『快評(píng)』趙建：8月利潤(rùn)飆升之謎

本文為西京研究院發(fā)表的第863篇文章，趙建院長(zhǎng)的第799篇原創(chuàng)文章。本文為趙建院長(zhǎng)針對(duì)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的深度快評(píng)。若您希望第一時(shí)間獲取此類深度分析，并解鎖包括會(huì)員專屬直播、內(nèi)刊、高端交流群等全部權(quán)益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會(huì)員，洞察趨勢(shì)，快人一步。

在各項(xiàng)宏觀指標(biāo)突然調(diào)頭向下，經(jīng)濟(jì)加速探底讓人擔(dān)憂的同時(shí)，8月利潤(rùn)突然大幅飆升，單月規(guī)上利潤(rùn)增速同比達(dá)到了20.3%。要知道上個(gè)月的利潤(rùn)增速還是負(fù)增長(zhǎng)1.5%！究竟發(fā)生了什么，讓8月規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)突然大幅飆升？中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底成功，微觀面開(kāi)始回暖了嗎？有人驚呼企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，中國(guó)股市的“戴維斯雙擊”時(shí)刻到來(lái)，股市牛市才剛剛開(kāi)始。或許不用高興得太早。接下來(lái)著重分析8月企業(yè)利潤(rùn)飆升的主要原因：

PART 01利潤(rùn)飆升的主要原因

去年基數(shù)太低

8月企業(yè)利潤(rùn)飆升，主要原因是去年基數(shù)太低：去年8月利潤(rùn)當(dāng)月同比由前值的4.1%降至-17.8%。所以剔除低基數(shù)效應(yīng)，8月利潤(rùn)并未出現(xiàn)多大的改善。1—8月的利潤(rùn)累計(jì)同比只有0.9%，當(dāng)然也是今年首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。

“反內(nèi)卷”阻止價(jià)格下滑

“反內(nèi)卷”阻止的價(jià)格下滑，是另一個(gè)重要原因。8月?tīng)I(yíng)收表現(xiàn)的是“量縮，價(jià)升”，工業(yè)增加值同比增速由前值的5.7%小幅放緩至5.2%，PPI同比則由-3.6%回升至-2.9%。要知道，中國(guó)這個(gè)大工業(yè)體系，特別是上游企業(yè)有個(gè)特點(diǎn)，就是固定資產(chǎn)重、經(jīng)營(yíng)杠桿高，價(jià)格的小幅改善會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。因此，“反內(nèi)卷”政策在價(jià)格上的“一小步”，卻是利潤(rùn)增速變動(dòng)的“一大步”。這體現(xiàn)在8月企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率上，也是大幅改善的。

某些行業(yè)表現(xiàn)較好

某些行業(yè)表現(xiàn)較好，拉動(dòng)了整個(gè)規(guī)上企業(yè)的利潤(rùn)增速。1—8月份，原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.1%，較1—7月份加快10.0個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，鋼鐵行業(yè)同比扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額837.0億元；有色行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)12.7%，較1—7月份加快5.8個(gè)百分點(diǎn)。在裝備制造業(yè)的8個(gè)行業(yè)中有7個(gè)行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中，鐵路船舶航空航天、電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，增速分別達(dá)37.3%、11.5%。

這些行業(yè)利潤(rùn)顯著改善的可能原因：一是出口拉動(dòng)，這從出口的行業(yè)數(shù)據(jù)里能看出。雖然中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口產(chǎn)生了明顯的不利影響，但一帶一路國(guó)家、中東等地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求最近的確在大幅提高。二是上半年中國(guó)為應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅戰(zhàn)推出的“兩重兩新”，帶來(lái)了中游設(shè)備制造和下游消費(fèi)品設(shè)備制造業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的改善。這些行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的改善會(huì)帶來(lái)資本支出的增加，從而將投資需求一直傳遞到第三季度，支撐了8月企業(yè)的利潤(rùn)。在低基數(shù)效應(yīng)下，只要8月利潤(rùn)不大幅下滑，同比增長(zhǎng)肯定就會(huì)飆升。

當(dāng)然也不排除8月股市火熱，創(chuàng)業(yè)板一個(gè)月就漲了24%，很多企業(yè)的投資收益大幅增長(zhǎng)，致使?fàn)I業(yè)外收入大幅飆升。我們注意到了很多企業(yè)的利潤(rùn)大幅高于主營(yíng)毛利潤(rùn)。

PART 02宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的折點(diǎn)分析

8月企業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，更像是一個(gè)折點(diǎn)，一個(gè)斷層，一般來(lái)說(shuō)是遇到了某種沖擊，發(fā)生了深層的結(jié)構(gòu)性變化。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行一般來(lái)說(shuō)都是平滑的，除非遇到巨大的外生沖擊，否則不會(huì)大起大落。最近五年，有幾個(gè)重大的沖擊造成了宏觀運(yùn)行曲線的斷層線：2020新冠疫情，2021三條紅線，2022俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，2022chatgpt，2023硅谷銀行，2024年中國(guó)股市的924，2025特朗普關(guān)稅戰(zhàn)......

這一系列大大小小的事件，對(duì)相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)曲線造成了或大或小的沖擊，也造成了后面一系列的次生沖擊。8月規(guī)上企業(yè)利潤(rùn)增速的飆升，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行曲線上就是一個(gè)折點(diǎn)，也遇到了一個(gè)重大的政策沖擊——反內(nèi)卷。反內(nèi)卷導(dǎo)致某些資源和產(chǎn)品價(jià)格上升，在大工業(yè)體系的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿雙重乘數(shù)下，利潤(rùn)也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。8月股市大漲是第二個(gè)重要沖擊，大幅提升了企業(yè)的投資收益。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，其他損益對(duì)整個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在20%左右。對(duì)股市牛市來(lái)說(shuō)，這可能會(huì)形成一個(gè)正向循環(huán)或正反饋，即股價(jià)上漲帶來(lái)企業(yè)投資收益增加，從而帶來(lái)股價(jià)進(jìn)一步上漲。

當(dāng)然，除了反內(nèi)卷和股市大漲的沖擊之外，主要還是因?yàn)榕c去年8月的向下折點(diǎn)形成鏡像，受惠于低基數(shù)效應(yīng)。因此這只是一次統(tǒng)計(jì)意義上的回補(bǔ)，并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了驚天大反轉(zhuǎn)的跡象。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，還是那句話：加速探底，形勢(shì)緊迫。當(dāng)然，8月利潤(rùn)飆升也不是壞事，至少表明今年的8月沒(méi)有重蹈去年8月利潤(rùn)塌方的悲劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速筑底。當(dāng)然，政策沖擊帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性變化是“反內(nèi)卷”引起的行業(yè)集中度提高，很多中小企業(yè)注定在前后夾擊下被淘汰。這對(duì)接下來(lái)的股市和上市公司（能上市的企業(yè)一般是受益企業(yè)），肯定也不是壞事，至少會(huì)提振大家對(duì)基本面的預(yù)期。

【免責(zé)聲明】本文僅代表趙建院長(zhǎng)個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，旨在交流與探討。內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

本篇快評(píng)為您揭示了數(shù)據(jù)的表層邏輯，而更深層的趨勢(shì)研判與投資策略探討，我們將在會(huì)員專屬平臺(tái)持續(xù)進(jìn)行。西京研究院會(huì)員專屬旬度直播、獨(dú)家內(nèi)刊及高端會(huì)員群將為您提供完整分析框架與實(shí)時(shí)互動(dòng)。立即掃碼加入會(huì)員，不錯(cuò)過(guò)每一次關(guān)鍵解讀——