美聯儲再次降息:原因、影響和展望

文 澤平宏觀團隊

北京時間10月30日凌晨2點，美聯儲下調聯邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市場預期，并宣布將于12月1日結束縮表。

核心觀點：

一是，美聯儲如期降息25bp至3.75-4.0%，并宣布12月1日結束縮表。美聯儲于2024年9月開啟新一輪降息周期,此次降息是2025年以來的第二次降息。降息的原因主要有三方面，通脹壓力緩和、雖未達到2%目標但不構成降息的政策約束，就業市場顯著降溫，10月降息已成為市場共識。

二是，對于未來政策路徑，鮑威爾表態偏“鷹派”，但我們認為，鮑威爾依舊是邊走邊看的節奏，后續關注的重點在就業。一方面，鮑威爾堅持“關稅對通脹的沖擊是一次性的”說法，他表示對于12月能否降息并沒有形成一致判斷，重點仍在就業下行風險；另一方面，美國聯邦政府停擺，不發布關鍵數據，放大經濟擾動，需要持續關注政府關門下的經濟和就業下行風險。CBO預測政府關門已經對美國經濟造成180億美元的損失。

三是，美聯儲降息、流動性寬松環境下，大類資產通常表現為美債收益率下行；美元走弱、利好非美資產；利好大宗商品和風險資產。鮑威爾“鷹派”表態以及前期市場充分定價降息，短期內市場反應劇烈，美元和美債收益率走高，美股和黃金則一度受挫。全球寬松交易的大邏輯沒有變，但要注意短期波動風險，30日市場對美聯儲鷹派表態以及對中美兩國元首會晤成果預期等因素，主導了市場風險偏好變化。

四是，美聯儲降息對中國經濟整體利好，是外需改善、資本流入、政策空間打開的重要窗口期。降息會提振美國的需求，加上近期中美貿易談判傳來利好信號，中國對美出口有望得到提振；中美利差改善，將吸引全球資金流入中國的資產市場；為國內貨幣政策寬松打開空間。

全球貨幣政策轉向寬松的趨勢已經明確。中國經濟潛力大，只要全力拼經濟，啟動新一輪大規模經濟刺激，則東升西降和信心牛可期。

1 10月議息會議：美聯儲降息25bp，暫停縮表

本次美聯儲議息會議的核心內容可歸納為以下六個方面：

第一，美聯儲下調聯邦基金利率25bp至3.75-4.0%，符合市場預期。經過2022-2023年連續11次加息對抗通脹后，美聯儲于2024年9月開啟新一輪降息周期, 此次降息是2025年以來的第二次降息。

第二，明確12月1日結束縮表，為緩解持續發債帶來的流動性緊張和保持政策靈活性。美聯儲宣布自12月1日起停止縮減資產負債表規模（結束QT），并計劃將機構抵押貸款支持證券（MBS）的贖回本金再投資于短期國債。量化緊縮是指通過允許證券到期而不進行再投資來逐步縮減美聯儲的資產負債表，原本是為了消除2020年新冠疫情期間為金融體系注入的過剩流動性。

做出此決定的原因是財政部持續發債，貨幣市場流動性開始收緊的跡象。美聯儲的貨幣政策重心從之前的緊縮模式，轉向了旨在維持金融穩定并為應對經濟不確定性預留更多空間的新階段。

第三，FOMC內部對經濟前景和貨幣政策節奏存在較大分歧。數據缺失為未來的決策帶來了更高的不確定性，本次會議表決，堪薩斯城聯儲主席施密德反對任何降息舉措，理事斯蒂芬·米蘭主張一次性降息50個基點。

第四，對于未來政策路徑，鮑威爾“鷹派”表態，淡化12月降息預期。鮑威爾堅持“關稅對通脹的沖擊是一次性的”表述，重點在就業市場下行風險上升。但對于12月能否降息并沒有形成一致判斷，如果未來就業市場并未明顯走弱，則12月并不一定降息。

第五，由于前期充分定價寬松預期，市場對鷹派表態反應劇烈。市場對12月降息的預期概率有所下降，美元和美債收益率走高，美股和黃金則一度受挫。

第六，我們認為，鮑威爾依舊是邊走邊看的節奏，后續的關注重點在就業。一方面，美聯儲通過降息和結束縮表來應對經濟下行風險；另一方面，又通過淡化未來的降息預期來管理市場的寬松情緒，并為自身保留充分的政策靈活性。未來貨幣政策的走向，將在極大程度上取決于美國政府關門的解決進程以及此后關鍵經濟和就業數據的表現。10月以來的政府關門放大了經濟擾動，CBO預測政府關門已經對美國經濟造成180億美元的損失，需要持續關注政府關門下的經濟和就業下行風險。

