利潤率走低，應收賬款高企，欣旺達赴港上市成敗幾何？

導語：對于欣旺達來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲備，更是關乎著其海外國際市場的開拓、核心技術的躍遷乃至企業(yè)的生死存亡。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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臨門一腳

繼寧德時代成功在港交所募資410億港元之后，一場圍繞著資金囤積與產(chǎn)能擴張的“軍備競賽”正在動力電池行業(yè)打響。

7月31日，欣旺達電子股份有限公司（簡稱“欣旺達”）發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。在此之前，億緯鋰能已經(jīng)于6月正式向港交所遞交上市申請。

然而，就在欣旺達闖關港交所的關鍵時刻，公司卻交出了一份不太理想的中報成績單。

8月底，欣旺達披露2025年半年度財報。2025年上半年，欣旺達實現(xiàn)營業(yè)總收入約269.85億元，同比增長12.82%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤約8.56億元，同比增長3.88%，扣非凈利潤為5.83億元，同比下滑28.03%。其中，2025年第二季度，欣旺達實現(xiàn)營業(yè)收入146.96億元，同比增長13.54%，實現(xiàn)扣非凈利潤3.21億元，同比下滑39.61%。

不難看出，欣旺達上半年營收保持了兩位數(shù)的增長，扣非凈利潤卻出現(xiàn)了近30%的縮水，增收不增利問題突出。單從二季度財報數(shù)據(jù)來看，欣旺達扣非凈利潤同比縮水近四成，扣非凈利潤降幅較第一季度（-5.97%）明顯加速，顯示出公司核心業(yè)務的盈利能力正在加速惡化。

分產(chǎn)品來看，欣旺達消費類電池實現(xiàn)營收138.90億元，同比增長5.22%，毛利率為19.63%，同比增長1.56個百分點；電動汽車類電池實現(xiàn)營收76.04億元，同比增長22.63%，毛利率為9.77%，同比下降1.89個百分點；儲能系統(tǒng)類實現(xiàn)營收10.04億元，同比增長68.85%，毛利率為20.26%，同比下降7.86個百分點。

不難看出，上半年欣旺達三大細分業(yè)務營收均保持了正增長，但其電動汽車類電池以及儲能系統(tǒng)兩大業(yè)務毛利率均出現(xiàn)了同比下滑，其中公司第二大營收來源的電動汽車類電池毛利率更是跌至個位數(shù)，最終導致公司上半年銷售毛利率同比下滑0.8個百分點至15.79%，成為公司上半年“增收不增利”的一個主要原因。從單季度指標來看，2025年第二季度，欣旺達毛利率為14.88%，同比下降2.23個百分點，環(huán)比下降2個百分點。

從凈利率來看，欣旺達上半年銷售凈利潤率僅為0.91%，似乎明顯與其“全球手機電池之王”的地位明顯不符，這也令其本次赴港上市的前景蒙上了一層陰影。

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轉型之路

欣旺達成立于1997年，由來自廣東茂名的王明旺、王威兩兄弟創(chuàng)立，最早從事電池模組的代工業(yè)務。2011年，欣旺達通過與鋰電池巨頭ATL的合作進入到蘋果供應鏈體系。同年4月，欣旺達成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為創(chuàng)業(yè)板首家以鋰電池研發(fā)、制造及銷售為主營業(yè)務的上市公司。經(jīng)過多年發(fā)展，欣旺達成功坐穩(wěn)“全球手機電池之王”寶座。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，按2024年出貨量計，欣旺達在全球手機電池市場排名第一，市占率為34.3%，蘋果、華為、OPPO、vivo、小米等國內外主流智能手機廠商下游客戶涵蓋；同時 ，欣旺達也是全球第二大筆記本電腦及平板電腦電池廠商，市占率為21.6%，重點客戶包括華為、聯(lián)想、 戴爾、惠普等一流制造商供應鏈。

不過，隨著全球消費電子產(chǎn)品市場不斷趨于飽和，欣旺達消費類電池業(yè)務逐漸面臨到天花板壓力。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2023年，全球智能手機和平板電腦出貨量連續(xù)兩年出現(xiàn)同比縮水。2023年全年，欣旺達消費類電池實現(xiàn)銷售收入285.43億元，較上年同期減少近35億元，同比降幅達到11%。

