長城宏觀：步入震蕩區間，靜待政策窗口期

上周A股市場整體市場成交額回落，萬得全A日均成交額2.31萬億，相較上期的2.52萬億顯著回落，滬深300指數成交額小幅下降整體平穩。

市場整體走勢偏震蕩，呈現較為明顯的結構化行情。從行業上看，電力設備、有色金屬、電子等表現相對較好；商貿零售、綜合、社會服務等表現相對較差。

宏觀分析：

等待后續宏觀政策發力

國內方面，8月規上工業企業利潤同比大增，但更多源自低基數影響。具體來看，1）低基數影響下，利潤同比由負轉正。1-8月規上工業企業利潤累計同比增速為0.9%，較1-7月的-1.7%由負轉正，其中8月同比增速為20.4%，較7月的-1.5%大幅回正。2）上游整體改善，中下游持續分化。上游行業利潤全部邊際改善，其中有色行業改善幅度最大；中游行業中，通用設備和電子設備的利潤增速有所回落，其他行業增速則在改善；下游行業中，僅有酒飲料茶、汽車行業利潤增速改善，其他下游行業利潤仍在邊際走低。

整體看，9月景氣同比表現與8月相近，出口、基建、生產表現中規中矩，消費相對轉弱，地產在低基數下略有改善。綜合同環比數據來看，我們認為，宏觀政策在10月擇機發力的可能性增大。往后展望，10月重要會議疊加背景下政策出臺概率較大，需關注關注十月中下旬黨的二十屆四中全會、十月底政治局會議等。

海外方面，上周美國強勁的經濟數據一度令降息預期降溫，9月彭博調查顯示分析師顯著上調2025年三季度到2026年二季度美國增長預期。國慶假期期間，海外將迎來美國9月就業數據、PMI和進出口數據，其中9月非農就業將是影響10月FOMC會議決策的重要數據，預計美國就業可能延續供需雙弱、相對均衡的局面。

投資策略：

關注科技新催化與“反內卷”政策加碼

近期市場進入震蕩期，主要原因包括：1）近期國新辦密集召開發布會，就“十四五”期間的各項工作和未來的政策規劃做出解讀。前期市場部分資金在交易月底或有進一步的財政貨幣政策推出，但當下的會議更多是總結過去的已有工作，因此部分資金選擇短期兌現離場觀望。2）節假日避險情緒增加。當下時間點臨近雙節，休市時間較長，疊加十月海外可能再次面臨美國政府停擺風波，資產波動率或有所提升，部分資金有一定的兌現收益的動力。

雖然短期波動加大，但調整后四季度行情格局仍未改變。近期國新辦發布會不涉及短期政策調整，但其總結勾勒出未來股票市場的發展方向，即科技濃度提升、注重上市公司分紅回報投資者、波動率下降、中長期投資者占比提升以及資本市場開放等，制度建設的不斷完善是市場長期行情的根基。同時，當下以AI為代表的新質生產力的快速增長仍未結束，產業趨勢帶來的A股結構性行情估計不會迅速熄火。

隨著十月中下旬政策窗口期的到來，四季度政策逐步加力的格局愈發清晰，后期指數有望進一步修復與拔升。短期來看，融資資金仍在進攻，在增量進攻資金尚未撤出的背景下，預計未來核心的板塊仍有支撐，但從國慶階段的日歷效應來看，資金短線的高低切可能會來帶科技板塊的高位調整。

投資思路上，中國AI創新與新技術趨勢越來越明朗，科創板成長層推出在即，十月業績期也需要更多關注業績能兌現的“新科技”方向。具體來看，科技行情還未走完，主線或仍是科技成長，可持續關注：金融板塊在經歷調整后，股息回報潛在提高，配置價值或提升；“反內卷”政策的背后是經濟治理思路的轉變，有助打破或修正此前充分定價的通縮預期，供需格局改善的周期品值得關注。

主題上，可關注“十五五規劃”的潛在受益方向，聚焦新興科技與“反內卷”、擴內需等核心主線，比如國產算力、商業航天、“反內卷”（新能源、部分周期品和養殖）、具身智能等板塊。

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