北京
正文：
根據“13精”不完全統計，近三年來已有約35家壽險公司先后將持有至到期（HTM）資產重新分類為可供出售金融資產（AFS），或執行新金融工具準則FVOCI重分類的方式進行會計處理。
由于長期利率持續走低，債券價格不斷上漲，重分類顯著提升了公司資產的公允價值，進而提高了凈利潤或者其他綜合收益，改善了公司的償付能力充足率。
然而，也有部分保險公司在此類會計重分類操作中保持高度謹慎。
其擔憂在于，若未來市場利率由下行轉為上行，可能會對公司的財務狀況和償付能力產生“雙殺”效應。
2025年以來國債收益率的反彈回升，正使這一潛在風險逐步顯現。
這種“雙殺”究竟從何而來？其背后的邏輯機理又是什么？
對此，“13精”將進行深入解析。
需要說明的是，由于權益投資的特殊性，后文研究的投資風險或者再投資風險主要都是指固收類資產。
1
2025年國債收益率上行，債券資產公允價值下降
利率波動是金融市場的常態，也是壽險行業始終面臨的周期性挑戰。
盡管從長期趨勢看，國債收益率下行的大方向尚未根本改變，但市場仍會因經濟因素、政策調整等出現階段性反彈。
進入2025年以來，國債收益率迎來一波結構性上行行情。
截至9月30日，10年期國債到期收益率升至1.86%，較2024年底的1.67%回升了19個基點，反映出市場預期和資金面的動態變化。
對于已將大量持有至到期（HTM）資產重分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）的保險公司而言，這一利率上行趨勢帶來了直接沖擊。
債券市價隨利率上升而下跌，導致所持債權投資的公允價值縮水，凈資產應聲下滑，進而對償付能力充足率形成短期壓力。
然而，這僅僅是故事的開端——真正的“雙殺”風險，更深層次的風險還藏在負債端的準備金計量之中。
2
750日移動平均國債收益率繼續下行，準備金持續增提
在舊準則框架下，傳統壽險產品的準備金計量采用國債750日移動平均曲線作為折現率基準，該平滑機制有效弱化了市場利率的短期波動影響。
例如，2025年9月30日，10年期國債收益率較2024年底上升19個基點至1.86%，但750日移動平均國債收益率為2.32%，較去年底下降26個基點。
由于折現率仍處于下行通道，保險公司仍需持續增提責任準備金。
當債券資產已重分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益（FVOCI）時，利率短期回升將觸發雙重沖擊。
一方面，債券公允價值隨利率上升而縮水，直接侵蝕凈資產。
另一方面，負債端因750日移動平均曲線滯后效應導致折現率持續下降，進一步推高保險準備金規模。
二者疊加，將使得保險公司的實際資本“雙向承壓”（資產下降的壓力和負債上漲的壓力），進而在短期內有可能促使償付能力充足率快速下降。
未來隨著新會計準則的全面實施，償付能力監管規則亟需同步優化。
3
利率波動對保險公司的影響機理
利率波動對保險公司的影響在于對資產負債兩端的同時影響，如果資產負債久期是完全匹配的，如果資產收益率能夠完全COVER住負債成本，那么在公允價值和即期利率條件下，利率風險是非常小的。
然后這只是理論上的完美模型（當然一些國際上優秀的保險公司確實也是按照這種理論管理利率風險的），我國的現實情況是負債久期遠大于資產久期。
根據第十四屆中國金融發展論壇信息，截至2023年，中國傳統險平均資產久期約7年、負債久期約16年，久期缺口約9年。
《中國保險資產管理》披露，我國保險行業資產負債久期缺口約7年。
另外，IMF發布的《global financial stability report》中提到，中國壽險行業的久期缺口為8.5年。
結合這三方面的信息來看，我國壽險公司負債久期和資產久期平均差值在7到9年左右。
通常情況下，頭部保險公司的久期缺口預計低于行業平均水平，資產負債久期匹配度相對更優。
在利率下行通道中，不同評估方法下利率變動對償付能力的影響存在顯著差異。以下簡要分析兩種情景下的潛在影響：
（1）新會計準則情景（即期利率）：有再投資收益率風險，如果再投資收益率仍能COVER住負債成本，則利率風險可控。
利率下降通道中，若遇利率反轉，資產價值的潛在下行壓力可能通過適度調整準備金減提得到一定程度的緩釋。不過，考慮到負債久期相對較長，相關對沖效果可能存在一定局限性。
（2）750移動平均情景：也存在再投資風險，如果再投資收益率仍能COVER住負債成本，則利率風險可控。
利率下降通道中，碰到利率反轉時，由于750移動平均的“時滯現象”，有可能在短期內對償付能力充足率造成雙向壓力（實際資產減少，實際負債增加）。
說在結尾：
若利率回升形成長期趨勢，將反映經濟基本面改善，推動保險公司再投資收益率提升，從長期視角看構成積極影響。
保險公司的配置類債券主要是以持有至到期為目的的，應理性看待其公允價值的短期波動，以及利率波動對償付能力帶來的暫時性影響。
相較之下，公司自身的投資實力與盈利能力才是長期增厚實際資本，優化償付能力充足率的核心驅動力。
在綜合償付能力充足率符合監管要求的前提下，更應聚焦新業務價值率、新單保費、投資收益率、風險綜合評級、保單未來盈余等經營質量指標，全面評估其資本穩健性與可持續發展能力。
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2025年10月
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