創始人離場，新玩家入局，探路者定增19億再探路

近日，“中國戶外第一股”探路者披露權益變動報告書，公司創始人之一王靜于9月15日至22日間減持147.52萬股，持股比例降至4.99%，不再是持股5%以上股東。

這筆約1403萬元金額的交易，是其創始人家族持續減持套現的最新注腳。近年來，創始人盛發強、王靜夫婦已累計套現超過14億元。

創始團隊的逐步離場，與公司不甚理想的經營狀況遙相呼應。2025年上半年，探路者營收同比下降7.82%，歸母凈利潤更是大幅縮水76.5%。這家曾經的戶外龍頭，正面臨主業增長乏力、市場份額被后起之秀蠶食的困境。

在主業承壓背景下，探路者的跨界布局格外引人注目。自2021年新實控人入主后，公司便確立了“戶外+芯片”的雙主業戰略。繼金字火腿、養元飲品等傳統企業之后，探路者也加入了這股跨界造芯的浪潮。為支持這一戰略，公司于今年8月拋出了一份19.3億元的定向增發預案，計劃由實控人及其關聯方全額認購。

然而，這份看似彰顯控制人信心的定增方案，因其模糊的資金用途和與公司穩健財務狀況的巨大反差，引發了市場質疑。

創始人“不探路了”

1999年，盛發強與王靜夫婦在北京香山腳下，以一頂手工縫制的帳篷開啟了探路者的創業之路。經過十年發展，探路者于2009年作為首批28家企業之一登陸創業板，成為“中國戶外第一股”。

上市之后，探路者迎來了發展的“黃金五年”。從2009年至2015年，公司營收從2.94億元增長至38.08億元，年均復合增長率高達42%，門店數量從約200家擴張至1300余家，市值也從最初的28億元一度沖高至250億元。2012年，探路者以14.5%的市場份額，首次超越一眾國際品牌，登頂中國戶外用品市場。

轉折點發生在2015年。這一年，探路者啟動“戶外+旅行+體育”的多元化戰略，但跨界并未帶來預期的協同效應，反而分散了主業資源，拖累了整體業績。

與此同時，國內戶外市場競爭加劇。在高端市場，始祖鳥等國際品牌憑借技術壁壘占據優勢；在大眾市場，伯希和等新銳品牌通過電商渠道以高性價比產品迅速崛起。探路者在品牌定位上的搖擺，使其陷入尷尬境地。從2015年到2020年，探路者營收從38.08億元的巔峰一路萎縮至9.12億元，跌幅超過76%，并連續出現虧損。

在公司經營陷入困局之際，創始團隊萌生退意。2021年，曾任紫光國微董事長的李明以3.36億元的價格，受讓盛發強、王靜夫婦部分股權，并通過表決權委托的方式，成為探路者新的實控人。

控制權的交接，伴隨著創始人家族更密集的減持套現。據統計，截至2021年1月實控權變更時，盛發強夫婦已累計套現約13億元。此后，通過2022年的大額減持及后續多次零星減持，創始人家族的累計套現金額最終超過14億元。2025年1月，盛發強與王靜宣布解除一致行動關系，被市場解讀為原創始團隊與公司經營決策的徹底切割。

2025年，探路者的業績頹勢仍在延續。半年報顯示，公司上半年實現營業收入6.53億元，同比下降7.82%；歸母凈利潤僅為2009.41萬元，同比大幅下降76.5%。其中，作為基本盤的戶外業務實現收入5.38億元，同比下滑10.51%，戶外服飾、鞋品、裝備三大品類收入均出現不同程度的下滑。

在國內戶外市場迎來爆發式增長的窗口期，探路者的市場地位正被競爭對手超越。根據新銳品牌伯希和的招股書，其營收從2022年的3.5億元增長至2024年的17.33億元，復合年增長率高達122.2%。而同期探路者的戶外主業營收始終在10億元級別徘徊，昔日的行業龍頭已被甩遠在身后。

芯片跨界背后的控制權游戲

2021年，擁有深厚芯片產業背景的李明入主探路者，隨即開啟了公司的“戶外+芯片”雙主業時代。

探路者在芯片領域的布局迅速展開。2021年，公司以2.6億元收購了專注于Mini/Micro LED顯示驅動芯片設計的北京芯能60%的股權。此后，又陸續將韓國觸控芯片公司G2 Touch、芯片封測企業江蘇鼎茂等納入麾下。

從財務數據看，芯片業務一度成為探路者的“第二曲線”。2024年，該業務實現營收2.22億元，同比增長66.56%。然而，這種高增長未能持續。2025年上半年，探路者芯片業務實現收入1.15億元，同比增長僅為7.40%，增速顯著放緩。

芯片業務內部也出現了嚴重分化。目前，該業務的收入和利潤高度依賴韓國子公司G2 Touch。2024年，G2 Touch貢獻了芯片業務超85%的收入和公司超八成的利潤。但2025年上半年，G2 Touch業績出現大幅下滑，凈利潤驟降80.23%至935.69萬元。公司將其歸因于匯率波動。

另一核心子公司北京芯能的經營狀況則更為嚴峻。自2021年被收購以來，北京芯能已連續三年未能完成業績承諾，三年累計虧損約1.76億元。2025年上半年，該公司凈利潤虧損3028.37萬元，已處于資不抵債狀態。因其經營不及預期，探路者已累計對其計提了超過1.4億元的商譽減值準備，直接侵蝕了公司利潤。

在雙主業均面臨挑戰的背景下，探路者于2025年8月拋出一份高達19.3億元的定增預案。這份預案因其多個“反常”之處，引發了市場的廣泛質疑。

首先，是募資的必要性。探路者的財務狀況異常穩健。截至2025年上半年，公司賬上貨幣資金及交易性金融資產合計近10億元，資產負債率僅為20.55%，且經營性現金流連續多年為正。公司并無迫切的資金需求。

募資的用途，也遭到質疑。預案顯示，這19.3億元的巨額資金，將全部用于“補充流動資金”，并未披露任何與主業相關的具體投向。這種模糊的表述，與監管機構“專款專用、聚焦主業”的要求存在差異，也為資金的后續使用留下了巨大的操作空間。

最關鍵的，是這次定增背后的控制權邏輯。預案顯示，此次定增將由實際控制人李明及其關聯方通域合盈全額現金認購。若發行完成，李明對公司的實際控制比例將從13.68%大幅提升至33.60%，實現對公司的絕對控制。

進一步穿透此次定增的認購方股權結構，其背后真正的資本操盤手浮出水面——地產巨頭世紀金源集團的二代掌門人黃濤。公開信息顯示，黃濤通過其控制的投資平臺，已在幕后成為探路者控制權結構中的核心出資人。近年來，黃濤已先后入主皖通科技和安奈兒兩家A股上市公司。

從這個角度看，此次定增的真實意圖，可能并非解決公司的經營性資金需求，而是新實控方為鞏固控制權、并將探路者打造為其資本運作平臺所走出的關鍵一步。這場看似“不合理”的巨額融資，更像是一場精心布局的資本游戲。