李彥宏徹底翻盤，背后只因請來雷軍麾下大將？

資本與技術聯動，百度被低估的市值要起飛了。

近期，百度股價一掃此前低迷態勢，呈現出報復性強勁反彈。與9月初相比，其漲幅已超50%，反彈力度之強、速度之快，著實令行業震驚。

9月17日，百度港股股價大爆發，盤中股價一度漲超19%，最終報收16%的增幅創下年內新高。截至2025年9月18日港股收盤，百度股價為132.8港元，最新市值3652億港元。百度美股同期也大漲近8%，收盤價124美元，創2023年10月以來新高，市值來到426億美元。

年初至今，百度股價累計上漲超60%。其發行人民幣計價票據、接連拿下多個重磅合作以及市場對百度人工智能和自動駕駛領域業務等多重因素，讓資本市場對百度持續看好。

百度這兩年股價較為低迷，出乎很多投資者的意料。2023年AI風口降臨，百度第一時間推出中文大模型產品文心一言，市場為之一振，也帶動了百度股價的一波明顯上揚，其整體股價漲幅明顯領先其他中概股。但在2024年中期以后，百度股價卻急轉直下始終萎靡不振。市場比較傾向于認為新老業務交替之下，新業務尚未完全挑起大梁，市場自然對其較為謹慎。

沉寂了許久的百度，終于揚眉吐氣了一把。這其中既有關鍵的人事調整帶來的成效，也是對百度長期主義的回報。為完成“新老交替”，激發組織創新活力，李彥宏在7月挖來經驗豐富的財務專家何海建擔任首席財務官（CFO）。

何海建的加盟之前，李彥宏也一改此前在資本市場的謹慎，開始在資本市場頻出大動作。今年3月，發行了100億元人民幣的離岸人民幣債券，包括5年期債券和10年期債券。此外，百度還在今年3月發行了20億美元零息可交換債券，用于償還現有債務、支付利息及一般公司用途。和此前手握大量現金持幣觀望完全不同。資深財務專家何海建的加盟，預示著百度或在資本市場上還有更大動作。

在科技、AI業務、自動駕駛領域，創始人李彥宏和百度投入巨大，在相當長的時間里，外界對百度一直呈現低估態勢，即便恒指將百度列為高科技公司，但其市值相繼被美團、京東、拼多多等后起之秀超越，此時百度逆勢大漲，或印證資本市場對百度依然抱有信心。

AI賦能凈利率大增

最新披露的百度2025年中報顯示，上半年百度營收651.7億元，同比下滑0.43%。歸母凈利潤150.4億元，同比增長37.52%。在營收下滑、銷售毛利率同樣下滑的情況下取得凈利潤大幅增長，根本原因是銷售凈利率的大幅提升。今年上半年百度銷售毛利率為45%，相比去年同期的51.58%下滑了6.58個百分點。但其銷售凈利率卻逆勢上揚，由去年同期的18.55%提升至23.14%，提升了4.59個百分點。

毛利率下滑凈利率提升的現象并不是百度首次出現。2024年百度營收1331億元，同比下滑1.09%。歸母凈利潤237.6億元，同比增長16.96%。基本情況和今年上半年類似，也是銷售毛利率下降，凈利率提升。毛利率由2023年的51.69%降至2024年的50.35%，下滑了1.34個百分點，但凈利率卻由2023年的16.01%提升至18.16%，提升了2.15個百分點。

在營收小幅下滑的情況下，百度的盈利能力不降反升，說明百度持續投入千億以上的研發終見成果，百度也一改往日凈資產與市值倒掛的尷尬，2024年Q2之后百度市凈率開始低于1倍，但9月24日收盤市凈率為1.12倍，市盈率為11.15倍。雖然市凈率依然不及阿里和拼多多，但也基本走在正常回歸的道路之上，11.15倍的市盈率和阿里、拼多多相差并不大。

或受困于集團整體財務指標和融資條件等客觀因素，2024全年百度沒有發生實質性融資行為，李彥宏不得不采取了一種非常保守的經營策略。而截至2025年Q2，百度凈現金流為1551億元，于是李彥宏采取了財務積極和加大融資力度的策略。

投資人劉波表示，云計算因為大模型需求量驟增，擴張算力和數據中心未來是筆穩賺不賠的買賣，還可以提高百度整體的估值能力。“百度股價的回彈是‘價值的自然回歸’，進入2025年，百度明顯轉向積極，股價的變動顯示出預期驅動，作為最早探索大模型算法的百度，在長期巨額投入后，股價反彈也在情理之中。”

同時劉波指出，百度AI開始逐漸賦能，導致凈利率大幅提升。“新業務強勢增長，傳統業務革新，成本有效優化，以及全棧技術壁壘的構筑，都是其凈利率大增的原因。智能云業務高速增長，自動駕駛業務規模化發展，傳統業務在AI化革新之下，效率大幅提升，成本與競爭優勢逐漸顯現。”

李彥宏求賢何海建

早在2017年李彥宏就率先喊出“All in AI”的口號。但目前百度的AI業務卻很難說是市場第一。對于百度的現狀，李彥宏也做過認真反思。在給高管們做的《求真務實》的演講中，李彥宏罕見地對百度組織文化進行了系統反思，同時復盤了業務的得失，正視了百度這幾年存在的問題。李彥宏犀利指出百度的最大問題，“百度為什么打不贏仗，為什么起大早趕晚集？因為不夠聚焦。”

