孫宏斌逃出生天

　　融創中國的化債迎來了關鍵時刻。

　　來源：棱鏡

　　作者：岳家琛 編輯：孫春芳

　　10月14日，融創中國發布公告稱，其境外債務重組計劃已獲得大多數計劃債權人批準。

　　根據公告，共1469名計劃債權人投票贊成境外債務重組計劃，占出席會議并投票的總債權人數約98.5%；投票贊成的債權人合計持有總額約79.6億美元投票計劃債權，占會議投票的計劃債權總額約94.5%。重組范圍包括融創中國發行或擔保的境外債務。

　　這意味著，融創境外債務將實現實質性清零。

　　本次境外債務如重組成功，加上今年1月的境內債務重組，融創中國整體償債壓力或將壓降近700億元。

　　融創并非孤例。中指研究院企業研究總監劉水稱，近幾年已有60多家上市房企發生債務違約。行業已經歷了債務展期、債務重組、逆向混改、破產重整等一系列探索。

　　據克而瑞統計，包括融創在內，當前境內外整體債務實現重組或接近成功的房企共3家，還包括旭輝集團、龍光集團。此外，世茂集團、佳兆業等8家企業境外債重組成功，整體共計11家房企實現境內或境外部分的債務重組。

　　而融創的化債，不僅關乎這家企業的生死存亡，更為民營房企債務化解、自救提供了重要樣本。

　　這里插播一條課程資訊：

　　報名「黑馬·日本游學」，11月30日-12月5日，我們將帶著黑馬的同學，一起去日本學習：日本品牌穿越周期背后的經營密碼。

　　共同拆解日本在低增長、少子化、高齡化背后，怎樣孕育出如此多行業的領軍企業？

　　包括大家熟悉的三得利、711、花王、FANCL、神戶物產、WORKMAN等知名企業。

　　6天5晚，讓我們共同預見未來20年中國消費市場的業態創新機會。

　　掃碼咨詢報名

　　（翻到底部了解詳情）

　　01

　　全額債轉股

　　680億元，如果換成黃金，大約有72.34噸。這是融創中國即將甩掉的債務規模。

　　截至2025年6月30日，融創中國的債務求償額合計約為95.5億美元，約合680億元人民幣。

　　融創想到的辦法是讓債權人都來當股東，風險共擔，利益共享。用融創公告的表述就是，“徹底化解公司境外債務風險”。

　　這個方案最早誕生于4月17日，融創中國針對這筆總規模約95.5億美元的境外債務正式推出“全額債權轉股權”方案。

　　具體來看，融創中國計劃向債權人分派兩個系列的新強制可轉換債券，作為注銷現有債務、解除與現有債務相關債權的對價。

　　其中，一類將獲分配轉股價6.8港元/股的新強制可轉換債券，可在重組生效日起轉股；另一類將獲分配轉股價3.85港元/股的新強制可轉換債券，可在重組后18至30個月內轉股。而融創中國當前的股價僅有1.53港元/股。

　　根據香港特別行政區法例，出席會議并投票的債權人當中，必須有超過半數、代表其債權價值不少于75%的債權人投票贊成，相關方案才可提交法院申請最終批準。

　　根據公告，本次投票贊成的比例遠超75%，因此，融創中國的下一步是向香港高等法院尋求批準該重組計劃，并進行裁決。據悉，相關申請將在今年11月5日進行聆訊。

　　這意味著，融創距離重組方案徹底通關僅“一步之遙”。

　　債轉股方案，隨之而來的則是股權稀釋的問題。應對管理層持股被稀釋的問題，融創同時設計了“股權結構穩定計劃”。

　　具體來看，方案擬向主要股東提供部分附帶條件的受限股票，其中債權人每獲分配的100美元本金的新強制可轉換債券中，將有約23美元的債券發行給主要股東或其指定方。

　　主要股東在6年內僅獲得該等受限股票的投票權等極其受限的權利，不能處置、抵押、轉讓受限股票。

　　不過，重組過程并非一帆風順。部分美元債持有人曾要求孫宏斌抵押個人資產。

　　“債權人其實沒得選。”一位業內人士說道，“融創的債主比融創更害怕失去孫宏斌，沒有人敢想象沒有孫宏斌的融創會怎樣。”

　　他表示，破產清算清償順序里，美元債券優先級幾乎是排在最后的。所以，境外債權人只能希望融創團隊繼續把項目給做下去，債務能拿回來一點是一點。

　　“所有人最怕的就是老孫撂擔子不干。所幸老孫一直沒躺平。”上述人士說。

　　經此一役，孫宏斌不僅甩掉680億境外債務，同時還牢牢掌握著融創的控制權。

　　“用數倍的價格債轉股，其實就是讓債主們對債務打一個巨大的折扣。雙方都在賭，換成股票后未來融創股價能有所回升，這就意味著把債主和債權人綁在了一個戰車上。”一位金融行業人士分析稱。

　　02

　　“馬拉松”式的化債路

　　融創暴雷始于2022年。這之后的三年，孫宏斌一直在為債務重組而奔走。

　　2022年3月，融創正式爆雷，公告稱“面臨階段性資金壓力”，債券展期、年報延發，股票停牌時間長達377天。

　　2022年5月12日，融創中國宣布無法按期支付四筆美元債的利息，正式宣告債務違約。

　　孫宏斌試圖自救，他以個人名義出資4.5億美元，以無息貸款的形式幫助企業渡過難關。融創也開始大規模出售資產，2021年以152億出售成都環球世紀、23億轉讓上海濱江壹號院股權，全年套現400億。

