光伏企業3季報里的秘密：反內卷之下，行業真的觸底反彈了嗎？

3季報收官！

趕碳號對光伏企業主要財務指標進行了梳理。整體來看，今年第三季度光伏企業的經營狀況明顯好轉：企業普遍減虧，硅料、硅片2個環節有幾家企業實現了扭虧。

這可以理解為”反內卷“行動取得初步成效，光伏行業出現反彈端倪，也可以理解為光伏企業走到今天，再也虧不起了，所有企業都在千方百計自救。

光伏洗牌歷經一年半，仍然沒有批量的企業倒閉，也沒有規模以上企業暴雷。你們認為，如果沒有企業破產、產能出清，光伏洗牌能結束嗎？

或許，我們對光伏仍須保持冷靜與客觀，小心和謹慎。第三季度企業減虧，并不能代表光伏行業就完全走出了低谷。畢竟，當我們回望歷史時會發現，倒在黎明前的例子比比皆是。

01業績改善的根源，是硅料漲價？

同在光伏行業，不同環節的企業日子是天下地下。逆變器企業的業績普遍不錯，特別是龍頭老大陽光電源，業績依舊炸裂。這可以參看趕碳號前文《昨夜，陽光電源如何憑一己之力震撼了整個行業？》。

光伏主產業鏈、輔材行業普遍悲悲慘慘戚戚。當然，這里面也有幾家賺錢的：依靠美國、依靠儲能的阿特斯；依靠印度尼西亞產能的橫店東磁……

他們的成功，其他企業能復制嗎？

這個真不好說。一是自身規模體量和現實條件問題，二是有沒有必要復制、學習的問題。特別是，要不要像橫店東磁那樣借助印度尼西亞通道，實現對美國出口。橫店東磁這種可能會涉及“貿易洗澡”的商業模式，還能堅持多久呢？當然，這方面的先行者當屬博達新能，這是中小企業的優勢所在。

其實，真正的頭部企業只能在紅海里“卷”別人或者被“卷”。

可喜的是“反內卷”卓有成效。今年2季度受益于硅料價格上漲，硅料、硅片環節已經扭虧。

在今年第三季度，協鑫科技、大全能源實現扭虧，若不是受電池業務拖累，通威股份應該是盈利最多的企業。

硅片環節也普遍盈利，雙良節能、弘元綠能雙雙扭虧。其中，弘元綠能2025年第三季度實現單季主營收入24.56億元，同比上升85.5%，前三季度實現凈利潤2.35億元。據說尚未上市、精細化運營的高景太陽能，利潤也相當不錯。

其實，對于硅片企業來說，最大的利潤來源或許不是硅片的加工費，而是硅料差價——有沒有在今年硅料每噸3萬多的時候囤積足夠多的硅料。

這一推論當然也適用于一體化企業，這也是某些一體化企業業績改善的重要原因。業績的助力，有的企業沒有體現在3季報，或許會在年報中會有所體現。

來自wind; 單位：億元

前些天趕碳號說過，現在光伏市場的整體格局是：硅料吃肉，硅片喝湯，電池和組件連骨頭也沒得啃。

現在整個行業都在期待組件漲價，大家都賺錢。若是讓全產業鏈都賺錢了，估計整個行業就走出了困境。否則硅料價格上漲恐怕也難以持續。

光伏行業若由供需失衡走向供需平衡，要么減少供給，要么增加需求，要么兩頭都努力。

通過硅料收儲的方式可以控制住硅料產能，減少整個市場供應，那么需求端呢？

現在只有美國是高毛利市場，但是幾乎已經向中國光伏企業關上了大門。其他海外市場呈現明顯的“內卷外化”的情況，并不賺錢。

此處插一句，據趕碳號了解現在低價出口、低于成本價出口的問題已經得到有關部門的重視，據說已就出口價格進行指導。明年年初，國家有望針對出口退稅、出口限價等出臺新的政策。

國外市場短期內沒戲，那么現在還能向國內市場、向大型地面電站要需求嗎？

現在市場中有兩種觀點：一是希望國家新增光伏大基地項目，五大六小增加集采量，提高集采單價，拯救陷入危機的光伏行業；另外一種觀點是希望在光伏市場洗牌完成后，國內市場再釋放需求，否則在過量供應的情況下，需求放量，組件價格非但漲不動，而且會導致那些該死不死的產能看到新的希望，永遠也死不了。

