3年營收再翻倍！從中偉股份看龍頭的成長韌性

正極材料是鋰離子電池的核心組成部分，占電池材料總成本的30%-45%，具體比重因電池類型（如磷酸鐵鋰、三元電池、固態(tài)電池等），技術(shù)路線及市場波動而有所差異。

中偉股份是全球領(lǐng)先的新能源電池材料公司，是前驅(qū)體及正極材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

其鎳系、鈷系材料市場份額連續(xù)五年全球排名第一，根據(jù)起點研究院，2025年前三季度中偉股份依舊保持中國鋰電池三元正極前驅(qū)體出貨量榜首；2025年上半年中偉股份的四氧化三鈷全球市場份額繼續(xù)保持第一，市占率近30%；另外根據(jù)公司港股招股書引用的沙利文數(shù)據(jù)，2025年上半年新能源材料銷售總額位居全球第一。

公司后起之秀磷系材料在2025年上半年也成為外銷市場的全球首位，鈉系材料訂單規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，固態(tài)電池材料也已進(jìn)入大規(guī)模試點階段。

公司于2020年上市，上市當(dāng)年公司營業(yè)收入不足100億，到2021年時營收突破200億，2024年時營收已突破400億，三年時間規(guī)模再翻一倍。

今年前三季度，公司實現(xiàn)營收332.97億元，同比增長10.39%，盡管整個新能源行業(yè)近年來經(jīng)歷了周期性的波動，但一直保持著穩(wěn)定增長的營收顯示出其作為新能源電池材料龍頭企業(yè)的增長韌性，這也是公司全球一體化運營能力的再次呈現(xiàn)，經(jīng)過近年來高強度的逆周期投入，公司前瞻性的戰(zhàn)略布局即將迎來收獲期。

公司的業(yè)務(wù)發(fā)展有節(jié)奏有章法，服務(wù)于垂直一體化全球運營的戰(zhàn)略；

此外，除了營收的持續(xù)增長，從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化以及資本開支的落地方向，也能看出公司垂直一體化運營的能力和優(yōu)勢。

一、垂直一體化運營帶來收入構(gòu)成的多元化

中偉股份已從最初的pCAM專業(yè)公司，發(fā)展成為垂直一體化的全球運營企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋上游新能源金屬開采、冶煉和精煉至新能源材料生產(chǎn)，再到回收全產(chǎn)業(yè)鏈。

中偉股份“資源-冶煉-材料-回收”這種垂直一體化運營能夠降低原材料成本，使公司能靈活拓展產(chǎn)品線，避免收入過度依賴單一品類，2025年中報的收入構(gòu)成已經(jīng)體現(xiàn)了這種優(yōu)勢。

如下表所示：

2025年上半年，公司新能源電池材料業(yè)務(wù)收入稀釋至45.20%，各系材料的收入表現(xiàn)緊貼著下游技術(shù)路線的演進(jìn)趨勢，與此同時，公司新能源金屬產(chǎn)品占比提升至43.50%，此外，金屬交易、原材料轉(zhuǎn)售等業(yè)務(wù)合計為公司貢獻(xiàn)了約十個百分點的收入。

拉長時間周期，對比公司2022—2024年的收入構(gòu)成，更能看出公司收入構(gòu)成的多元化。

如下表所示：

2022年，公司收入的91.7%來自于新能源電池材料的銷售，其中鎳系材料占比達(dá)到了81.20%；但是到了2024年，公司新能源電池材料占比降到了47.50%，新能源金屬產(chǎn)品收入占比提高到33.5%，已經(jīng)成為公司業(yè)績增長的第二曲線，收入路徑的單一化問題得到顯著優(yōu)化，公司也從三元前驅(qū)體龍頭向著更立體的新能源電池材料龍頭演進(jìn)。

早在2020年，中偉股份就前瞻性地啟動了垂直一體化策略，目前已獲得全球關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的取得權(quán)，包括紅土鎳礦、磷礦及鋰；隨著拓寬上游資源的獲取，公司開始銷售新能源金屬產(chǎn)品，實現(xiàn)公司收益最大化。