作為“技術理想主義者”，李彥宏推動了百度的工程師文化，2025年，李彥宏談及應用和生態建設，李彥宏的這一轉變，也對外界釋放了積極的信號。

此前CFO何俊杰不再擔任代理CFO職務，輪崗負責集團人力資源及行政管理，繼續向李彥宏匯報，何俊杰于2024年10月接任羅戎，代理CFO崗位，羅戎當時轉崗至移動生態事業群組。羅戎此前曾擔任好未來CFO。

2025年6月11日，金山云公告何海建因個人安排辭任CFO，6月30日正式生效。在何海建正式從金山云離職的第二天，李彥宏便發內部信宣布何海建加盟，出任集團CFO，全面接管財務體系，原代理CFO何俊杰輪崗負責人力資源和行政管理，崔珊珊則專注文化委員會秘書長工作。這或是百度近年來最大的人事調整，引發外界關注。

對于何海建的離任，金山云董事長雷軍表示尊重與祝福，稱贊其“展現了遠見、堅韌不拔及出色的執行力”。李彥宏則對何海建表達熱烈歡迎，期待其為百度發展注入新動力。

公開資料顯示，何海建于2003年6月及2006年4月分別獲得東南大學電子工程學士學位及碩士學位，并于2014年3月獲得芝加哥大學工商管理碩士學位，也是特許金融分析師執照持有人，擁有電子工程碩士與工商管理碩士的復合背景，既懂技術又精金融。何海建在2020年1月加入金山云之前，先后擔任Goldman Sachs (Asia) L.L.C.的TMT（電信、媒體及科技）部門及并購部門的執行董事。2020年至2025年6月擔任金山云的CFO，期間領導美股和港股成功上市。在復雜的并購交易方面擁有豐富經驗。尤其金山云以二次主要上市的形式，完成了港股IPO，并于2023年3月正式加入恒生指數和滬港通，有效地拓展了投資者基礎。主導推動近3億美元融資，還成功將金山云從虧損帶向盈利，其資本運作與成本控制能力正是百度所需。

金山云2024年財報顯示，何海建2023年薪酬為681.8萬元，2024年薪酬為548.1萬元。其在百度的年薪多少，雙方沒有披露。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，百度或試圖通過調整管理層，來尋找新的業績增長點，優化財務資源配置，以應對市場競爭和提升盈利能力。

蘿卜快跑給李彥宏爭氣了

9月17日香港特首李家超表示，去年開始引入自動駕駛車輛，蘿卜快跑是第一批進入香港的自動車。今年香港特區會批出三個區域作測試，以自動車跨區行走和接駁其他交通工具為目標，加速自動駕駛在香港無人化、規模化發展，盡快達致商業營運，推動業界以香港平臺開拓海外尤其右舵車市場。這對百度無人駕駛業務是極大的推動。蘿卜快跑在國內16個城市已經布局，覆蓋北上廣深一線城市和一些新一線和二線城市，其中武漢為主要核心城市，訂單占蘿卜快跑總訂單的90%。香港是唯一一個右舵車的試點城市，這為蘿卜快跑全球布局提供了實驗土壤。

2024年11月底，蘿卜快跑獲得全港首張自動駕駛車輛先導牌照。很快在香港開啟道路測試，不到半年時間蘿卜快跑已經三度擴區，發展勢頭迅猛。目前蘿卜快跑在香港安全測試里程超過20000公里，其中包括復雜城市場景的住宅區和商業區。

李彥宏對百度蘿卜快跑自動駕駛項目寄予厚望。在2025年7月的高管會上明確要求蘿卜快跑從多傳感器融合（激光雷達+視覺）轉向?純視覺技術路線?，以降低成本并加速規模化運營。李彥宏認為純視覺方案在成本和部署效率上更具優勢，需與特斯拉等企業競爭時間窗口，否則可能失去市場機會。

目前百度第六代無人車RT6雖仍搭載激光雷達，已同步推進純視覺研發，宣稱安全性較人類駕駛員提升10倍。李彥宏曾公開表示，隨著硬件成本下降和運營效率提升，蘿卜快跑已具備明確盈利前景，將成為百度長期增長的核心引擎。他將蘿卜快跑視為百度在自動駕駛領域的“重要押注”，強調其出險率僅為人類駕駛員的1/14，并認為無人駕駛是“不可阻擋的趨勢”。目前李彥宏對蘿卜快跑的期望集中于技術突破、市場占領及商業化閉環，目標是通過快速擴張鞏固百度在自動駕駛領域的領先地位。

蘿卜快跑確實給李彥宏爭了氣，百度依靠長達12年的智能駕駛技術積累以及豐富的落地經驗，與谷歌、特斯拉三分天下，甚至成為高級別自動駕駛專利數全球第一。百度已在L4級自動駕駛安全測試里程累計已超2億公里。成為“自動駕駛+大模型”頭部玩家。

百度憑借自動駕駛業務迅猛發展，重新贏回資本市場的信任。多家國際投行也對百度人工智能及自動駕駛業務持續看好，納斯達克分析師上調百度目標價至133美元，花旗等機構給予百度最高目標價達145.84美元。

香港對百度敞開懷抱，對百度來說是一個積極信號。這意味著政策層面鼓勵自動駕駛出租車，有了擴大范圍甚至全面鋪開的前景。同時香港市場的開放，對百度是進化技術難得的機會。香港右舵左行、路況復雜、法規嚴格，香港的落地和擴區有利于蘿卜快跑增加右舵左行測試場景，將把技術推廣至全球其他右舵市場提供重要參考。

百度股價狂飆不只是其市值的提升，還反映了百度在AI領域的深耕開始收獲市場的高度認可。其自研芯片突破、重磅央企合作、AI云業務以及智能駕駛持續領跑……這些都將會是資本重新認識百度的重要參考。

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作 者 |無忌