底層邏輯簡直跟騰訊一模一樣，長期成長性被嚴重低估的永續增長龍頭

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“這是價值事務所的第1982篇原創文章”

所長在昨天的文章中講到，似東阿阿膠這樣的企業，只要有阿膠這款產品在，只要不瞎作，就是躺贏的。

這個躺贏指的是，即便什么都不做，也可以享受整個社會科技進步、經濟增長最大的紅利。

因為科技進步會帶動經濟的增長，使得社會總財富增加，有錢人會愈來愈多，有能力、有精力關注健康的人也會愈來愈多，那么阿膠就會同茅臺、片仔癀一樣屬于量價齊升模型。

量升，指的是能消費得起阿膠且愿意消費阿膠的群體在增加。

價升，指的是阿膠可以根據有錢人的財富增長速度來提價，而非根據社會平均財富增長速度來提價。

事實上，早些年間茅臺、片仔癀就是這么干的。

從1954 到 2024 年的70年里，茅臺的產量與出廠價乘積的復合年增長率約為 19.8%，這里面價貢獻了11.7%，量貢獻了 8.1%。

從2003年上市到2024年的21年里，片仔癀的片仔癀系列銷售額從1.8億飆升至53.1億，復合增長率高達17.4%，這里面價貢獻了10%左右，量貢獻了7.4%的樣子。

東阿阿膠主要是因為之前的管理層太“冒進”了，有點作死，價提得過快過猛，遠超片仔癀、茅臺10%左右的平均提價速度，以至于量反而有些下滑，但在2018、2019集中暴雷后，這些年東阿開始走起了正常路線。

只要不瞎作，正常來講，阿膠同片仔癀、茅臺的核心邏輯應當是一致的，那便是長期受益于全社會知識積累、科技進步帶來的經濟繁榮。

換句話說就是——躺贏。

除了可以躺贏外，如果阿膠們可以再多努點力，那就可以再出現一些阿爾法。

阿膠的其他增長曲線

首先，阿膠不同于片仔癀、安宮牛黃丸等，它的使用場景更多、更廣泛，可以做各種阿膠以及阿膠+產品。

傳統的阿膠是做阿膠塊賣，但是對于消費者而言使用并不方便，因為阿膠塊非常硬，牙是咬不動的，無法直接吃，必須加工，而且溶解性也很差。所長之前用阿膠煮紅糖醪糟水，半天都煮不化，很難溶，就覺得很煩。所以阿膠的其中一條增長曲線就是仔細觀察終端的使用場景然后做一些便捷性方面的創新，比如直接賣阿膠粉或者阿膠漿，也或者看看消費者喜歡用什么搭配阿膠，然后直接出成品。

目前東阿在這么做，下圖就是目前的一些產品，不過這樣的挖掘程度還不夠，所長作為東阿家的消費者，覺得這里面著實還有不少槽點，看得所長直翻白眼！

首先，桃花姬阿膠糕其實是非常雞肋的產品，阿膠的忠粉是絕對不會買的！這完全是“騙小朋友”的。

為什么這么講？

看看下圖用紅色框出來的配料，所長看了就直翻白眼，因為自己做阿膠糕的話肯定不會加這些，傳統的基礎阿膠糕只有剔除這兩樣外的其他原料，而且桃花姬的阿膠放得有點少，如果是所長來做，含量應該要加一倍才對。有一說一，東阿阿膠的這款桃花姬有點砸牌子。

假設所長是東阿阿膠的管理層，肯定要直接推出最好的阿膠糕，哪怕保留這么一款像零食一樣的桃花姬拓展用戶圈，也一定會出一個正常版。目前東阿就這么一款像零食的桃花姬阿膠糕，是不是很砸牌子嘛？

此外，關于基礎的傳統阿膠糕，東阿也完全可以弄一些添加版，比如加西洋參（用西洋參的涼來融合阿膠的燥，然后又能做到氣血雙補），或者加紅參（紅參是人參的熟制品），這兩也是不錯的搭配，具有氣血雙補的效果，整體補效較強。不過紅參性溫，阿膠滋膩，有些體質不太適合……

東阿好像也意識到了這點，這幾天刷官網有看到紅棗枸杞版的桃花姬，不過還不夠……

另外，阿膠還可以多學習經典名方搞一些復合OTC，復方阿膠漿就是一款很不錯的終端產品，值得表揚，這里面的五種成分分別是阿膠、紅參（阿膠+紅參是不錯的搭配）、熟地黃、黨參、山楂。

