利率不斷走低，準備金增提到底會不會影響保單終極利潤？會，也不會！

正文：

隨著利率不斷下行，無論執行新準則還是沒有執行新準則的保險公司，凈資產都面臨準備金增提的壓力。

2024年實施新會計準則的17家壽險公司凈利潤2958億元，但同期凈資產增加額僅有623億元。

背后邏輯是，“準備金增提超過FVOCI資產上漲”，從而導致了凈資產的增加小于凈利潤。

與之對應，未實施新會計準則的23家壽險公司凈利潤為104億元，同期凈資產增加額為571億元。

背后的邏輯是，準備金增提降低了利潤，但是可供出售金融資產價格上漲增加了其他綜合收益，從而使到凈資產的增加超過了凈利潤。

可見 。

那么問題來了，這種因利率波動導致的準備金增提對利潤或凈資產的影響是暫時性的，還是永久性的呢？

本文嘗試回答這一問題。

保險公司準備金評估利率受到市場基準利率（10年期國債收益率）的影響。

隨著10年期國債收益率的持續下調，評估利率也在下調。

利率下行導致準備金增提，對保險公司盈利帶來挑戰，但評估利率變化本身并不改變保險合同的最終賠付義務。

因此，理論上應該不會影響公司的實際經濟利潤，只會影響利潤在不同會計期間的分布。

為澄清這一機制，“13精”通過一個簡化的模型對利潤分布情況進行模擬，以便更準確地評估利率波動對凈利潤的影響。

不失一般性，我們的理論模擬對現實世界做了簡化處理，比如我們沒有考慮新會計準則的OCI選擇權，我們假設對凈利潤的影響和對凈資產的影響是一致的。

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壽險公司準備金評估利率的本質

按照新會計準則，產品可以分為兩類。一類是傳統產品，就是不具有分紅特征的產品，可以使用GMM方法（也叫BBA方法）處理。

另外一類是具有直接分紅特征的產品，可以使用VFA方法處理。

不帶分紅特征的保險合同的折現率用無風險利率（新準則要求即期利率）+風險溢價。

直接分紅產品用VFA處理，保險合同負債用鏡像處理（就是用跟資產對應的負債）。

所以，本文研究的主要是第一類產品。

那么問題來了，為什么保險責任準備金折現率要以國債收益率為基礎，而不是以預定利率為基礎呢？這就涉及到終極利潤和保單生命周期內期間利潤的分布問題。

同時也涉及到為什么新準則里面，實際投資收益率和準備金評估利率之間的“利差”要放到利潤表的“投資業績”部分，而準備金評估利率和預定利率之間的“利差”要放到“保險業績”部分（裹挾在保險合同服務邊際里面逐年攤銷）。

這里面的“要義”就是如何計量負債的公允價值。所以準備金折現率的本質是怎么樣評估“準備金”這種特殊負債的公允價值。

對長期險保險合同，保險公司一般采用 “自下而上的方法” 確定保險合同現金流對應的折現率假設，根據新保險合同準則（財會[2020]20號）以及其實施問答等相關規定，以 “當前無風險收益率曲線” 為基礎，加上稅收及流動性溢價確定。

這里面還暗含另外一層意思，那就是如果負債是可以轉讓的，他的公允價值應該是多少，買賣雙方才能都覺得合理。

2

評估利率下調對凈利潤影響的理論模擬

假設某保險公司發行一款躉交的15年期兩全保險，躉交保費1000元，死亡給付1500元，每期生存金20元，死亡發生了0.1%。準備金評估利率（折現率）每期為3.0%、投資收益率每期為5%。

不考慮獲取及維持費用、退保、以及實際經營偏差。該保險公司僅在期初賣出1萬張保單。

基準模型假設與參數：

產品：15年期兩全保險，躉交保費

保費：1,000元 (時刻 0)

保險金額：1,500元 (死亡給付)

生存金：20元/期 (期末支付，共支付14次，第15年末給付滿期生存金+最后一期生存金)

死亡率：0.1% /期

評估利率：3.0% /期 (用于責任準備金計算)

投資收益率：5.0% /期 (資產的實際投資收益)

保單數：10,000單

進一步假設，根據外部基準市場利率變化，該公司將在第2期末的評估利率由3.5%調整到2.5%，但公司投資收益率保持不變（這個假設有點硬，但是別擔心，我們后面還會有軟一點的假設）。