你會認同哪種觀點呢？國內需求的釋放時間，或也將直接改變光伏洗牌的節奏。

總之，組件不提價、不賺錢，光伏行業不能輕言走出困境。

不過，趕碳號在交流中發現，有些企業依舊樂觀。今年四季度或是明年上半年，還將會有一部分企業實現扭虧。

02負債率普遍攀升，警惕銀行斷貸！

倒在黎明前，不是危言聳聽。咱們還是要關注企業的生存質量，特別是資金鏈問題。

現在至少有20家企業的資產負債率超過70%，且多數企業的負債率仍然在上升。一般情況下，我們把70%作為警戒線。

這次在評估償債能力時，趕碳號引入了長期資本負債率（企業長期負債占長期資本的比率）。在同等負債的情況下，長期負債多一些，短期的償債壓力也會小一點。

企業的負債率究竟有多高，粉絲可以看下面相關統計表格。客觀說，龍頭企業、一體化企業壓力普遍很大。

趕碳號重點提三家公司：

（1）愛旭股份的負債率有所下降，這主要是由于在今年9月通過定增的方式融到了35億元。愛旭股份能夠實現再融資，有BC差異化路線的助力，也有運氣在里面。近日，協鑫集成42億元再融資突然終止，估計晶澳科技的H股發行計劃，恐也難通過港交所聆訊。現在，光伏企業的每筆再融資都是續命錢，救命錢。

若是沒有資本市場輸血，企業想要度過寒冬，就只能靠自己了。據說，包括晶澳科技在內，一些頭部企業正在變賣體外資產，回籠現金。

現在最令人擔憂的是銀行會斷貸。特別是對于那些短期負債多的企業，銀行若斷貸，企業馬上就會陷入流動性危機。“開源節流”，融資、省錢仍然是企業的重點工作。

（2）低負債率的典型代表當屬大全能源，其常年的負債率在10%，趕碳號就不再贅述了。今天要重點提及的是輔材企業福斯特，負債率也不到20%。在現在的市場環境下，雖然業績也有大幅下降，但是仍然實現了扣非凈利潤6.3億元。同行膠膜企業今年前3季度全部虧損。這不得不令人佩服福斯特經營之穩健。這家公司的固定資產在光伏的好時光早就計提完了，現在根本就沒什么折舊費用。

（3）設備企業奧特維，資產負債率竟然高達72.78%。光伏主材行業產能的投資成本高，企業都是重資產運營；而設備企業生產的彈性較大，負債率一般不會這么高。同行設備企業晶盛機電、捷佳偉創、拉普拉斯、邁為股份的資產負債率分別是33.57%、50.10%、約23.45%、63.92%。奧特維是怎么把負債搞上去的，以后抽時間專門研究。

設備企業防范流動性風險，主要的工作仍然是討賬，打官司。

因為現在的市場環境下，幾乎沒有新建產能。據說，現在新建產能甚至技術改造升級都會受到“反內卷”相關組織的管控。所以，設備企業也難有新增訂單。唯一的增量，或許就是BC、HJT設備了。

若要度過漫漫寒冬，造血能力依然是最重要的。從財報中可以明確感覺到，第三季度企業的經營性現金流明顯改善。這一方面可能是企業通過供應鏈金融做了一些調劑、管理，擠占上下游的錢，另外一方面就是企業比以往更加重視回款。

單位：億元

尾 聲

企業能盈利、有正向現金流，自然可以活更久一些。

一位光伏企業負責人告訴趕碳號，按目前這個趨勢再持續兩三個季度，應該就有企業、甚至是頭部企業出現債務違約。當然，每家企業都有每家企業的情況，總體來看多數企業在手貨幣相對充足。當然，在手現金充盈的原因，是大量的“應付賬款及應付票據”，而非現金。現在的光伏產業鏈，一環出了問題，可能就會環環出問題。

產能遲遲不能出清，估計有關部門也著急。

組件價格沒漲起來的結果就是拼命虧本出貨回籠現金，這本身會導致企業財務狀況更加惡化。這個死亡螺旋如果走不出來，光伏資產會越來越貶值。有人表示，不排除有關方面會要求銀行清理光伏負債，同時豁免地方政府在過去產業招商過程中的責任。這樣，銀行收緊貸款，地方政府也不用擔心光伏企業出險會影響到KPI，也許就會有大量光伏產能出清了。

補充說明一點，研發費用不屬于三費，趕碳號統計數據時特別加了進來了，意外發現：天合光能的研發費用是最高的。特變電工的研發費用，大部分不是光伏，陽光電源則屬于逆變器行業。

很多天合人提到過一段歷史：2012年光伏行業遭遇寒冬，全行業虧損，很多人建議高紀凡砍掉研發投入， 他堅持“什么費用都可以砍，就是不能砍研發投入”。2012年技術創新幫助天合光能走出行業低谷。在今天的行情下，還能這么大力度支持研發，實屬不易。

這一輪光伏洗牌，像天合光能這樣的技術創新者、技術投入者，應該得到鼓勵、支持和眷顧。