星巴克中國爭奪戰，離終點最近的為何是博裕資本？

來源：流動的PE

本周，星巴克中國業務的出售迎來新的進展。

據彭博社的消息，來自中國的買家博裕資本已成為競購團內的領跑者。知情人士透露，博裕資本最后競爭對手是凱雷集團（Carlyle Group），兩家機構均派遣高級合伙人飛往美國，與星巴克管理層進行了最終談判。但是，凱雷在本次競標中已經出局，而博裕卻留在了談判席。

據悉，星巴克有意在本次交易過后保留少數星巴克中國的股份。該公司還告訴過路透社，他們正在評估來自五家競標者的報價，但拒絕進一步置評。此前有媒體披露，競標方對星巴克中國的整體估值定在40-50億美元左右。

看來，繼百勝（肯德基）和麥當勞后，星巴克或將成為又一家“中外分拆”的快消大品牌。

01#“神仙打架”的星巴克中國買方名單

這筆交易最早進入大眾視野的時間是2024年11月。當時也是彭博社第一個爆料稱，星巴克正在探索其中國業務的各種可能性，包括出售部分股權。

中國是星巴克全球范圍內的第二大市場，每年為母公司創造數十億美元的凈收入。然而，面對以瑞幸為首的中國本土咖啡品牌的崛起，尤其后者的售價僅為星巴克的三分之一，讓星巴克中國業務的壓力倍增。

星巴克新上任兩個月的首席執行官Brian Niccol（倪睿安）告訴分析師，自己正為更好地了解星巴克的中國業務而努力，并指出當下市場基金極其激烈，宏觀環境也十分嚴峻。

事實上，星巴克那會兒還未決定是否出售。公司與顧問團隊深度探討著拓展中國業務的各種途徑，甚至想過引入當地的合作伙伴，并非正式地評估了一些潛在合作方，其中包括一些私募股權公司。

時間來到今年2月，星巴克中國業務的潛在買家開始陸續浮出水面。于是，外界紛紛著手記錄起這份買家名單的變化。

在最初的名單上，既有KKR、方源資本、太盟投資集團（PAG）等知名美元私募機構，也有華潤、美團這樣的中國本土企業。在一眾堪比“神仙打架”的競購隊伍中，華潤在當時最被看好，自然被排在名單的首位。但是，很快就有消息稱華潤與星巴克幾乎談崩了。

6月份，星巴克中國的買家名單變得更長了。在新老買家的交鋒中，這次的主角是高瓴資本。高瓴資本是星巴克中國“死敵”瑞幸咖啡的早期投資者，當高瓴的團隊踏入星巴克中國總部參與“反向管理層路演”時，話題感滿滿的高瓴登上了買家名單的榜首。其實，同樣參加這次路演的除了早就在名單上的部分已知買方外，還有完成麥當勞分拆的凱雷集團和信宸資本等“新面孔”。

之后，陸續又有傳聞稱貝恩資本、騰訊、京東等重量級競爭對手登上了星巴克中國的競購名單。

直到9月初，賣方星巴克首次正式地對這份名單出手，將買方席位定在了五家。本次出售由高盛主導，將在10月底前確定最終買家。而這五家入圍決賽圈的買方均為私募股權機構，分別是：博裕資本、凱雷集團、殷拓集團（EQT）、紅杉中國和春華資本。

本周，就在彭博社傳出博裕資本成為競購團領跑者的兩天后。30日，星巴克公布了2025財年第四季度及全財年業績報告。在中國市場其處于增長態勢。第四季度，星巴克中國實現營業收入8.316億美元，同比增長6%，連續四個季度保持增長；2025財年全年營收達31.05億美元，同比增長5%。

星巴克首席執行官倪睿安就外界關注的星巴克出售中國業務股權進展作出回應：“我們收到了來自多個高質量合作伙伴的濃厚興趣，他們都看到了星巴克品牌和團隊的巨大價值。我們預計將保留星巴克中國的重要股權，并對該地區的長期增長潛力保持信心。”

公司的首席財務官Cathy Smith補充道，“星巴克在潛在交易中的價值包括三個方面：我們未來合作伙伴的前期投資、星巴克保留中國業務的重要股權以及未來的特許權使用費支付?！?/p>

02#低調的博裕資本

這是一家牛X但有點低調的私募機構。

說它牛X，是因為其過往的投資闊綽且精準，李嘉誠都給它做LP；說它低調，則是因為對比其他PE，這家機構在公開資料的介紹著實有限，媒體采訪也非常罕見。

博裕資本（Boyu Capital）始于2010年，最早由前高盛私人基金分析員Alvin（You-Know-Who）在香港成立。

2011年，聯想集團前首席財務官馬雪征（已故）離開當時的東家德太資本（TPG），攜手平安保險前執行董事張子欣、大西洋投資集團前董事總經理童小幪加入博裕資本，共同成為創始合伙人。

彼時的中國私募股權市場起步未久，與君聯資本、德同資本、鼎輝投資等將總部設置在大陸的前輩PE機構不同，博裕選擇了資本市場更加成熟的香港作為自身的大本營，并在北京、上海和新加坡三地陸續設立了辦事處。