接下來，我們將對基準模型以及評估利率下調兩種情景下公司準備金、承保財務損益、凈利潤的影響進行模擬。

模擬結果顯示，由于第2期末評估利率下調，對于當期的準備金評估值將會增提5.1%，此后各期的準備金增提幅度逐漸縮小，直到第15期保單滿期，準備金評估值為0。

那么，增提準備金到底對公司利潤產生什么影響呢？關鍵要看承保財務損益。

值得關注的是，保險公司第2期的保險財務損益大幅度提增，此后各年度的承保財務損益都要略低于基準模型情景。

下圖以平安壽險為例，展示了在新會計準則下2024年平安壽險的利潤表，便于大家了解承保財務損益相關科目的設置情況。

由于第2期保險財務損益大幅度增加，使得該公司第2期凈利潤為負，這也就是準備金增提當期對凈利潤產生的不利影響。

但以后各期中，承保財務損益都要小于基準情景，相應地各期凈利潤是要高于基準情景。

直觀來看，評估利率下調，的確影響到了保險公司凈利潤的年度分布。那么，到底會不會影響保單終極利潤呢？

從上述模擬結果來看，評估利率的下調會增加當期的責任準備金，從而壓降當期會計利潤。

但從長期看，后續的承保財務損益（準備金利息成本）降低將對未來利潤形成正向貢獻。

因此，在假設再投資收益率和現金流不變的前提下，理論上評估利率變動主要影響利潤的會計期間分布，而不影響保單的終極利潤。

然而在利率下行環境下，投資收益率能保證長期不變嗎？

3

投資收益率可能變化的三種情景

上述評估利率變化僅影響公司利潤分布，并未影響終極利潤的前提是公司實際投資收益率不變。

由于我們主要想研究折現率對終極利潤的影響，簡化起見，我們假設死差和費差的影響為零。

而準備金評估利率則成了年度中間的擾動項。

上面這個公式，前半部分的業績體現在利潤表中的“投資業績”部分；后半部分體現在利潤表中的“保險服務業績”當中的“剩余邊際攤銷”部分。

所以，從公式中也不難看出，只要實際投資收益率不變，那么準備金評估利率的變化并不會影響保單的終極利潤。

那么問題來了，在長期低利率環境下，險企的投資收益率會保持長期穩定不變嗎？

我們再給出，13精經常列舉的簡化的險企投資收益率公式：

固收類資產的權重比較大，而這部分資產的收益率與基準利率相關性非常強。

統計顯示，10年期國債收益率與上市公司凈投資收益率具有顯著性正相關。

因此，在長期低利率環境下，險企固收類資產收益率也將走低。

這也是為什么很多上市公司，將內含價值中長期投資收益率假設不斷下調的主要原因。

那么險企的投資收益率究竟會不會降低呢？這里有個變數，那就是權益類資產的投資收益率表現。

如果權益投資表現比較好，那么險企的整體投資收益率可能就不變，甚至提高。

如果權益投資變現不好，那么險企的整體投資收益率在固收類投資收益率走低的情況下，會雪上加霜，整體投資收益率也將變得更差。

我們針對實際投資收益率可能變化的三種情景（不變、下調、上升），分別闡釋不同情景的經濟含義，以及對公司凈利潤的影響。

（1）投資收益率不變

假設公司可能在保險公司于期初銷售保單后，立即將資金全部配置于與負債久期完全匹配的固收類資產（如年收益率5%的債券），并嚴格持有至到期，這種情咖滾下投資收益率在整個保單期間內維持不變。

當然，也可能公司的資產久期沒有負債久期長，再投資收益率有所降低，但是權益表現好，使得投資收益率也維持不變。

不管哪種情況，這種情景下的假設就是投資收益率保持不變。

在投資收益率保持不變的情景下，評估利率的調整僅影響利潤釋放的時序分布，而不會改變保單的終極利潤。

（2）投資收益率下降

但在實際經營中，由于保險公司負債久期較長，而市場上缺乏足夠規模的長期限固收資產與之完全匹配，往往面臨顯著的再投資風險。

若基準利率下行，公司在再投資時將難以維持原有收益水平，導致實際投資收益率下降。

此種情況下，若公司的權益類資產也表現不佳，則如同雪上加霜，公司的整體投資收益率將下降。

在這種情景假設下，盡管評估利率的調整還是僅改變利潤釋放時序，但是資產端收益惡化對保單的終極利潤產生實質性的不利影響，將導致第15期末保單終極利潤減少33%。

（3）投資收益率上升

然而，保險公司配置權益類資產也可能在市場利率下行周期中獲得更高回報。

國債利率下降往往伴隨流動性充裕與逆周期調控政策加碼，有助于提振市場預期和風險偏好，從而推動權益資產價格上漲。

在此情景下，權益投資回報率有望提升，并帶動保險公司整體投資收益率上行。

在這種情景假設下，盡管評估利率的調整還是僅改變利潤釋放時序，但資產端收益改善則會增加保單的終極利潤，導致第15期末保單終極利潤增加37%。

總結：最后總結一下本文的核心結論：

回到文章的題目，利率不斷走低，準備金增提到底會不會影響保單終極利潤？

答案可能是，影響利潤的因素是復雜的。

但就折現率變化這個因素，他僅影響到利潤的時序分布，并不影響保單的終極利潤。

影響保單終極利潤的是再投資收益率。

然后在長期低利率環境里，固收類資產收益率會被壓制，權益類資產收益率則是一個影響總投資收益率的變數！

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2025年10月

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