這里面的熟地黃和黨參也是一個經典搭配，他們單獨拎出來就是大名鼎鼎的明代氣血雙補第一方“兩儀膏”，和阿膠、紅參配在一起，相當于阿膠、熟地黃共作滋陰補血的君藥；紅參、黨參共作補氣的臣藥，實現氣血雙補；山楂消食健胃為佐使藥，調和脾胃，畢竟這些滋補過了對脾胃是個負擔。

現如今復方阿膠漿在終端也是個大產品，在米內網公布的2024年網上藥店中成藥To20排行榜中排名第二，比安宮牛黃丸、片仔癀的排名還要高。

既然東阿能搞出復方阿膠漿，潛心專研一下應當還可以搞出其他不錯的OTC成藥，但這么多年還只有一個復方阿膠漿，所長覺得東阿可能需要反思一下！

另外，昨天所長也講了為什么東阿的阿膠才能稱得上阿膠，其余的都是“Y阿膠”，核心就在于東阿有一口阿膠井，這里直接上經典，凌奐在《本草害利》的原話是，“阿膠須用東阿縣井水煎驢皮，經夏乃成。他處者，皆偽也。”

為何如此，因為阿膠井水是濟水的伏流，是地下水，沒有見過太陽，根據中醫的說法是極陰之水，極陰之水可以煮阿膠，那么肯定也還有其他用處，所長覺得東阿可以好好開發一下，比如是不是可以考慮拿來調藥酒之類的？？？

結合前文提到的桃花姬，想必大家也看出來了阿膠其實有一把好牌，但是并沒有很好地用出來，所長賭五毛，如果雷軍來接手東阿阿膠，他家產品線絕對不會是現在這個樣子。

除了阿膠+產品外，考慮到東阿阿膠這塊“金字招牌”，而且定位很高端，完全可以利用這塊招牌、現有渠道賣點別的，片仔癀就在賣安宮牛黃丸這樣的名貴中藥，東阿其實也可以賣點其他名貴滋補品，目前也確實在往這個方向發力。

公司現如今的主力產品消費者定位基本是女性（女性大多都需要補氣血），因此公司著重布局的另一個方向是男性消費者，下圖以健腦補腎口服液、 龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家批文產品為核心的“皇家圍場 1619”系列以及龜甲膠、鹿角膠、“壯本”阿膠肉蓯蓉原漿、肉蓯蓉原漿等就是專門為男士開發的。

所長看了健腦補腎口服液的方子，其實就是經典名方“乾隆健身湯”，不止男士，一些女士也可以吃，雖然里面有狗鞭。公司沒有披露具體銷售數據，但是從相關電商平臺的銷售情況來看，健腦補腎口服液應當還是賣得是相當不錯的。

2023年才發布的品牌，推廣了兩年左右有這個效果，還是比較超預期，這確實也說明東阿的品牌+渠道其實很適合再干點別的，現如今東阿也歸了華潤，華潤本就是國內OTC大王，下面也有相當多的中藥企業，包括天士力、江中等，甚至還有很多自己的中藥產業鏈，在華潤的加持下東阿理應有很多事情可以干。

另外，阿膠也可以向片仔癀、云南白藥學習往大消費方向發力，所長覺得，如果東阿阿膠搞個什么膠原蛋白口服液、膠原蛋白面膜之類的新品，恐怕會比湯臣倍健、巨子生物等還要深入人心。

總之，有東阿阿膠這塊牌子在，有東阿阿膠這款立于不敗之地的產品在，公司的想象空間就很大，東阿阿膠是那個1，阿膠+以及其他產品就是基于這塊招牌衍生出的N。

就像所長此前講的騰訊，只要有即時通訊這個互聯網入口在，不論干什么事情都會比別人更容易，比如做游戲、其他的功能性app，即便不說非常成功、引領行業，至少也能立于不敗之地，而只要不敗，就能活得長，只要活得長，一切就皆有可能，就有勝利、增長的希望。

在2019-2020年騰訊市值處于高點的高光時期，市場對騰訊未來的增長預期還停留在游戲、金融科技服務上，打死都想不到短短幾年內，以視頻號、小程序、搜一搜為代表的微信生態會成為全新的增長點。

所以，東阿阿膠們亦是如此，他們只要有這些“人無我有”的拳頭級產品，就能立于不敗之地甚至躺贏，只要不敗就能活得長，而后一切就都有可能，畢竟創新是無法預測的，就像我們無法預測騰訊的視頻號、搜一搜、小程序等業務一樣，我們也無法預測東阿們未來可能有、現在沒有的業務。

總之，像阿膠這樣具備一些底層邏輯的“長青”企業，我們可以多點耐心、更多點信心。

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