印奇難救千里科技

作者|宋婉心

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

10月16日，重慶千里科技正式向港交所遞交招股書，開啟 “A+H” 股上市征程。

這家曾因傳統燃油車業務陷入破產重整的車企，在吉利控股與曠視科技創始人印奇先后介入的改造下，正試圖以“AI+Mobility” 解決方案供應商的全新身份，進入智能駕駛賽道。

轉型自救

千里科技的前身力帆科技，曾是國內摩托車及燃油車領域的重要玩家，但2019 年后因行業轉型滯后、債務危機爆發，一度瀕臨退市。

2020年，在重慶市政府與吉利集團的主導下，力帆完成破產重整，引入吉利系資本（滿江紅基金）及重慶國資，開啟 “去力帆化” 進程。今年2月，公司正式更名為 “千里科技”，從傳統制造向AI科技企業徹底轉型。

從如今千里科技背景來看，吉利提供產業資源與供應鏈支持，印奇團隊則主導智能駕駛技術研發，二者試圖打造 “汽車制造+AI 算法” 的協同模式。

印奇的背景并非車圈出身，但被李書福評價為“一見如故、一拍即合”的聰明人。作為清華大學“姚班”首批學生之一，印奇在2011年與唐文斌、楊沐聯合創辦了曠視科技，該公司曾被譽為“AI四小龍”之一。

不過，曠視此前先后折戟于港股和科創板上市，至今未能成功上市。千里科技顯然承接了印奇的IPO夢。

整合了吉利、曠視、力帆三方資源后，千里科技A股市值從不足200億元飆升至了500億元，市盈率1144.49倍，遠高于行業中位市盈率40.81倍。

可以看出，千里科技估值顯著偏離傳統車企，更接近未盈利科技公司估值。但從其財務數據與業務結構來看，仍缺乏足夠扎實的數據支撐這一估值。

（來源：千里科技招股書）

2022年至2025年上半年，公司營收分別為86.27億元、66.98 億元、69.64億元、41.48 億元，2023年因燃油車市場萎縮同比下滑22.4%，2024年起隨新能源車型放量恢復增長，2025年上半年同比增40%。

不過，拆解收入結構可見，千里科技2025年上半年來自汽車領域的收入為26億元，占營收的比例為62.6%；來自摩托車的收入為12.77億元，占營收的比例為30.8%。

（來源：千里科技招股書）

也就是說，公司超90%營收仍來自傳統業務，智能駕駛解決方案收入占比僅5%左右。這意味著其轉型仍處于 “傳統業務供血、新業務燒錢” 的階段。

招股書顯示，公司2022年至2024年研發費用分別為0.9 億元、2.1 億元、4.1 億元，年均復合增長率超110%。

新增智能座艙操作系統等業務，是研發成本陡然增長的直接原因。根據數據，今年上半年千里科技的研發費用為2.88億元，同比增長了59.67%。

公司現金流也因此面臨壓力。千里科技2022年、2023年、2024年期內的扣非凈利潤分別為1.7億、-2.63億元、-3.29億元，期內利潤率分別為2%、-3.9%、-4.7%。今年上半年，千里科技的扣非凈利潤則虧了1. 3個億，跌幅超過了900%。

而且需要注意的是，千里科技還將相當一部分研發投入長期進行資本化處理，不計入當期損益，2022年至2024年其比例均超過50%，存在粉飾業績的可能性。

千里科技在業績上高度依賴股東吉利。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前6個月，千里科技來自吉利集團的收入分別為34.23億元、22.49億元、21.44億元及13.78億元，分別占千里科技收入的39.7%、33.6%、30.8%及33.2%。

此外，千里科技還預期將向吉利集團提供智能駕駛解決方案，可以推測，未來短期公司對吉利的營收依賴程度不會降低。

而吉利已經在千里科技身上實現超額回報。吉利持有千里科技進30%股份，按照千里科技現在500億元市值計算，吉利已經實現浮盈超過140億元，投資回報率超15倍。

存量市場之爭

如今的智能駕駛賽道不可同日而語，行業已形成相對穩定的頭部格局，即傳統車企自研，如特斯拉、比亞迪，以及科技公司賦能，如華為、百度。

競爭模式上，車企從早期的自研或外包二元論的模式，已經跑出了更合適的另一條路，即核心技術自研與非核心環節外包，同時資本綁定關鍵供應商。比如一汽既收購卓馭股權，綁定高通平臺，又引入華為智駕。

這使得合作關系很難從外部被打破，不利于千里科技獲取吉利之外的客戶。而對于千里科技，談論競爭可能都為時尚早，首先擺在它面前的難題是，智駕量產經驗極其有限。

梳理千里科技團隊來看，公司架構成型還只是兩個月前的事。

今年3月，吉利聯合星紀魅族、階躍星辰、千里科技等科技生態伙伴，發布了智能化駕駛解決方案“千里浩瀚”。同時，千里科技與吉利、邁馳、路特斯等共同成立了“千里智駕”。

到了今年8月，吉利宣布將旗下極氪智駕團隊、吉利研究院智駕團隊，以及曠視科技旗下的邁馳智行三個團隊，整體并入千里智駕。

千里科技招股書顯示，千里科技擁有千里智駕超50%的投票權，并控制董事會，千里智駕成為千里科技附屬公司。

（來源：千里科技招股書）

雖然團隊整合才幾個月，但印奇對千里科技的規劃，已經展現出不小的野心。今年10月11日，印奇表示，千里科技計劃在未來18個月內，在全球10座城市規模化提供Robotaxi運營服務。也就是說千里科技規劃的業務范圍，已經包含智駕系統、智能座艙和Robotaxi。

目前，公司已發布“千里智駕1.0”解決方案，提供L2級智能駕駛能力，并計劃在2025年內發布L3級別智駕方案“千里智駕2.0”，以及在2026年下半年推出面向Robotaxi場景的L4級智駕方案“千里智駕3.0”。

但在具體智駕方案量產交付上，據經濟觀察報報道，直到變更千里科技后，業內才陸續有消息稱，邁馳智行曾基于黑芝麻智能A1000芯片，推進過吉利銀河E8的智駕方案量產，但并沒有邁馳智行為其他車企提供智駕方案的報道。

轉型到底是千里科技的第二增長曲線，還是新的虧損來源，市場將拭目以待。

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