利潤(rùn)率走低，應(yīng)收賬款高企，欣旺達(dá)赴港上市成敗幾何？

導(dǎo)語：對(duì)于欣旺達(dá)來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲(chǔ)備，更是關(guān)乎著其海外國(guó)際市場(chǎng)的開拓、核心技術(shù)的躍遷乃至企業(yè)的生死存亡。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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臨門一腳

繼寧德時(shí)代成功在港交所募資410億港元之后，一場(chǎng)圍繞著資金囤積與產(chǎn)能擴(kuò)張的“軍備競(jìng)賽”正在動(dòng)力電池行業(yè)打響。

7月31日，欣旺達(dá)電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱“欣旺達(dá)”）發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。在此之前，億緯鋰能已經(jīng)于6月正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。

然而，就在欣旺達(dá)闖關(guān)港交所的關(guān)鍵時(shí)刻，公司卻交出了一份不太理想的中報(bào)成績(jī)單。

8月底，欣旺達(dá)披露2025年半年度財(cái)報(bào)。2025年上半年，欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約269.85億元，同比增長(zhǎng)12.82%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)約8.56億元，同比增長(zhǎng)3.88%，扣非凈利潤(rùn)為5.83億元，同比下滑28.03%。其中，2025年第二季度，欣旺達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入146.96億元，同比增長(zhǎng)13.54%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.21億元，同比下滑39.61%。

不難看出，欣旺達(dá)上半年?duì)I收保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，扣非凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了近30%的縮水，增收不增利問題突出。單從二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，欣旺達(dá)扣非凈利潤(rùn)同比縮水近四成，扣非凈利潤(rùn)降幅較第一季度（-5.97%）明顯加速，顯示出公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力正在加速惡化。

分產(chǎn)品來看，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.90億元，同比增長(zhǎng)5.22%，毛利率為19.63%，同比增長(zhǎng)1.56個(gè)百分點(diǎn)；電動(dòng)汽車類電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.04億元，同比增長(zhǎng)22.63%，毛利率為9.77%，同比下降1.89個(gè)百分點(diǎn)；儲(chǔ)能系統(tǒng)類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.04億元，同比增長(zhǎng)68.85%，毛利率為20.26%，同比下降7.86個(gè)百分點(diǎn)。

不難看出，上半年欣旺達(dá)三大細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)收均保持了正增長(zhǎng)，但其電動(dòng)汽車類電池以及儲(chǔ)能系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)了同比下滑，其中公司第二大營(yíng)收來源的電動(dòng)汽車類電池毛利率更是跌至個(gè)位數(shù)，最終導(dǎo)致公司上半年銷售毛利率同比下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至15.79%，成為公司上半年“增收不增利”的一個(gè)主要原因。從單季度指標(biāo)來看，2025年第二季度，欣旺達(dá)毛利率為14.88%，同比下降2.23個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)。

從凈利率來看，欣旺達(dá)上半年銷售凈利潤(rùn)率僅為0.91%，似乎明顯與其“全球手機(jī)電池之王”的地位明顯不符，這也令其本次赴港上市的前景蒙上了一層陰影。

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轉(zhuǎn)型之路

欣旺達(dá)成立于1997年，由來自廣東茂名的王明旺、王威兩兄弟創(chuàng)立，最早從事電池模組的代工業(yè)務(wù)。2011年，欣旺達(dá)通過與鋰電池巨頭ATL的合作進(jìn)入到蘋果供應(yīng)鏈體系。同年4月，欣旺達(dá)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為創(chuàng)業(yè)板首家以鋰電池研發(fā)、制造及銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司。經(jīng)過多年發(fā)展，欣旺達(dá)成功坐穩(wěn)“全球手機(jī)電池之王”寶座。

根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計(jì)，欣旺達(dá)在全球手機(jī)電池市場(chǎng)排名第一，市占率為34.3%，蘋果、華為、OPPO、vivo、小米等國(guó)內(nèi)外主流智能手機(jī)廠商下游客戶涵蓋；同時(shí) ，欣旺達(dá)也是全球第二大筆記本電腦及平板電腦電池廠商，市占率為21.6%，重點(diǎn)客戶包括華為、聯(lián)想、 戴爾、惠普等一流制造商供應(yīng)鏈。

不過，隨著全球消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)不斷趨于飽和，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)逐漸面臨到天花板壓力。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年，全球智能手機(jī)和平板電腦出貨量連續(xù)兩年出現(xiàn)同比縮水。2023年全年，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池實(shí)現(xiàn)銷售收入285.43億元，較上年同期減少近35億元，同比降幅達(dá)到11%。