另一方面，隨著行業(yè)競爭的日趨激烈以及上游原材料價格的不斷走低，欣旺達消費類電池平均售價也出現(xiàn)了明顯的下滑。據(jù)港股招股書披露，2022年-2024年，欣旺達消費類電池的平均售價分別為66.2元/只、57.6元/只、51.9元/只。2025年第一季度，欣旺達消費類電池的平均售價進一步降至46.0元/只。

2024年，在“國補”政策的推動下，中國消費電子產(chǎn)品出貨量出現(xiàn)回升，全球智能手機、平板電腦等消費電子產(chǎn)品迎來復蘇式增長。2024年，欣旺達消費類電池實現(xiàn)銷售收入304.05億元，較上年同期增長近20億元，但仍低于2022年同期水平。考慮到其在全球手機電池市場的份額已經(jīng)超過30%，欣旺達消費類電池未來的成長空間已經(jīng)非常有限。

相比增長乏力的消費類電池業(yè)務，欣旺達動力電池的增長卻是十分強勁。早在2008年，欣旺達就開始布局動力電池業(yè)務，最早從事電動汽車鋰離子電池模組業(yè)務。2014年，欣旺達通過收購東莞鋰威51%的股權正式切入到鋰電池電芯環(huán)節(jié)。2024年，欣旺達動力電池裝機量達到18.8GWh，位列全球第十位，下游客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、日產(chǎn)等知名車企。

與寧德時代、比亞迪等一線動力電池廠商所選BEV（純電）電芯不同的是，欣旺達選擇對壽命、快充快放都更嚴格的混合動力汽車（HEV）電芯作為主攻方向。由于技術難度較大，欣旺達第一款HEV電芯產(chǎn)品耗時四年才完成量產(chǎn)下線，之后成功打入到雷諾日產(chǎn)、上汽、東風、廣汽、大眾等國內外整車廠商的供應鏈。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，欣旺達在HEV市場裝機量已連續(xù)三年蟬聯(lián)中國市場冠軍。2024年，欣旺達HEV電池出貨量達到1.3GWh，全球市場份額達到9.2%，位居行業(yè)第二位。

憑借在開發(fā)HEV電池過程中所積累的高倍率快充和長壽命設計能力，欣旺達增程（EREV）電池領域也迎來快速增長。2022年，欣旺達成功拿下理想L8定點，后相繼與沃爾沃、大眾等車企達成合作。2024年，EREV電池出貨量達到7GWh，市場份額達到13.6%，位居行業(yè)第二位。

不過，相比BEV電池這一主航道來說，HEV、EREV兩個細分賽道市場容量仍顯得過于狹小，這也導致欣旺達動力電池出貨量遲遲未能進入全球前十陣營，品牌影響力也明顯低于國軒高科、億緯鋰能等國內二線動力電池品牌廠商。直到2024年，欣旺達動力類電池才憑借快充這一核心技術首次殺入全球前十陣營，全球市占率達到2.1%。

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紙面富貴

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，欣旺達動力類電池銷量分別為11.4GWh、11.2GWh、25.3GWh，平均售價分別為1.1元/Wh、1.0元/Wh、0.6元/Wh，銷售收入分別為126.87億元、107.95億元、151.39億元，營收占比分別為24.3%、22.6%、27.0%。

不難看出，過去三年來，欣旺達動力類電池出貨量已經(jīng)實現(xiàn)了翻倍式增長，但由于產(chǎn)品平均售價的不斷下滑，該業(yè)務營收增速要遠低于其同期出貨量增幅。此外，從毛利率這一指標來看，欣旺達動力類電池銷售毛利率要遠低于寧德時代等競爭對手，顯示出公司更多是在以低價策略換取出貨量的增長。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，欣旺達動力類電池銷售毛利率僅為8.8%，同比下滑2.42個百分點。對比看，國軒高科、億緯鋰能毛利率分別為15.14%、14.21%，寧德時代動力電池毛利率更是高達23.94%，幾乎是欣旺達同期毛利率的三倍。

