透視未來三年的東方鉭業：定增擴產鉭鈮，劍指超導新篇

東方鉭業（000962.SZ）于10月9日發布公告，宣布其最新定向增發申請已獲深交所正式受理，后續尚需通過深交所審核并取得證監會同意注冊的決定。

圖片說明：來源于公告

本次定增的一大看點是控股股東方面近6億元的認購承諾。截至目前，中國有色集團與中色東方集團合計持有東方鉭業40.87%的股份，分別為公司實際控制人與控股股東。中國有色集團計劃以約1.05億元參與認購，資金來源包括財政部下撥的國有資本金及其他自籌資金；中色東方集團則擬出資4.8億元，同樣以自有或自籌資金投入。國資股東以真金白銀增持，反映出對上市公司戰略方向的認可與支持，不過同時也需對公司治理的獨立性與透明度投以更多審視目光。

進一步觀察此次募資的投向，可清晰勾勒出東方鉭業未來三年的發展路徑與戰略意圖。 資金將主要用于濕法、火法冶金及高端制品三大項目建設，旨在打通從原材料自主可控到高附加值產品布局的全產業鏈環節。這一系列舉措不僅著眼于解決當前原料外采、設備老化等現實瓶頸，更指向半導體、超導材料等新興領域的戰略卡位。

圖片說明：來源于公告

此次定增是東方鉭業深化產業鏈整合的關鍵舉措，在當前供應鏈安全議題日益受到重視的背景下，其募資動向與實際成效備受市場關注。未來三年，該公司能否借助此次定增實現跨越式發展，成為關注焦點。

募投項目的產能釋放路徑與效益考驗

東方鉭業站在半導體與可控核聚變兩大高景氣賽道的交匯處。

作為全球最大的半導體消費市場，中國本土晶圓制造產能的快速擴張為產業鏈上游帶來明確機遇。高純鉭材作為濺射靶材的核心原料，在產業浪潮中持續受益。2024年中國高純鉭材市場規模已達約11.5億元，行業集中度顯著，CR6超過75%。在這一領域，東方鉭業憑借300噸冶金鉭粉、250噸電容器鉭粉的年產能，以及國內唯一貫通全產業鏈的獨特優勢，已建立起明顯的市場地位。

更具想象空間的是超導領域。鈮作為低溫超導的首選材料，在粒子加速器、超導磁體、核聚變裝置等前沿科技領域具有不可替代性。東方鉭業通過子公司東方超導，在超導鈮材及鈮超導腔領域已取得實質性突破：現有年產100支鈮超導腔生產線于2024年建成，新增400支產線正在積極推進。遠大的成長空間推動企業進行持續的資本開支。

從供給端審視最新募投項目的產能釋放路徑，規劃顯示濕法和火法項目建設期需要27-28個月，意味著實質性的產能貢獻要到第三年才能實現。具體的達產計劃采取了相對保守的安排：濕法項目除五氯化鉭外，第一年達產率80%，第二年90%，第三年完全達產；火法項目則到第三年達產率僅為75%，第四年方實現完全達產。這種循序漸進的達產節奏，在一定程度上反映了公司對技術磨合與市場開拓難度的預判。

值得重點關注的是高端制品項目的產能規劃。雖然項目建設期更短，只有24個月，但公司對其中技術含量最高的鉭靶坯、超導鈮板的達產計劃更為謹慎——第一年僅為45%，之后逐年遞增，直至第四年才實現完全達產。這種階梯式的產能釋放安排，清晰地揭示了高附加值產品所面臨的技術門檻高、認證周期長的現實挑戰。

圖片說明：高管制品項目預計實施時間和整體進度安排，數據來源于公告

從效益預測來看，三個項目完全達產后，預計每年可節約外購成本及創造新增營業收入合計達35.27億元。這一規模遠超公司2024年12.81億元的總營收，有望為東方鉭業打開三年后的成長空間。根據項目建設與運營期間的凈現金流測算，這三個項目的稅后內部收益率約12%，稅后靜態投資回收期（含建設期）約8年，整體投資回報表現可觀。

圖片說明：東方鉭業募投項目收入復合增長率與公司及同行業可比公司對比情況，數據來源于公告

至于現實能否達到預案預期，可以大致參考公司過往的定增項目執行情況。回顧2023年的定增項目，實際募集資金凈額6.70億元。其中，鉭鈮板帶制品技改項目表現亮眼，產能利用率達到129.79%，上半年實際收益顯著超過承諾收益兩倍以上。