另一方面，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈以及上游原材料價(jià)格的不斷走低，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池平均售價(jià)也出現(xiàn)了明顯的下滑。據(jù)港股招股書披露，2022年-2024年，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池的平均售價(jià)分別為66.2元/只、57.6元/只、51.9元/只。2025年第一季度，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池的平均售價(jià)進(jìn)一步降至46.0元/只。

2024年，在“國(guó)補(bǔ)”政策的推動(dòng)下，中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量出現(xiàn)回升，全球智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品迎來復(fù)蘇式增長(zhǎng)。2024年，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池實(shí)現(xiàn)銷售收入304.05億元，較上年同期增長(zhǎng)近20億元，但仍低于2022年同期水平。考慮到其在全球手機(jī)電池市場(chǎng)的份額已經(jīng)超過30%，欣旺達(dá)消費(fèi)類電池未來的成長(zhǎng)空間已經(jīng)非常有限。

相比增長(zhǎng)乏力的消費(fèi)類電池業(yè)務(wù)，欣旺達(dá)動(dòng)力電池的增長(zhǎng)卻是十分強(qiáng)勁。早在2008年，欣旺達(dá)就開始布局動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，最早從事電動(dòng)汽車鋰離子電池模組業(yè)務(wù)。2014年，欣旺達(dá)通過收購(gòu)東莞鋰威51%的股權(quán)正式切入到鋰電池電芯環(huán)節(jié)。2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到18.8GWh，位列全球第十位，下游客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、日產(chǎn)等知名車企。

與寧德時(shí)代、比亞迪等一線動(dòng)力電池廠商所選BEV（純電）電芯不同的是，欣旺達(dá)選擇對(duì)壽命、快充快放都更嚴(yán)格的混合動(dòng)力汽車（HEV）電芯作為主攻方向。由于技術(shù)難度較大，欣旺達(dá)第一款HEV電芯產(chǎn)品耗時(shí)四年才完成量產(chǎn)下線，之后成功打入到雷諾日產(chǎn)、上汽、東風(fēng)、廣汽、大眾等國(guó)內(nèi)外整車廠商的供應(yīng)鏈。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，欣旺達(dá)在HEV市場(chǎng)裝機(jī)量已連續(xù)三年蟬聯(lián)中國(guó)市場(chǎng)冠軍。2024年，欣旺達(dá)HEV電池出貨量達(dá)到1.3GWh，全球市場(chǎng)份額達(dá)到9.2%，位居行業(yè)第二位。

憑借在開發(fā)HEV電池過程中所積累的高倍率快充和長(zhǎng)壽命設(shè)計(jì)能力，欣旺達(dá)增程（EREV）電池領(lǐng)域也迎來快速增長(zhǎng)。2022年，欣旺達(dá)成功拿下理想L8定點(diǎn)，后相繼與沃爾沃、大眾等車企達(dá)成合作。2024年，EREV電池出貨量達(dá)到7GWh，市場(chǎng)份額達(dá)到13.6%，位居行業(yè)第二位。

不過，相比BEV電池這一主航道來說，HEV、EREV兩個(gè)細(xì)分賽道市場(chǎng)容量仍顯得過于狹小，這也導(dǎo)致欣旺達(dá)動(dòng)力電池出貨量遲遲未能進(jìn)入全球前十陣營(yíng)，品牌影響力也明顯低于國(guó)軒高科、億緯鋰能等國(guó)內(nèi)二線動(dòng)力電池品牌廠商。直到2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池才憑借快充這一核心技術(shù)首次殺入全球前十陣營(yíng)，全球市占率達(dá)到2.1%。

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紙面富貴

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池銷量分別為11.4GWh、11.2GWh、25.3GWh，平均售價(jià)分別為1.1元/Wh、1.0元/Wh、0.6元/Wh，銷售收入分別為126.87億元、107.95億元、151.39億元，營(yíng)收占比分別為24.3%、22.6%、27.0%。

不難看出，過去三年來，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池出貨量已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長(zhǎng)，但由于產(chǎn)品平均售價(jià)的不斷下滑，該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速要遠(yuǎn)低于其同期出貨量增幅。此外，從毛利率這一指標(biāo)來看，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池銷售毛利率要遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，顯示出公司更多是在以低價(jià)策略換取出貨量的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力類電池銷售毛利率僅為8.8%，同比下滑2.42個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比看，國(guó)軒高科、億緯鋰能毛利率分別為15.14%、14.21%，寧德時(shí)代動(dòng)力電池毛利率更是高達(dá)23.94%，幾乎是欣旺達(dá)同期毛利率的三倍。