事實上，由于毛利率持續(xù)處于低位，欣旺達動力電池業(yè)務持續(xù)處于虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，欣旺達動力電池業(yè)務虧損金額分別為12.6億元、15.68億元、18.55億元，三年內累計虧損接近50億元。2025年上半年，欣旺達動力電池出貨量16.08GWh，同比增長93.04%。但由于該產(chǎn)品單價的繼續(xù)走低，欣旺達動力電池業(yè)務仍舊出現(xiàn)了4.3億元的虧損。不難看出，動力電池業(yè)務雖然推動了欣旺達營收規(guī)模的增長，但其持續(xù)的虧損卻也折射出二線動力廠商的生存困境。

除了毛利率水平不及競爭對手之外，欣旺達的回款能力也不容樂觀。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2024年，欣旺達應收賬款余額由51.04億元大幅攀升至160.79億元，應收賬款增速遠高于同期營業(yè)收入增速，這說明公司對于賒銷模式愈發(fā)依賴。

不難看出，欣旺達在利用低價策略搶占市場的同時，還需要在賬期方面對下游整車廠商做出讓步。這不僅增加了欣旺達所面臨的應收賬款壞賬風險，同時也對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流造成了巨大的侵蝕。在此背景下，欣旺達只能不斷利用舉債和外部融資等方式進行產(chǎn)能擴張，這又進一步增加了公司的負債壓力。

截至2025年3月31日，欣旺達已有25個生產(chǎn)基地投入運營或建設。其中，公司在海外設有6個生產(chǎn)基地，分布在印度、越南、泰國及匈牙利。

數(shù)據(jù)顯示，2018年以來，欣旺達通過兩次定增從A股融資64.7億元，主要用于消費類及動力類鋰電池擴產(chǎn)與補充流動資金。2020年7月，欣旺達通過發(fā)行可轉債的方式募資11.2億元，主要投向電芯擴產(chǎn)及補充流動資金。2023年7月，欣旺達曾發(fā)布公告稱，公司擬分拆下屬子公司欣旺達動力科技股份有限公司（下稱“欣旺達動力”）至深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。但由于經(jīng)營業(yè)績的不斷惡化，欣旺達動力創(chuàng)業(yè)板ipo的計劃最終不了了之。

2025年以來，隨著固態(tài)電池、鈉離子電池等新型技術不斷實現(xiàn)突破，動力電池產(chǎn)業(yè)新一輪技術與產(chǎn)能的軍備競賽已經(jīng)悄然打響。而隨著寧德時代、億緯鋰能等競爭對手相繼宣布赴港上市，欣旺達開啟新一輪融資的需求愈發(fā)迫切。

今年7月1日，欣旺達正式發(fā)布公告稱，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。欣旺達表示，推進此次港股IPO目的是加快公司國際化戰(zhàn)略布局，提升綜合實力和全球影響力。7月30日，欣旺達正式向港交所遞交招股書。

根據(jù)規(guī)劃，欣旺達擬將本次香港IPO募資金額用于實現(xiàn)公司的國際增長策略，擴展海外新生產(chǎn)設施以及全球銷售及服務網(wǎng)絡；用于研發(fā)，進一步提升公司的技術能力；用于公司運營的數(shù)字化及智能化升級；用于潛在投資或收購上下游業(yè)務，以支持公司的戰(zhàn)略發(fā)展及拓展公司價值鏈的廣度和深度；用作營運資金及其他一般公司用途。

有分析認為，對于欣旺達來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲備，更是關乎著其海外國際市場的開拓、核心技術的躍遷乃至企業(yè)的生死存亡。

整體來看，在行業(yè)內卷加劇、寧德時代和比亞迪兩大巨頭競爭優(yōu)勢不斷凸顯的背景下，留給國內二線動力電池廠商的生存空間被不斷擠壓。在此背景下，欣旺達雖然憑借著快充技術以及在HEV、EREV兩個細分賽道市場的差異化競爭優(yōu)勢實現(xiàn)了出貨量的較快增長，但其持續(xù)的虧損卻說明其并未在這一紅海賽道真正站穩(wěn)腳跟，這也令其本次赴港上市之路充滿了不確定性。