招股書失效在即，300億儲(chǔ)能黑馬財(cái)務(wù)迷局

成立僅六年的儲(chǔ)能黑馬海辰儲(chǔ)能，在奔赴港股IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)陷入多重漩渦。

由華泰國(guó)際、中信證券等保薦的這份上市申請(qǐng)，將于9月25日面臨申報(bào)失效考驗(yàn)。

而此前，該公司2022-2024年間貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)激增37倍、依賴政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)扭虧、研發(fā)投入占比遠(yuǎn)低同行等問題，也引發(fā)市場(chǎng)得強(qiáng)烈關(guān)注。

低研發(fā)卻專利高產(chǎn)，技術(shù)路徑能不能說清楚？

據(jù)招股書，在研發(fā)投入方面，海辰儲(chǔ)能2024年研發(fā)費(fèi)用率僅4.1%，在全球前六大儲(chǔ)能企業(yè)中處于末位，與行業(yè)龍頭寧德時(shí)代（5.14%）、比亞迪（6.85%）和億緯鋰能（5.6%）形成鮮明對(duì)比。

與行業(yè)龍頭寧德時(shí)代當(dāng)年投入186億元研發(fā)相比，海辰儲(chǔ)能2024年僅投入5.3億元。在技術(shù)密集型的儲(chǔ)能行業(yè)，這種投入差距將直接影響產(chǎn)品性能、成本控制和市場(chǎng)份額。

而且，海辰儲(chǔ)能研發(fā)投入規(guī)模甚至不及管理費(fèi)用，2022年—2024年管理費(fèi)用累計(jì)21.5億元，研發(fā)投入累計(jì)僅12.1億元。對(duì)于一家宣稱以創(chuàng)新基因引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的公司來(lái)說，顯得有些不符合常理。

盡管研發(fā)投入規(guī)模不及管理費(fèi)用，海辰卻聲稱在全球申請(qǐng)，超4400件專利。這種"低研發(fā)高專利"現(xiàn)象引發(fā)行業(yè)質(zhì)疑。

2025年6月，寧德時(shí)代以"不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)"起訴海辰儲(chǔ)能及其核心人員，涉多名來(lái)自寧德時(shí)代的前員工，索賠約1.5億元。7月，前高管馮登科因涉嫌侵犯商業(yè)秘密，被福建寧德警方采取強(qiáng)制措施。

盡管9月15日馮登科妻子公開喊冤，但法律界人士指出，其主張缺乏證據(jù)支撐。

值得關(guān)注的是，涉事專利原歸屬方深圳市海鴻新能源（2019年成立）曾于2022年將多項(xiàng)專利轉(zhuǎn)讓予海辰儲(chǔ)能，其后迅速注銷，這一迷惑操作尚未得海辰儲(chǔ)能的公開解釋。

脫離補(bǔ)貼和低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)后，能否盈利？

為了實(shí)現(xiàn)坐穩(wěn)全球出口第三的位置，海辰儲(chǔ)能不斷刷新低價(jià)記錄，幾乎把價(jià)格卷到了極致。

8月中旬，海辰儲(chǔ)能拿下了沙特電力公司價(jià)值26億元的項(xiàng)目。令行業(yè)震驚的是，海辰為了拿到項(xiàng)目的報(bào)價(jià)僅73-75美元/KWh，逼近國(guó)內(nèi)成本價(jià)，更是遠(yuǎn)低于歐美均價(jià)。

這一價(jià)格策略引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士開始擔(dān)憂中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)品出口價(jià)格體系將受沖擊。投資人侯兵的公眾號(hào)發(fā)布《誰(shuí)在割儲(chǔ)能的韭菜》，直言“畢竟在行業(yè)有利可圖之下，低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)于在破壞全行業(yè)盈利格局。作為即將沖刺港股上市的海辰儲(chǔ)能，為何要搞低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)？”

