海博思創的指引，對大儲、電池、碳酸鋰分別意味著什么？(下篇)

在《海博思創的指引，對大儲、電池、碳酸鋰分別意味著什么(上篇)》中，估值之家主要論述了國內大儲市場的客觀變化，以及客觀變化背后的底層邏輯和可持續性，在本篇中，估值之家將重點論述關于海外大儲市場的變化，以及全球大儲市場的變化對鋰電池和碳酸鋰的影響。

大儲市場這一系列的客觀變化，不單單是是大儲本身，還牽動著整個產業鏈的“人心思漲”，更是觸發了2019~2022H1新能源產業鏈投資者的肌肉記憶。

海外大儲市場：需求高增幾乎沒有分歧，數據中心、BTC挖礦可能打開大儲的新應用場景

無論非美市場還是美國市場，海外對儲能（大儲、工商儲、戶儲）的迫切需求，在資本市場上已經基本形成了共識，疊加美聯儲進入降息周期，IRR具備上行的確定性，所以大儲市場將要面對的是國內+海外景氣度的共振。

海外市場對于儲能的迫切需求，源于俄烏戰爭、美國AI數據中心建設等事件和催化劑，讓資本市場看到了，這個世界上的絕大部分國家和地區，都不具備與經濟發展相匹配的電力系統，既存在建設和更新大型電網的現實約束，也缺乏大型電網的建設能力和運營能力，以及電力設備普遍老舊的問題，同時這些并不是一朝一夕就能解決的，很可能是中長期維度下都存在的問題。這個觀點，估值之家曾在《“雙高”加持的德業股份股價為何跑輸？放在中長期視角下這個問題就簡單多了……》已有過相應的論述。

以歐洲市場為例，俄烏戰爭后的能源危機促使儲能建設進入了快車道。根據SolarPower EU數據，2024年歐洲大儲新增裝機11.0GWh，同比大幅增長205.6%，首次超過戶儲成為歐洲儲能第一大細分領域。

圖片說明：2019~2024年歐洲儲能新增裝機（單位：GWh），數據來源于廣發證券

目前歐洲地區儲能項目儲備充足，根據歐盟委員會近期上線的歐洲儲能項目清單，目前歐洲電化學儲能在運總裝機達13.9GW，而在建、獲批和已宣布的項目儲備達到84.72GW，其中英國占比超過一半，其次為德國、波蘭、意大利、愛爾蘭等。

圖片說明：歐洲地區已儲備的儲能項目非常充足，數據來源于歐盟委員會

根據歐洲光伏協會預測，歐洲2025年新增儲能裝機達到29.7GWh，同比增長36%，其中大儲占比將達到55%，達到16.3GWh，繼續保持很高的增速，有理由認為，由于儲備項目非常充足，疊加美聯儲的降息周期，歐洲地區的大儲建設至少未來三年都將維持一個大雙位數的同比增長。

圖片說明：歐洲各國大儲新增功率（單位：MW），數據來源于歐洲儲能協會

由于海外市場的景氣度已基本形成共識，這里只對歐洲市場做個簡單描述，對于美國市場、亞太市場、中東市場、非洲市場的情況，估值之家就不再論述，這里僅采用摩根大通的中性預期數據作為參考。

根據摩根大通測算，在中性預期下，2025~2027年全球儲能新增裝機量分別達到240GWh、290GWh、380GWh；同時由于海博思創(688411.SH)對于國內市場的測算遠高于摩根大通，因此可以在摩根大通的基礎上進行適當上調，2025~2027年全球儲能新增裝機量分別達到250GWh、350GWh、460GWh，同比增速分別為24%、40%、31%。

圖片說明：摩根大通關于全球儲能市場的測算，數據來源于摩根大通

另外，特別需要注意的是，近期美股Fluence Energy等AIDC儲能公司的股價，已經開始蠢蠢欲動，同時以Cang為代表的一系列BTC挖礦公司，也在電話會議中明確表示正在著手建設儲能系統，這或許意味著大儲新的應用場景正在快速打開，而寧德時代(300750.SZ)更是在港股招股書中給出了一個直觀的數字，數據中心儲能電芯出貨量預計以76.3%的CAGR由2024年的10 GWh增長至2030年的300 GWh。

圖片說明：按應用劃分的全球儲能電池出貨量，數據來源于寧德時代港股招股書

電池：盡管“一芯難求”，但更要重視alpha，而非beta

當大儲的海內外景氣度共振來臨之際，除了大儲本身外，第一個聯想到的自然是大儲成本占比超過50%的磷酸鐵鋰，而這也是賣方將寧德時代2026年歸母凈利潤上調到1000億元的底層邏輯。

從大儲到電芯，景氣度的傳遞速度相當之快，甚至就連央視財經都在9月27日進行了相關采訪：“在海博思創的車間里，白色電池艙整齊排列在生產線上，工人們正忙著檢測、組裝。由于市場需求火爆，整條生產線已處于滿產狀態，儲能的關鍵部件電芯供不應求”。“我們從二季度開始就處于滿產滿銷的狀態，”海博思創董事長張劍輝表示，“海外的需求處于爆發狀態，造成優質產能短期緊缺。”