2 原因：就業市場持續降溫、通脹壓力緩和、市場共識

本次美聯儲降息的原因主要有三方面，通脹壓力緩和但未達目標、就業市場顯著降溫、10月降息已成為市場共識。

勞動力供需均弱化，就業市場持續降溫。盡管9月非農就業數據因政府停擺未能發布，但多項替代指標顯示勞動力市場正在走弱。素有"小非農"之稱的ADP數據顯示，9月私營部門就業減少3.2萬個崗位，為2023年3月以來最大降幅。

第二，通脹壓力雖未完全消除，但已不構成降息的政策約束。9月美國CPI全面低于預期，主要源于住房增長的放緩以及二手車價格的下降。其中，CPI環比增長0.3%、核心CPI環比0.2%，延續了自2025年第二季度以來的溫和回落態勢；核心商品CPI環比0.2%，較8月下降0.1個百分點，其中，二手汽車和卡車環比下降0.4%，較8月下降1.4個百分點；核心服務CPI環比0.2%，較8月下降0.1個百分點，其中，住所環比0.2%，較8月下降0.2個百分點。與關稅相關的家具(0.2%)、服裝價格環比(0.7%)持續提升，但幅度不及6-7月的連續環比大漲，一定程度上支持“關稅對通脹的沖擊是一次性的”論點。

第三，美聯儲官員近期發言釋放鴿派信號，市場對美聯儲10月降息形成高度一致的預期。美聯儲主席鮑威爾在10月初一次關于社區銀行的活動中，指出勞動力市場存在相當大的下行風險；紐約聯儲主席威廉姆斯、美聯儲理事沃勒和米蘭也都強調勞動力市場走弱的風險，認為有必要繼續降息以支持經濟。CME FedWatch工具顯示，截至2025年10月29日，市場對10月降息25個基點的概率定價高達99.9%，維持利率不變的概率僅為0.1%。

3 影響：寬松交易是主線，但需注意短期波動

全球寬松交易的大邏輯沒有改變，但需警惕短期波動風險。美聯儲降息、流動性寬松環境下，大類資產通常表現為美債收益率下行；美元走弱、利好非美資產；利好大宗商品和風險資產。

但是，一方面，中美貿易談判成果及市場預期等因素可能擾動資產價格。10月30日，伴隨市場對中美談判信號的預期，市場風險偏好發生顯著變化。另一方面，部分資產估值已處于相對高位，疊加前期市場對降息預期過度樂觀，進一步放大波動空間。鮑威爾“鷹派”表態以及前期市場充分定價降息，市場反應劇烈，美元和美債收益率走高，美股和黃金則一度受挫。

從具體資產種類來說，外匯市場上，降息通常會使美元承壓，利好歐元、英鎊等非美貨幣，人民幣匯率保持穩定。但短期中美貿易談判影響更大，中美兩國元首在韓國舉行會晤后，雙方發表聲明，釋放中美貿易重大利好信號，美元指數走強。

商品市場上，寬松的流動性環境利好大宗商品。工業金屬如銅價可能受益于需求預期改善而獲得支撐。黃金短期呈震蕩趨勢，但長期有堅實支撐。美聯儲降息降低持有黃金的機會成本，對金價形成利好。短期來看，金價可能因降息預期波動以及獲利盤回吐的壓力；但中長期看，全球貿易戰、去美元化和各國央行購買黃金的趨勢，對黃金是堅實的支撐。

對全球股市而言，美聯儲降息利好風險資產。但重要提醒：市場此前已經大幅上漲，短期有調整的需要，但長期牛市邏輯未變。

4 展望：中國的貨幣寬松窗口打開

全球貨幣政策轉向寬松的趨勢已經明確。對中國而言，是外需改善、資本流入、政策空間打開的重要窗口期。

一是，刺激出口改善。降息會提振美國的需求，加上近期中美貿易談判傳來利好信號，中國對美出口有望得到提振。4月以來，中國對美出口增速大幅下降，伴隨中美貿易緩和，中國對美出口降幅有所收窄。9月，中國對美國出口同比下降27.0%，降幅較上月收窄6.1個百分點。對美出口規模343.1億美元，對美出口份額在我國出口比重為10.4%。

二是，資本回流，利好我們的股市、樓市。中美利差改善，將吸引全球資金流入中國的資產市場。對于中國資產而言，A股和港股有望受益于外資流入和市場流動性改善。

三是為國內貨幣政策寬松打開空間。美聯儲降息，意味著我國人民幣貶值和資本流出壓力緩解，拓展貨幣政策空間，為我們進行穩增長逆周期調節創造了更有利的條件。