事實(shí)上，由于毛利率持續(xù)處于低位，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)持續(xù)處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)虧損金額分別為12.6億元、15.68億元、18.55億元，三年內(nèi)累計(jì)虧損接近50億元。2025年上半年，欣旺達(dá)動(dòng)力電池出貨量16.08GWh，同比增長(zhǎng)93.04%。但由于該產(chǎn)品單價(jià)的繼續(xù)走低，欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)仍舊出現(xiàn)了4.3億元的虧損。不難看出，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)雖然推動(dòng)了欣旺達(dá)營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，但其持續(xù)的虧損卻也折射出二線動(dòng)力廠商的生存困境。

除了毛利率水平不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之外，欣旺達(dá)的回款能力也不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2024年，欣旺達(dá)應(yīng)收賬款余額由51.04億元大幅攀升至160.79億元，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入增速，這說明公司對(duì)于賒銷模式愈發(fā)依賴。

不難看出，欣旺達(dá)在利用低價(jià)策略搶占市場(chǎng)的同時(shí)，還需要在賬期方面對(duì)下游整車廠商做出讓步。這不僅增加了欣旺達(dá)所面臨的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流造成了巨大的侵蝕。在此背景下，欣旺達(dá)只能不斷利用舉債和外部融資等方式進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，這又進(jìn)一步增加了公司的負(fù)債壓力。

截至2025年3月31日，欣旺達(dá)已有25個(gè)生產(chǎn)基地投入運(yùn)營(yíng)或建設(shè)。其中，公司在海外設(shè)有6個(gè)生產(chǎn)基地，分布在印度、越南、泰國(guó)及匈牙利。

數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，欣旺達(dá)通過兩次定增從A股融資64.7億元，主要用于消費(fèi)類及動(dòng)力類鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)充流動(dòng)資金。2020年7月，欣旺達(dá)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募資11.2億元，主要投向電芯擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。2023年7月，欣旺達(dá)曾發(fā)布公告稱，公司擬分拆下屬子公司欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（下稱“欣旺達(dá)動(dòng)力”）至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。但由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不斷惡化，欣旺達(dá)動(dòng)力創(chuàng)業(yè)板ipo的計(jì)劃最終不了了之。

2025年以來，隨著固態(tài)電池、鈉離子電池等新型技術(shù)不斷實(shí)現(xiàn)突破，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)新一輪技術(shù)與產(chǎn)能的軍備競(jìng)賽已經(jīng)悄然打響。而隨著寧德時(shí)代、億緯鋰能等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相繼宣布赴港上市，欣旺達(dá)開啟新一輪融資的需求愈發(fā)迫切。

今年7月1日，欣旺達(dá)正式發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。欣旺達(dá)表示，推進(jìn)此次港股IPO目的是加快公司國(guó)際化戰(zhàn)略布局，提升綜合實(shí)力和全球影響力。7月30日，欣旺達(dá)正式向港交所遞交招股書。

根據(jù)規(guī)劃，欣旺達(dá)擬將本次香港IPO募資金額用于實(shí)現(xiàn)公司的國(guó)際增長(zhǎng)策略，擴(kuò)展海外新生產(chǎn)設(shè)施以及全球銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；用于研發(fā)，進(jìn)一步提升公司的技術(shù)能力；用于公司運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化及智能化升級(jí)；用于潛在投資或收購(gòu)上下游業(yè)務(wù)，以支持公司的戰(zhàn)略發(fā)展及拓展公司價(jià)值鏈的廣度和深度；用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

有分析認(rèn)為，對(duì)于欣旺達(dá)來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲(chǔ)備，更是關(guān)乎著其海外國(guó)際市場(chǎng)的開拓、核心技術(shù)的躍遷乃至企業(yè)的生死存亡。

整體來看，在行業(yè)內(nèi)卷加劇、寧德時(shí)代和比亞迪兩大巨頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷凸顯的背景下，留給國(guó)內(nèi)二線動(dòng)力電池廠商的生存空間被不斷擠壓。在此背景下，欣旺達(dá)雖然憑借著快充技術(shù)以及在HEV、EREV兩個(gè)細(xì)分賽道市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了出貨量的較快增長(zhǎng)，但其持續(xù)的虧損卻說明其并未在這一紅海賽道真正站穩(wěn)腳跟，這也令其本次赴港上市之路充滿了不確定性。