1990年以來黃金的五次下跌復盤，持續時間都不短

府庫第1104期基金投顧觀察原創內容

黃金近期在一波急速上漲之后，開始出現了單日的大幅調整，行情是否結束并不清楚，但我們可以看一下歷史上黃金有幾個階段的下跌，以及是什么原因導致的。

從1990年以來，黃金出現了5次幅度較大的長周期下跌，咱們一起來復盤一下。

01

1990–1999：繁榮年代里的長期下行

90年代的黃金，是一段幾乎被股市掩蓋的歲月。1990年初，金價還在420美元一線，到1999年跌到250美元附近，十年跌去了四成。

那十年，美國經濟穩健增長，科技股崛起，通脹低迷。美元堅挺、利率較高，讓持有黃金的機會成本顯得沉重。投資者把錢投向收益更高的股票市場，而非不會生息的金屬。

與此同時，多國央行也在出售儲備黃金。英國政府在1999年宣布拍賣近一半黃金儲備，這成為壓垮市場的最后一根稻草。黃金失去了避險光環，跌入了20年來的最低谷。那是一個“繁榮壓垮避險”的時代。

02

2006年春：短暫的火焰與迅速的回落

2006年5月，黃金在不到半年內從500多美元一路飆到730美元，創下26年新高。但一個月后就暴跌20%。

當時美元疲軟、伊朗核危機引發地緣擔憂，推動金價短期暴漲。然而市場情緒轉折極快。隨著美聯儲連續加息，美元突然轉強，資金從商品市場撤出。短短幾周，投機性多頭平倉，金價迅速回吐漲幅。

這次下跌更像一次“技術性冷卻”。暴漲過后，市場需要喘息。之后幾年黃金再度上行，這一段回調反倒成了新一輪牛市的中場休整。

03

2008年金融危機：避險資產也會被拋售

2008年3月，黃金突破1000美元，正被當作金融動蕩中的避風港。半年后，雷曼兄弟倒下，市場陷入恐慌。

然而黃金也沒能幸免。危機中投資者急需現金，無論股票、債券還是黃金，全被拋售。美元作為全球結算貨幣反而走強，金價從高點一路跌到700美元，半年跌幅近三成。

這場暴跌告訴人們，在流動性危機面前，沒有資產能獨善其身。投資者當時并不是“不相信黃金”，而是“太缺現金”。直到2009年寬松政策鋪開，流動性恢復，金價才重新啟動，并在隨后幾年創下歷史新高。

04

2011–2015：黃金從神壇走下

2011年9月，黃金站上了1920美元的歷史高點。那一年，歐債危機、美債評級下調、全球量化寬松交織在一起，黃金被視為“對抗一切不確定”的象征。

但高點一過，就是四年的下坡。隨著全球經濟復蘇、股市回暖，市場恐慌逐漸散去。美聯儲在2013年開始討論退出量化寬松，利率預期上升，美元走強。黃金的吸引力隨之下降。

那段時間，資金流動方向發生劇變。2013年黃金ETF大規模贖回，全年流出約400億美元，是有記錄以來最大規模。投資者重新涌向美股，金價連續下滑，到2015年底跌至1050美元。

這是黃金從“信仰”回到“商品”的過程。曾經象征危機時代的避險工具，隨著經濟正常化，重新被市場冷落。

05

2020–2022：疫情后的急轉彎

2020年夏天，全球被疫情籠罩，央行放水、利率歸零，黃金再次成為焦點。8月，金價突破2060美元，再創歷史高點。

但此后走勢急轉。經濟復蘇、通脹升溫，美聯儲從寬松轉向加息。2022年，美國進入40年來最激進的加息周期，美元飆升至20年新高。

高利率意味著持有黃金的成本上升，強美元則讓全球買金需求受抑。即使通脹居高不下、俄烏沖突等地緣風險頻現，也難抵資金撤出的壓力。到2022年9月，金價跌至1620美元，回吐兩年漲幅。

不過與以往不同，這次下跌中，各國央行開始逆勢買金，儲備量創下新高。黃金在“緊縮與戰爭”之間搖擺，既被壓制，也被托底。

從上面5個階段的分析來看，黃金的周期都非常長，并且與整體宏觀經濟的關聯性非常大，咱們更值得用長期的視角去看這個問題，近期的連續上漲或者短期的調整，可能都是這個大周期中的一個波浪。

有一句總結，我覺得很不錯：

“每一輪下跌都有邏輯可循：經濟復蘇、利率上升、美元走強——這些都是黃金的天然對手。而每一次大跌之后，新的宏觀周期又重新塑造了它的價值。

黃金的故事，從不是一條直線。它既不是永恒的避險圣杯，也不是徹底的泡沫。它只是，在世界的變化中，映出人們對風險、貨幣與未來的情緒起伏。”

黃金挺犀利的，我通過基金的形式配置的比例不高，之前只有2%多一點，結果黃金自己靠實力漲到了3%，確實這波黃金的行情太大了。

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