調味品行業：兩極分化進行時

下圖是食品飲料細分行業今年上半年的業績增長數據。

只有三個細分行業的收入和凈利潤都實現了增長，即啤酒、軟飲料和調味發酵品；在食品飲料板塊收入僅增長0.3%、凈利潤下降1.06%的情況下，上述三個行業跑贏了行業平均。

這里面我一直跟蹤的是調味發酵品，特別是里面的海天味業；今年上半年海天的業績增長顯示出了龍頭的增長韌性。

那么，為什么調味發酵品行業能實現收入利潤雙增長？除了海天味業，其他同行也實現了業績增長嗎？

一、行業業績增長，全靠尖子生撐著

把15家調味發酵品企業的業績拉出來一看，海天味業和安琪酵母是今年行業業績增長的實力擔當。

A股15家上市企業，營業收入合計增長15.69億元，其中海天味業貢獻了10.74億，安琪酵母貢獻了7.25億；

由于同行特別是中炬高新和千禾味業收入下降拖了后腿，中炬高新收入下降4.86億，千禾味業收入下降2.71億，所以最后一合計，行業收入增長還不如海天和安琪加起來多。

凈利潤的分化更加明顯。

今年上半年行業凈利潤合計增長4.56億元，其中海天味業一家公司就貢獻了4.57億；

中炬高新凈利潤減少了1.28億，千禾味業凈利潤減少了0.77億，安琪酵母對行業凈利潤增長的增量貢獻，剛好被中炬高新的負增長抵銷。

所以，雖然從調味發酵品的全局看，行業增速還可以；但是行業內企業的分化越來越明顯，像極了二八原則。

通過下面的柱形圖更能感受到凈利潤增長的兩極分化。

二、是企業的底層配置，讓企業業績不一樣

復盤快手的那篇文章里，我想到了下面這段話：

AI不像賣貨那樣可以直接創收，但它對公司業務的改變是根本性的；

AI升級了公司底層的操作系統，就像把公司的出廠配置從Windows8升級到了Windows10；一旦公司的基本配置升級了，業務改善、業績增長就是很自然的事情。

這個邏輯同樣適用于以海天味業為代表的制造業企業。

只要企業底子打得好，把技術儲備、供應鏈、渠道等基本功都做好，那么，接下來不論是賣料酒、食醋還是其它品類，企業做起來會更容易。

基本面分析，是企業經營質地分析；底子好不好，基礎牢不牢靠，是基本面分析的重要內容。

⒈海天的底層能力：從醬油復制到其他品類

如下表所示，今年上半年海天醬油、蠔油和調味醬以外的其他品類的增速最快，達到了16.73%；海天今年上半年共增收13.77億元，其他品類增收3.6億元，占比為26.08%。

其他品類指的是食醋、料酒和其他調味品。

今年中報里提到：

在過往醬油、蠔油和調味醬等大單品的基礎上，公司通過成熟的網絡體系推廣醋、料酒和復調等新品，不斷提升在調味品細分領域的影響力。

這句話體現了海天味業將其在原有品類的優勢，復制到新的產品領域的能力。

用單季度經銷商收入除以經銷商數量，可以得到經銷商收入的平均值；2024年以后，海天味業單季度單個經銷商收入有了明顯增長。

這個數據也證明了前文里的那段話，即通過成熟的網絡體系推廣醋、料酒和復調等新品。

⒉安琪的底層能力：從國內復制到國外

上一篇文章分析了安琪酵母，有讀者說抖音直播間里的酵母更便宜，他不認為安琪跟這些酵母相比有技術上的優勢。

那些小眾品牌跟安琪不是一個量級的選手。

作為A股唯一一家酵母生產企業，今年上半年安琪實現發酵產量22.8萬噸，同比增長11.8%；酵母系列產品總產能超過45萬噸，在國內市場占比55%，全球的市場占比超20%，酵母系列產品規模已居全球第二。

基本面分析，不是單純比較財務數據，而是要看企業質地；

45萬噸產能不是最重要的，但是45萬噸產能背后的組織、管理、供應鏈、銷售、研發等基本的能力，這不是小眾品牌說有就有的。

目前糖蜜價格開始下跌，這會盤活一些酵母生產商，因為生產成本在下降；就跟原奶價格下跌，很多小眾乳企趁勢而起用低價搶占市場一樣，大品牌的銷量會受到影響。

原奶價格回升以后，被迫退出市場的也會是這些小眾乳企；它們生產靠代工，搶市場靠低價，資本資金實力小，生產成本上漲以后將無利可圖。

單獨的技術優勢或許無法構成壁壘，但多項能力結合的結構性優勢，就會形成護城河。

舉例來說：

安琪酵母自2010年開始在埃及建廠，15年的2024年，埃及子公司的營收超過了10億元，且埃及公司的收入增速超過了國內的伊犁、崇左等子公司。

這是安琪國內的能力復制到了國外并取得了可量化的業績。

最后總結來看：

接下來調味發酵品行業內部的分化會越來越明顯，底子好質地好的企業會越來越賺錢；底子不好的企業由于行業紅利期消失，競爭加劇，賺錢會越來越難。

那么，底子不好的企業現在再去夯實基礎，還來得及嗎？

對此我并不樂觀，因為頭部企業已有的競爭優勢會產生更多復利，這些復利會進一步拉開企業之間的差距。

就像復利增長函數一樣，影響復利終值的因素不是本金多少，而是折現后的利息的多少；2%的增長率和3%的增長率，看起來不大，但復利終值天壤之別。

打基礎要盡早。

盡早升級自己的出廠配置，盡早形成自己的競爭優勢；競爭優勢會在時間的作用下產生更多的利息，這些利息會讓你跟競爭對手越來越不一樣。

沒有競爭優勢的企業，它缺失的不只是競爭優勢本身，更重要的是，它失去了競爭所能帶給它的復利，復利是不可估量的。

今年上半年調味發酵品的行業業績增長，全靠尖子生撐著，已經體現了這一點。