，已涵蓋了“衣食住行”大消費(fèi)各領(lǐng)域。

在“衣”方面，今年8月報(bào)道稱，博裕資本與安宏資本向加拿大鵝的控股股東貝恩資本提出口頭收購意向，估值約13.5億美元。在“食”方面，博裕資本更關(guān)注新消費(fèi)賽道，除此次入股星巴克中國外，還參與了蜜雪集團(tuán)、華潤飲料的IPO，成為兩家公司的基石投資者。

在“住”上，博裕資本此前看重物業(yè)公司，早在2017年就斥資15億元投資萬科旗下的物業(yè)公司萬物云。2021年，博裕資本退出時，相應(yīng)股權(quán)的對價(jià)已漲至近70億元。此后，公司又入股金科服務(wù)，最新持股比例已達(dá)到58.40%。隨著金科服務(wù)股價(jià)下跌，這筆投資也讓博裕資本背上浮虧。

出行方面，博裕資本還投資了多家新能源汽車公司。如在2021年參與極氪的Pre-A輪投資，蔚來也在博裕資本的投資版圖之中。

此外，博裕資本在醫(yī)療健康、商業(yè)地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、能源等領(lǐng)域均有成功投資案例。

星巴克中國將加速下沉

中國市場是星巴克在美國市場之外的第一大市場。但近年來，隨著瑞幸、庫迪等本土咖啡品牌崛起，加之諸多新茶飲品牌的錯位競爭，星巴克中國陷入了業(yè)績增長乏力的狀態(tài)。

此次星巴克與博裕聯(lián)手，也是為了進(jìn)一步推進(jìn)星巴克中國的本土化進(jìn)程。星巴克表示，在新合資公司框架下，兩家企業(yè)將升級星巴克客戶體驗(yàn)、加速飲品與數(shù)字平臺創(chuàng)新、拓展至更多新城市與地區(qū)，并通過貼合本土的舉措深化與消費(fèi)者的聯(lián)結(jié)。

博裕資本進(jìn)入后，將推動星巴克中國的門店數(shù)量將進(jìn)一步在下沉市場擴(kuò)張，預(yù)計(jì)將由如今的8000家左右拓展至20000家。

自1999年進(jìn)入中國，在北京開設(shè)首店，到如今中國門店數(shù)量突破8000家，星巴克靠“第三空間”場景，以及高端咖啡的品牌形象，成功扎根中國市場，一度成為中國精品咖啡的代名詞。許多新成立的咖啡、新茶飲品牌，也將星巴克視作對標(biāo)、學(xué)習(xí)的對象。

不過，隨著越來越多的后來者加入，星巴克的競爭優(yōu)勢逐漸被削弱。一方面，包括瑞幸、庫迪在內(nèi)的平價(jià)連鎖咖啡店持續(xù)擴(kuò)張，靠低價(jià)和快速拓店?duì)帄Z咖啡飲品市場，導(dǎo)致咖啡市場內(nèi)卷加劇。另一方面，包括霸王茶姬、喜茶在內(nèi)的諸多新茶飲品牌崛起，給消費(fèi)者提供了咖啡之外的另一種選擇。

從客單價(jià)上看，目前星巴克的人均消費(fèi)遠(yuǎn)超國內(nèi)其他茶飲、咖啡品牌。據(jù)弗若斯特沙利文發(fā)布的2025年中國餐飲行業(yè)發(fā)展白皮書，星巴克的人均消費(fèi)在35-40元之間，而庫迪、瑞幸的客單價(jià)在10-15元區(qū)間，喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等茶飲品牌，人均消費(fèi)也僅為15-20元。

庫迪、瑞幸等咖啡品牌的門店數(shù)量也超越了星巴克。據(jù)窄門數(shù)據(jù)，瑞幸、庫迪最新門店數(shù)量分別為2.72萬家、1.45萬家。而據(jù)星巴克財(cái)報(bào)，截至9月末，其在中國的門店數(shù)量為 8011家。

受到本土對手的挑戰(zhàn)，星巴克近幾年業(yè)績表現(xiàn)不太理想。2021年財(cái)年，星巴克中國的收入創(chuàng)歷史新高，達(dá)36.75億美元，此后三年則整體下滑，2022至2024財(cái)年的營收分別為30.08億美元、30.81億美元、30.08億美元。值得注意的是，2023年，瑞幸的年收入達(dá)35.08億美元，實(shí)現(xiàn)了對星巴克中國的反超。

不過，星巴克中國現(xiàn)在也開始進(jìn)行改變，運(yùn)營更加本土化。

首先是在推新方面，今年以來，星巴克中國的上新速度顯著加快，從4月的“真味無糖”到5月的氣泡美式，再到6月聯(lián)動瘋狂動物城，上新三款冰搖茶產(chǎn)品。以及此后推出的金桂系列、椰咖系列等，均在嘗試拓展產(chǎn)品線，吸引更多消費(fèi)者。

此外，今年6月，星巴克中國還對包括星冰樂、冰搖茶在內(nèi)的數(shù)十款“非咖啡”飲品降價(jià)，幅度在2-6元之間。這也是公司入華26年來的首次系統(tǒng)性價(jià)格調(diào)整。

一系列動作下，星巴克中國的業(yè)績開始回暖，2025財(cái)年的收入為31.05億美元，同比增長5%。財(cái)報(bào)顯示，星巴克中國表現(xiàn)出“良好的單店經(jīng)濟(jì)效益”，是星巴克國際市場中“盈利最健康的區(qū)域之一”。

星巴克董事長兼首席執(zhí)行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市場的經(jīng)驗(yàn)與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區(qū)域的拓展。”

博裕資本合伙人黃宇錚表示，“26年來，星巴克在中國成功塑造了標(biāo)桿性的高端品牌形象，與中國顧客建立了深厚的情感聯(lián)結(jié)。我們既認(rèn)同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創(chuàng)新、更本土化體驗(yàn)的巨大機(jī)遇。”

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