舉例來說，2024年公司來自新能源金屬產(chǎn)品的收入較2023年上升298.0%，原因是相比于將鎳金屬礦石加工成新能源電池材料的原料，將其加工成新能源產(chǎn)品對外銷售，能夠獲得更多的利潤，于是公司就調(diào)整產(chǎn)品組合，實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化。

這也體現(xiàn)了垂直一體化運營的優(yōu)勢，多元化的業(yè)務(wù)組合能夠有效對沖周期波動，帶來公司整體收入的持續(xù)增長；

此處還體現(xiàn)了把握行業(yè)關(guān)鍵要素的重要性。

在持有優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的基礎(chǔ)上，公司可以根據(jù)市場變化及時調(diào)整產(chǎn)品組合，可以賣前驅(qū)體，也可以賣中間品，可以更靈活應(yīng)對市場波動，舉例來說，中偉股份新能源金屬產(chǎn)品、鈷系材料、磷系材料和電解質(zhì)的銷量明顯增長，平滑了因鎳系材料銷量下滑對公司整體業(yè)績的影響。

券商預(yù)計受益于海外需求回暖以及產(chǎn)能擴張等因素，2025年中偉股份銷量將保持增長態(tài)勢。

垂直一體化模式下的海外基地建設(shè)，還使得公司收入來源能夠覆蓋全球市場，避免區(qū)域依賴。

2022年公司中國內(nèi)地收入占比為66.30%，2024年該比例降至55.50%；與此同時，公司來自于新加坡、印尼等地的收入明顯增長。

公司于2023年起開始在印尼生產(chǎn)產(chǎn)品，使得公司在印尼的新能源金屬產(chǎn)品銷售有所增加，由此也可以看出，全球一體化運營是公司近年來收入快速增長的重要推動力。

二、持續(xù)的收入增長，離不開有效的資本投入

中偉股份資本開支策略，是其基于行業(yè)地位和市場競爭所做出的主動選擇。

但以錨定未來為目標(biāo)的高強度資本投入背后，需要以窗口期內(nèi)的財務(wù)表現(xiàn)為代價，這也是中偉股份近年來需要頂住的壓力。

中偉股份的資本投入主要體現(xiàn)為對上游原料資源的布局，以及全球化生產(chǎn)基地的建設(shè)，這與公司整合全球資源、服務(wù)全球市場的戰(zhàn)略規(guī)劃相匹配。

公司的垂直一體化不是概念，除了體現(xiàn)為在業(yè)務(wù)多元化基礎(chǔ)上的收入的持續(xù)增長，還體現(xiàn)在實實在在的廠房和設(shè)備上，這些固定資產(chǎn)為業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、持續(xù)擴張和未來發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

如下表所示，近年來公司非流動資產(chǎn)增長主要來自于長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和在建工程的增長，其中：

長期股權(quán)投資從0.13億增至39.75億，反映出公司通過參股、合資等方式深度綁定上游資源供應(yīng)商和下游客戶，比如通過印尼鎳項目的投資來鎖定上游關(guān)鍵礦產(chǎn)資源，保障供應(yīng)鏈安全。

此外，公司通過參股的方式投資于磷酸鐵鋰材料公司和電池回收技術(shù)公司，從而快速切入新的業(yè)務(wù)板塊，構(gòu)建“資源—材料—回收—再生”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

從2025年三季報看，中偉股份固定資產(chǎn)和在建工程兩者合計超過了300億，是公司在國內(nèi)外大規(guī)模建設(shè)生產(chǎn)基地的數(shù)據(jù)呈現(xiàn)。

中偉股份建立了一條全球供應(yīng)鏈，能夠持續(xù)獲得穩(wěn)定且成本效益高的原材料供應(yīng)，此外，公司的生產(chǎn)基地位于中國、印尼、摩洛哥、南韓等國家，靠近上游資源或是接近下游消費市場，服務(wù)于公司垂直一體化和全球化運營的戰(zhàn)略。

從費用端看，在過往的擴張期中偉股份三大費用呈現(xiàn)顯著增長趨勢，但隨著擴張動作基本進(jìn)入收獲期，費用開支拐點已臨近，將有效釋放公司利潤壓力并推動業(yè)績持續(xù)增長。