這不是個別現象。央視記者在采訪中發現，目前國內儲能電芯的需求十分強勁。頭部電池企業均表示工廠已處于滿產狀態，一些訂單甚至已經排到明年年初。央視財經報道指出，當前儲能電芯市場再度出現“加價難排單”、“一芯難求”現象，龍頭企業生產線普遍高負荷運轉。這種現象反映出新型儲能行業正處在爆發式增長階段。

圖片說明：磷酸鐵鋰儲能電芯供不應求，數據來源于央視財經

需要重視的是，當央視財經都注意到了“一芯難求”時，這雖然印證了行業的景氣度，但對資本市場來說，這未必算得上是什么利好，因為這或許意味著儲能電芯已經不存在什么太大的預期差了。

例如，摩根大通早在7月1日就發布研究報告，上調全年儲能電芯價格0.02~0.03元/Wh，彼時投資儲能電芯的姿勢，和現在投資儲能電芯的姿勢，顯然是不能一樣的，否則很容易就當了韭菜。

圖片說明：摩根大通于7月1日上調儲能電芯價格預測，數據來源于摩根大通

換句話說，因為行業beta迅速上行而普漲的階段，或許越來越接近尾聲，盡管beta還在，但后面需要更加重視企業的alpha，即企業基本面、訂單表現、估值，以及技術路徑分歧的差異、應用場景的差異等等。

圖片說明：從低點至今，儲能指數漲幅已經很大，普漲行情可能接近尾聲，數據來源于Wind

例如，本輪國內大儲市場的反轉，本質上是強制配儲取消后，因IRR上升，電網側獨立儲能的爆發，相比于過去電源側的強制配儲，大儲需求方更關注的是能否提高IRR，而非像過去一樣便宜就行。

所以，獨立儲能相比于過去的配儲，不再“唯低價論”，而是“唯IRR論”，誰能提供更好的IRR誰就是贏家，因此對儲能系統集成和電芯技術方案都有了更高的要求，近期寧德時代創始人曾毓群甚至直言儲能市場存在“安全隱患嚴重、參數虛標、虛假宣傳，部分大儲項目的實際運行壽命遠低于承諾壽命”等一系列問題。

就電芯而言，兼具大容量、高循環性能的“大電芯”成為了降低成本（或提高IRR）的主流方向，大電芯單位體積能量密度提升，Pack零部件使用量減少，度電成本更低，同時大電芯系統串并聯減少，BMS管理精度提升，安全性能也會有一定程度改進。在IRR目標導向下，2024年以來，314Ah電芯憑借其更高的體積能量密度（提升12%）和更優的循環性能（突破12000次），快速替代280Ah產品，大電芯已成為“兵家必爭之地”。此外，甚至近期已經有企業正式宣布，量產交付下一代大容量儲能專用電芯——587Ah電芯。

圖片說明：寧德時代宣布率先量產587Ah電芯，數據來源于寧德時代微信公眾號

另外值得注意的是，9月12日鵬輝能源(300438.SZ)在易互動回復投資者提問時表示，目前該公司主要儲能產品型號如314Ah大儲電芯生產線、100Ah、50Ah小儲電芯生產線均滿產，314Ah滿產是大儲景氣度的正常映射，不需要太多解釋，但100Ah、50Ah小儲電芯也滿產，這或許意味著海外戶儲、工商儲的景氣度也在快速上行，大電芯雖然是趨勢，但小電芯未必就不好，具體問題要具體分析。

圖片說明：鵬輝能源表示儲能產品線滿產，數據來源于易互動

碳酸鋰：可能是最有預期差的行業

當你翻閱過一份份期貨公司出具的碳酸鋰研究報告后，你可能會發現，無論是哪家期貨公司，在經過繁多復雜的測算后，都指向了一個共同的結論：碳酸鋰在2025~2026年產能仍將繼續過剩，維持累庫狀態。

當預期過分趨于一致的時候，既意味著小概率、高賠率的事件到來，同時也意味著重大預期差的到來。

圖片說明：中金測算碳酸鋰過剩，數據來源于中金公司

估值之家在這里給出一個不太一樣的視角：

目前碳酸鋰庫存大約不到14萬噸，但近兩個月以來庫存結構出現了比較明顯的變化：一方面，碳酸鋰的上游庫存，近兩個月在不斷下降，另一方面，碳酸鋰的下游庫存在持續提高，下游庫存占全產業鏈比例從30%上升到37%，這一比例達到了2023年6月以來的最高。這說明在大儲景氣度反轉背景下，電芯企業正在主動補庫存，同時鋰礦企業并未大幅增產，冶煉廠企業正在被動去庫存，碳酸鋰出現非常正向的邊際變化。

圖片說明：碳酸鋰庫存結構，數據來源于大地期貨

另外，海博思創給出了未來三年國內市場新增600~800GWh儲能裝機規模的測算，按照這個指引，以及1KWh磷酸鐵鋰電芯約等于600噸碳酸鋰的換算比例，未來三年國內市場大儲市場對碳酸鋰的消耗將達到36~48萬噸，平均每年消耗12~16萬噸，并且這種消耗是以增量為主，而非已經被計算過的存量，目前不到14萬噸的碳酸鋰庫存，似乎并不值得憂心忡忡。