圖片說明：前次募集資金投資項目實現效益情況對照表，數據來源于公告

但與之形成對比的是，鈮超導腔技改項目的產能利用率僅為62.86%，上半年實際收益195.85萬元，累計實際效益低于承諾效益20%以上。公司解釋這一差異主要源于鈮超導腔生產周期較長，大部分產品尚處于生產加工期，未能完成實際交付。同時，截至2025年中報，鉭鈮火法冶金產品生產線技術改造項目尚未完全建成，顯示出項目推進過程中的實際難度。

總體而言，東方鉭業的鉭鈮擴產計劃符合市場需求增長與公司產能不足的實際情況，若項目建設順利，預計三年后將為公司帶來可觀收益。但歷史經驗表明，不同項目的執行效果存在顯著差異，特別是高技術含量產品的產業化進程往往慢于預期。對于投資者而言，既要看到公司在關鍵材料領域的獨特優勢，也需理性看待產能釋放與效益兌現的時點與程度。

在這一背景下，可控核聚變等前沿領域的研發進展或許能為公司帶來新的熱度。

鈹材料的現實與前景：東方鉭業的核聚變機會

東方鉭業通過持有西北稀有金屬材料研究院寧夏有限公司（西材院）28%股權，切入稀有金屬鈹材領域。2024年東方鉭業對于西材院的投資收益達到4187萬元，占凈利潤的20%。

圖片說明：聯營企業投資損益，數據來源于東方鉭業2024年年報

西材院曾作為"國際熱核聚變實驗堆項目"（ITER）的供應商，為其提供用于增強熱負荷第一壁的鈹瓦產品。ITER作為全球規模最大的核聚變科研合作項目，旨在驗證聚變能商業應用的可行性。在該項目中，我國承擔了約10%的研發任務，其中西材院負責的第一壁材料直接面對億度高溫等離子體，是反應堆最核心的部件之一。

但值得注意的是，2023年ITER組織做出重要技術調整，決定將第一壁材料由鈹改為鎢基合金。這一變更反映出鎢材料在耐高溫、抗濺射等方面的綜合優勢。根據ITER制定的技術路線圖，將逐步實現從鈹/鎢混合材料向全鎢材料的過渡，我國EAST裝置也確立了類似的發展路徑，因此鈹在第一壁材領域的故事未來可能有點進行不下去。

不過在核聚變領域，鈹的另一重要應用是作為中子倍增劑。這類材料能夠實現核燃料的自我維持，其研發生產目前主要由東方鉭業、五礦鈹業等企業推進。鈹材料具有反應截面高、熔點高等特性，但也面臨機械性能有限、毒性較強等挑戰，需要通過材料改性等技術手段不斷完善，后續還需觀察西材院在這方面的技術路徑。

短期催化與長期布局的雙重邏輯

八月份以來，東方鉭業在金屬材料與核聚變概念的雙重驅動下，股價突破前期震蕩區間，累計漲幅已達40%。值得關注的是，伴隨股價上行，公司股東戶數同步下降至近三年低位，較八月峰值縮減約20%，籌碼集中趨勢顯現，反映資金持倉信心增強。

圖片說明：東方鉭業平均持股數與收盤價，數據來源于同花順

近期核聚變領域迎來實質性進展形成短暫催化。國慶期間，合肥緊湊型聚變能實驗裝置（BEST）完成主機杜瓦底座安裝，標志著工程進入核心部件裝配階段。根據規劃，該裝置擬于2027年底建成，有望推動我國在聚變關鍵技術驗證與前沿研究方面取得突破。受該進展提振，節后首日東方鉭業股價單日上漲超6%，顯示市場對公司在核聚變材料領域的潛在價值抱有期待。

從中長期視角看，政策層面或持續釋放積極信號。此前，國家發改委在最新《產業結構調整指導目錄》中將鉭、鈮及其合金列入鼓勵類范疇，工信部同期發布的《重點新材料首批次應用示范指導目錄》也明確將多種鉭鈮基粉末材料納入前沿材料支持范圍。這些舉措進一步鞏固了戰略性稀有金屬在高端制造與科技自主中的關鍵地位。我國在“十四五”規劃中明確提出推進聚變能技術研發，并設定了2050年前建成示范電站的遠景目標。隨著“十五五”規劃即將公布，以及本月即將在成都舉辦的國際核聚變能源大會，本月相關主題標的或再度成為市場焦點。

就公司自身發展而言，此次定增如順利實施，預計將在三年后逐步釋放產能，為公司中長期業績提供支撐。

綜合來看，東方鉭業憑借其技術壁壘、政策支持與產能擴張規劃，構筑了短期主題催化的堅實基礎。然而，當前估值對于短期業績而言并不處于低估范圍。中長期看，其成長確定性則高度依賴于產能落地與高端產品需求拓展的實際成效，后者才是需要持續驗證的核心。