以研發(fā)費用為例，該支出從2020年的2.70億元增至2024年的11.09億元。

其他費用支出也跟公司的戰(zhàn)略擴張相匹配，雖然會壓縮當(dāng)期利潤，但是從長遠(yuǎn)看將形成公司的競爭壁壘，并支撐其戰(zhàn)略擴張，且隨著規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步凸顯、運營效率改善和收入規(guī)模擴大，公司利潤空間有望得到釋放。

三、中偉股份戰(zhàn)略執(zhí)行力很強，動作有節(jié)奏有章法

近年來公司進(jìn)行全面戰(zhàn)略升級，確定了“技術(shù)多元化、發(fā)展全球化、運營數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)生態(tài)化”的“新四化”戰(zhàn)略。

如前文所述，無論是在印尼鎖定上游礦產(chǎn)資源，還是在摩洛哥、南韓建設(shè)生產(chǎn)基地，以及公司產(chǎn)品線從原來單一的鎳系材料擴展到鈷系材料、磷系材料、新能源金屬產(chǎn)品、金屬交易等，都體現(xiàn)了公司圍繞著“原礦冶煉—原料精煉—新能源材料制造—終端循環(huán)回收”開展業(yè)務(wù)，形成產(chǎn)業(yè)模式的閉環(huán)。

中偉股份的資本開支為公司垂直一體化和全球化運營的模式打下了基礎(chǔ)。

雖然前期高強度、高密度的資本投入疊加固定資產(chǎn)攤銷等因素，影響了公司的利潤水平，但是這些資本開支服務(wù)于公司戰(zhàn)略，已經(jīng)帶來了公司收入的持續(xù)增長，未來隨著資本投入、費用支出逐步迎來拐點、產(chǎn)能進(jìn)入釋放期，公司的經(jīng)營質(zhì)量、利潤率、整體財務(wù)表現(xiàn)也會有所改善。

從產(chǎn)業(yè)角度看，在新能源轉(zhuǎn)型趨勢以及AI革命的驅(qū)動下，新能源材料行業(yè)面臨巨大的市場需求，這將為中偉股份的核心產(chǎn)品提供廣闊的增量空間。

以電動汽車為例，按銷量計預(yù)測將在2024年至2030年間繼續(xù)以超過20.9%的年復(fù)合增長率增長，將持續(xù)拉動對鎳系、磷系等電池材料的需求；人形機器人、VR和AR產(chǎn)品的發(fā)展，對中偉股份這類新能源電池材料企業(yè)在電池容量和使用壽命等方面進(jìn)行創(chuàng)新，有了更高的需求。

而在費用開支端，公司的擴張動作基本進(jìn)入收獲期，管理費用、財務(wù)費用有望進(jìn)入下行通道。

此外，中偉股份對行業(yè)發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識很清晰。

行業(yè)垂直一體化需求加劇，掌握鎳、磷、鋰等上游資源已成關(guān)鍵競爭優(yōu)勢，地緣政治波動與供應(yīng)鏈斷鏈風(fēng)險會促使企業(yè)加速資源本土化布局，領(lǐng)先廠商會通過礦產(chǎn)投資或簽訂長期供應(yīng)協(xié)議，以確保成本穩(wěn)定及原材料安全，并提高從資源萃取到材料生產(chǎn)的整體效率。

所以早在2020年，中偉股份就啟動了垂直一體化戰(zhàn)略，并將利潤投入到新業(yè)務(wù)的培育上，于是有了今天的業(yè)務(wù)布局，這也體現(xiàn)了公司業(yè)務(wù)發(fā)展的長期主義。

公司已更新聆訊后資料集，即將港股上市，參考寧德時代今年港股上市后的表現(xiàn)，國際投資者特別是偏好長期主義的投資者，也愿意給予被低估的新能源產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)更好的預(yù)期和信心。

那么，對于持有上游核心資源、垂直一體化全球化運營的中偉股份，港股上市以后投資者會怎么看，我們拭目以待~