在成立初期，博裕資本的業務相對聚焦，就是私募股權投資。有了多位大佬的全職站臺后，初生的博裕資本卻絲毫未顯稚嫩，反而迅速、低調且精準地完成了一筆接一筆的亮眼投資。

2011年年中，博裕資本斥資8000萬美元收購了上海和北京國際機場所有免稅店運營商“日上免稅行”40%的股份。這筆交易既是公開資料中博裕對外的第一筆重磅投資，也是博裕向投資人首次展現其投資和觸達能力的代表案例。

在這筆交易中，日上的估值僅為2億美元。而到2013年初，銀行家對其估值一度高達16億美元。2017年，日上免稅行被中免集團收購。

2012年，阿里巴巴在上市前進行了最后一次股權調整。當時馬云在中投牽頭的國內財團支持下，從雅虎手中回購了阿里20%的股份。該財團由四家機構組成，博裕資本赫然在列，而它的另外三位隊友分別是中投公司、中信集團和國開行。

作為回報，該財團獲得了阿里巴巴5.6%的股份。2014年9月19日，隨著阿里巴巴成功敲鐘，博裕資本所在的財團收益頗豐。

除了阿里的這筆交易，博裕資本在2012年還向四大AMC之一的信達資產投資了5000萬美元。一年后，信達資產于2013年12月登陸港交所，屬于博裕資本獨家的投資成果令人咋舌。

不止阿里巴巴和信達資產，同程旅游、藥明康德、微眾銀行、愛奇藝、網易云音樂、愛康國賓、水滴互助、快手、完美日記、滴滴、蔚來汽車、京東物流、58同城...博裕資本迄今為止投資的國內知名企業不勝枚舉。同時，博裕也是國內一些資本的股東，例如背靠上海國資的孚騰資本。

本月又有消息傳來，博裕除了正在與星巴克談判收購外，還牽頭了一個財團與萬達集團進行深入交流，旨在收購萬達持有的瑞士體育營銷公司盈方體育傳媒（Infront Sports & Media AG）。

03#博裕的資本版圖

事實上，博裕資本的布局并未止步在私募股權一級市場。經過早年的發展和積累，博裕于2016年將拓展業務至證券市場（二級市場）投資領域，后又在2020年啟動不動產與新基建投資及風險投資。

如今的博裕資本在整體業務布局上效仿了KKR、黑石等一流美元資產管理平臺，是一家在私募股權、實物資產及基礎設施、風險投資和可再生能源領域均處于領先地位的另類資產管理公司。公司官網顯示，博裕團隊管理的投資組合公司已超200家。

博裕資本的私募股權投資專注于投資科技、消費零售和醫療保健行業，旨在利用自身整合協同的投資能力，為投資者創造卓越的價值和回報。

對于博裕而言，可參與的私募股權投資不限股權大小，既可以接受少數股權投資，也可以操刀控制權轉讓交易，還可以參與各類成長型交易（包括但不限于擴張期交易、股東權益重組、PIPE等）。

博裕本身對關注的行業動態、商業模式和管理能力有深刻的理解。在投資過后，博裕會根據實際情況為被投企業提供增值服務，包括協助公司制定戰略計劃、協助企業提高運營效率、通過董事會代表和引進人才來加強公司治理、幫助企業識別并購機會并探索資本市場等。

此外，博裕資本認為VC（風險投資）和PE投資有著日益增強的協同效應，因此成立了名為Zoo Capital的風險投資部門，致力于捕捉更為前沿的創新技術和交易機會。

全球一級市場信息平臺Traxcn的數據顯示，截至2025年10月，博裕資本當前的投資組合包含65家公司，涵蓋64輪融資和1項收購。在過去12個月中，博裕資本參與了3輪融資交易。

圖1：博裕資本旗下的部分基金

來源：博裕資本，Pitchbook

目前，有關博裕資本旗下基金的詳細公開資料只更新到2021年。2011年至2021年間，博裕共募集了五支美元PE基金（見圖1），其中第五支基金于2021年募集了68億美元。據AVCJ報道，當時它是中國規模最大的獨立管理人管理的美元基金。同期內，博裕還募集了三支人民幣基金，并正在募集第四支。

此外，博裕資本官網顯示，公司自2016年開始管理著一支投資上市公司股權的美元基金，2020到2022年間，發起了兩支美元VC基金、一支美元成長型基金、一支人民幣VC基金，以及一支美元房地產基金。

在這些基金的背后，是博裕多元化且穩定的全球投資者，其中包括主權財富基金、養老金、捐贈基金、金融機構、家族辦公室、母基金及其他投資機構。據悉，博裕資本過往的機構LP包括新加坡的GIC，淡馬錫和紐約州共同退休基金。

另據Preqin的統計數據顯示，博裕資本旗下基金的歷史基金凈內部收益率（IRR）穩定在25%以上，顯著超過亞洲私募股權基金平均15%的水平。其中，第二期美元PE基金在投資期內實現了超過3倍的總回報。

尾聲

按照此前星巴克計劃10月底敲定本次出售的計劃，這筆交易或已塵埃落定。筆者關心起了下一個問題，既然麥當勞中國改名了金拱門，最后被中資拿下的星巴克會叫啥呢？