三花智控看來是被人做局了

作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

三花智控成為了最近市場上的香餑餑。

10月15日午后，三花智控A股突然拉升，迅速封住漲停，收盤報44.18元，市值重回1860億元；另一邊，其港股同步大漲近13%。

原因是最近有市場傳言稱，特斯拉已向其下達(dá)超50億元的人形機(jī)器人線性關(guān)節(jié)訂單。對此，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道稱以投資者身份致電時，公司回復(fù)：

“公司已經(jīng)注意到該傳聞，公司內(nèi)部正在緊急核實，若消息不實將通過官方渠道辟謠。當(dāng)前與特斯拉合作進(jìn)展順利，但具體細(xì)節(jié)因保密協(xié)議暫無法披露?！?/p>

不過，在深夜，三花智控發(fā)布公告稱，關(guān)于獲得機(jī)器人大額訂單的傳言不實，不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項，公司在10月15日亦未接受任何媒體采訪。

說實話，三花智控的的回應(yīng)算是正式否認(rèn)的大額訂單的“小作文”，公司公告與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道的說法有些不同。當(dāng)然，我們肯定是以官方公告為準(zhǔn)，如此看來，三花智控可能是被人做局?jǐn)[了一道。

但是，三花智控的走紅，背后本質(zhì)上是特斯拉對人形機(jī)器人Optimus的持續(xù)加碼、產(chǎn)業(yè)鏈對量產(chǎn)節(jié)奏的市場樂觀判斷。

可能大家都沒想到，三花智控始于浙江新昌的一家農(nóng)機(jī)修配廠。

1984年，張道才帶領(lǐng)該工廠轉(zhuǎn)型制冷配件，瞄準(zhǔn)冰箱普及浪潮，到了1987年，公司聯(lián)合上海交大成功研制國內(nèi)首款兩位三通電磁閥，不僅打破國外壟斷，還為企業(yè)積累了關(guān)鍵資本。

此后數(shù)十年，三花圍繞“精密流體控制”這一核心不斷拓展邊界：從空調(diào)四通換向閥、電子膨脹閥，到新能源汽車熱管理系統(tǒng)中的冷媒閥、電子水泵及集成組件，底層技術(shù)的邏輯就是——對溫度、壓力與流量的精準(zhǔn)調(diào)控。

三花智控的這一技術(shù)儲備，在新能源汽車時代迎來爆發(fā)。2017年，三花智控完成對三花汽零的全資收購，正式進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，為其Model系列提供熱管理核心部件。

據(jù)2025年半年報，三花智控汽車零部件業(yè)務(wù)收入已達(dá)58.74億元，占總營收36.12%，較2017年增長近5倍。特斯拉已成為該板塊第一大客戶，貢獻(xiàn)約30%的汽零收入。另外，三花智控在車用電子膨脹閥領(lǐng)域全球市占率超53%，熱管理集成組件市占率達(dá)65.7%，顯示出極強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域統(tǒng)治力。

正是這種在高精度機(jī)電執(zhí)行系統(tǒng)上的長期積累，為人形機(jī)器人業(yè)務(wù)埋下伏筆。2023年，三花智控與綠的諧波合資布局諧波減速器；2024年初，與杭州錢塘新區(qū)簽署協(xié)議，投資不低于38億元建設(shè)機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器及域控制器生產(chǎn)基地。

目前來看，三花智控有可能成為特斯拉Optimus旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)總成的主要供應(yīng)商，產(chǎn)品集成無框伺服電機(jī)、諧波減速器、六維力傳感器等，應(yīng)用于肩、肘、髖等關(guān)鍵部位。

中泰證券分析指出，其執(zhí)行器單臺價值量超5000元，占硬件成本約35%，性能較國際競品提升3倍。

其中的技術(shù)遷移路徑其實也很清晰：汽車熱管理中的泵閥控制經(jīng)驗，被有效復(fù)用于機(jī)器人關(guān)節(jié)的力控與散熱系統(tǒng)，例如其液冷模組溫升可穩(wěn)定控制在5℃以內(nèi)。

盡管技術(shù)邏輯是成立的，但市場情緒已明顯跑在產(chǎn)業(yè)落地之前。

2025年9月以來，三花智控A股累計漲幅近100%，單日成交額一度達(dá)216億元，位列全市場第五?；鸪謧}高度集中——截至上半年，838只基金合計持有4.6億股，市值超121億元，前十大流通股東中六席為公募及保險機(jī)構(gòu)。

另外，其港股IPO時獲747倍超額認(rèn)購，基石投資者包括GIC、Schroders等國際長線資本，顯示專業(yè)投資者對其長期價值的認(rèn)可。

但不能忽視的是，人形機(jī)器人量產(chǎn)仍面臨現(xiàn)實挑戰(zhàn)。特斯拉雖設(shè)定“10年交付100萬臺Optimus”的目標(biāo)，并將其作為馬斯克萬億美元股權(quán)激勵的解鎖條件之一，但截至目前，Optimus尚未實現(xiàn)商業(yè)化交付。

目前所謂“50億元訂單”已經(jīng)被官方否認(rèn)，而馬斯克本人此前已否認(rèn)過“1萬臺訂單”的傳聞。

而據(jù)公司披露，2025年上半年機(jī)器人相關(guān)收入僅約2825萬元，占比微乎其微。即便昆山基地20萬臺/年液冷模組產(chǎn)線于三季度投產(chǎn)，其產(chǎn)能釋放仍高度依賴特斯拉的量產(chǎn)節(jié)奏。

如果從指標(biāo)數(shù)據(jù)來看的話，當(dāng)前三花智控2025年動態(tài)市盈率已超40倍，顯著高于其傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)（約20倍）和汽零業(yè)務(wù)（約25倍）的歷史中樞。若機(jī)器人業(yè)務(wù)無法在2-3年內(nèi)形成可觀收入貢獻(xiàn)，高估值或?qū)⒚媾R修正壓力。

此外，盡管長三角已形成較完整的人形機(jī)器人供應(yīng)鏈，但高功率密度電機(jī)、高精度編碼器等核心部件仍依賴進(jìn)口，三花智控的“國產(chǎn)替代”敘事還需要未來技術(shù)突破做支撐。但這，也是三花智控未來最大的想象空間。

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