　　然而，這些措施僅能覆蓋短期債務的29%。到2021年末，融創總負債高達1.05萬億元，而可動用現金及現金等價物僅143.4億元，相比2020年大幅下降。

　　面對危機，融創開啟了漫長的債務重組馬拉松。

　　時間來到2023年，這年1月，融創中國完成了160億元的境內債務展期。根據當時的公告，展期共涉及10筆存續的公司債券及供應鏈ABS，加權平均展期期限3.51年。

　　隨后，2023年11月，融創又通過了“債轉股+發新票”的方式完成90.48億美元的境外債務重組。

　　去年11月，融創中國公布境內債務的二次重組方案，涉及10筆債券，總金額面值為154億元，預計可削降超過50%的境內公司債務，留債部分最長展期達9.5年。今年1月，該筆境內債重組完成。

　　截至2024年12月31日，公司到期未償付借款本金為1106億元，逾期債務類型涵蓋銀行貸款、非銀行金融機構貸款和其他有息債務，逾期金額分別為222.19億元、712.66億元和169.24億元 。

　　今年7月4日，融創中國發布公告稱，擬配發及發行合計7.54億股股份。此次股份發行所獲資金凈額對應的境內資金，將專項用于償付選擇“股票兌換”方案的境內債券持有人，涉及債券本息合計約56億元。

　　據披露，在該發行事項完成前，融創境內債券余額為114.13億元；之后，其境內債券余額縮減至約58.13億元。

　　在項目層面上，融創管理層在今年的股東大會上透露，去年已啟動旗下住宅項目的梳理，一項一策，推動項目層面的債務重組和資產盤活。今年以來，融創已有三個項目，引入AMC。

　　具體來看，今年1月，中國長城資產對重慶灣項目，擬注資24.76億元，幫助盤活項目；3月，天津梅江壹號院二期獲央企信托融資支持，合作方擬出資5.5億元。

　　北京融創壹號院項目，則有了中信金融資產的幫助。該項目曾從中誠信托貸款68.322億元，現債權已轉讓給中信金融資產，違約金全免，還款期限延長至4年。

　　AMC入局后，融創仍會保留操盤開發的權利，并沿用融創的品牌，AMC多在財務上把控，屬于股權類投資。

　　03

　　孫宏斌能否“翻身”

　　債務危機以來，孫宏斌幾乎鮮少在公開場合露面。而今年，隨著化債方案的推進，孫宏斌又重新出現在了公眾場合。

　　今年6月30日，融創中國創始人、董事局主席孫宏斌來到在香港舉行的股東周年大會現場，過去兩年，他都選擇以線上方式參會。孫宏斌上一次露面，還是去年11月的武大校友會。

　　“最困難的時候已經過去了，至暗時刻已經過去了。”在6月30日融創中國股東周年會上，孫宏斌終于松了口氣。

　　“不過，債務重組只是‘時間換空間’，真正活下來，還是要看后續的樓市行情。”一位接近融創的人士說道。

　　2019年和2020年，融創中國歸屬母公司凈利潤分別為281.6億和395.5億元，此后公司業績由盈轉虧。2021年至2024年，融創中國歸屬母公司凈虧損分別為382.7億元、276.7億元、79.7億元和257億元，今年上半年又虧損了128億元。

　　除了化債外，保交付也是當前孫宏斌工作的重中之重，是評估融創能否“翻身”的核心指標之一。

　　中報數據顯示，上半年，融創在23個城市完成了約1.49萬套房屋交付，近3年多累計交付68.3萬套；2025年下半年，預計交付3.91萬套房屋，將基本完成保交付工作。

　　在具體的經營上，孫宏斌透露，融創中國的房地產開發業務將集中在北京、上海、西安等核心一、二線城市，“不會再去很多城市”。

　　最新數據顯示，2025年1至9月，融創中國累計實現合同銷售金額約317.6億元，同比下降12.87%；累計合同銷售面積約100.1萬平方米，同比下降44.14%。

　　近年來，購房者對房地產市場的預期發生變化，購房意愿降低，導致樓盤銷售回款速度放緩。而房地產項目的開發周期長、資金占用量大，這使得企業難以如期償還到期債務，債務逾期的風險隨之累積。

　　“在支持性政策持續出臺的大環境下，核心城市、核心地段將逐步企穩，但房地產市場的整體恢復，可能還需要一個過程和較長時間。”孫宏斌在今年中報中亦表示。

　　中報顯示，受未償還借貸、未付工程款及日常應付款等影響，融創單筆金額超5000萬元的訴訟約455宗，起訴金額合計約1663.8億元。這筆起訴金額甚至超過了很多上市公司的總市值。

　　截至上半年末，融創中國的借貸總額約2548.2億元，較2024年底減少約48.5億元；現金及現金等價物僅44.04億元，2024年同期為77.3億元，受限制現金約142.3億元。

　　而孫宏斌能否“翻身”，或許并不完全取決于其個人的努力程度，某種程度上也取決于中國房地產行業能否整體上企穩回暖。

　　*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創業家立場。