海辰儲(chǔ)能的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)并非首次。2022-2024年，其儲(chǔ)能電池均價(jià)從0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，降幅達(dá)62.5%。2024年，該公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率低至8.1%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代（22.94%）、億緯鋰能（16.19%）等同行。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，海辰儲(chǔ)能2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)2.88億元。但細(xì)究發(fā)現(xiàn)，這其中包含4.14億元政府補(bǔ)助，若剔除補(bǔ)貼，主業(yè)實(shí)際仍處虧損狀態(tài)。

市場(chǎng)和投資人現(xiàn)在對(duì)于這家公司最迫切想知道的就是：

脫離低價(jià)后能否增長(zhǎng)？

脫離補(bǔ)貼后能否盈利？

高杠桿疊加現(xiàn)金流危機(jī)，公司未來(lái)該如何破局？

除去外部因素，令投資人擔(dān)憂的還有應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從2022年的2.2億元飆升至2024年的83.2億元，兩年增長(zhǎng)37倍，占營(yíng)收比例高達(dá)69.5%。同期計(jì)提的信貸虧損撥備達(dá)6.61億元。

截至24年底，海辰儲(chǔ)能銀行及其他借款余額高達(dá)99.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.1%，流動(dòng)比率1.29，低于行業(yè)1.5的警戒線。

公司財(cái)務(wù)成本從2022年的6473萬(wàn)元增至2024年的3.36億元，相當(dāng)于年?duì)I收的2.6%。盡管賬上現(xiàn)金及等價(jià)物為42.9億元，但受限銀行存款急升至23.2億元，占54%，可動(dòng)用資金遠(yuǎn)低于報(bào)表數(shù)字。

2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅1.1億元，較2023年的17.46億元暴跌93.7%。

招股書稱，海辰儲(chǔ)能通常向合資格客戶提供1至6個(gè)月的信用期，但實(shí)際回收期遠(yuǎn)超該范圍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的不到30天延長(zhǎng)到2024年的近200天，回款時(shí)間大幅增加。

針對(duì)招股書里難以自洽的數(shù)據(jù)，有業(yè)內(nèi)人士分析“導(dǎo)致海辰應(yīng)收賬款激增的原因可能是其為了搶占市場(chǎng)份額，采取了過于激進(jìn)的信用政策。”

相反，海辰儲(chǔ)能在2024年貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付票據(jù)及其他應(yīng)付款項(xiàng)為98.3億元，較2023年的45億元翻倍，顯示公司在加大對(duì)上游的賬期占用。

IPO前景與行業(yè)警示

海辰儲(chǔ)能計(jì)劃2026年產(chǎn)能超100GWh，但其現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已大幅下滑。廈門基地產(chǎn)能利用率從2022年的99%降至2024年的72.1%，重慶基地從2024年上半年的88.4%跌至全年的73.3%。

在產(chǎn)能利用率不足75%的情況下，公司仍計(jì)劃大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，這種逆勢(shì)投資策略面臨較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司已對(duì)海辰儲(chǔ)能出具補(bǔ)充材料要求，請(qǐng)公司就境外子公司涉及的境外投資、外匯登記等監(jiān)管程序具體履行情況作出說明，顯示監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其境外業(yè)務(wù)合規(guī)性高度關(guān)注。

行業(yè)分析師警告，海辰儲(chǔ)能的激進(jìn)策略可能引發(fā)多重風(fēng)險(xiǎn)：若海外貿(mào)易環(huán)境生變，其高度依賴的北美市場(chǎng)（前五大客戶中第一和第四大客戶均為美國(guó)公司，合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收29.7億元，占比約23%）將首當(dāng)其沖；若應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬，現(xiàn)金流危機(jī)一觸即發(fā)；若商業(yè)秘密訴訟敗訴，不僅面臨巨額賠償，更可能影響技術(shù)路線合法性。

海辰儲(chǔ)能的IPO申請(qǐng)將于9月25日面臨失效考驗(yàn)。這家明星獨(dú)角獸的資本之路，正迎來(lái)最關(guān)鍵的十字路口。