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本文為西京研究院發表的第862篇文章,趙建院長的第798篇原創文章。
趙建博士將根據最近一段時間對宏觀形勢和市場走勢的思考,推出《現實十問》系列,回答投資者比較關心的問題。
一、經濟到底什么形勢?一句話:加速探底,形勢緊迫。
二、政策到底什么思路?一句話:上半年用力過度,下半年不見兔子不撒鷹。
三、牛市還能持續多久?一句話:消化分歧,震蕩蓄力,強者恒強。
四、房地產何時能見底?一句話:漫長的告別,僵而不死,向死而生。
五、物價何時才能回升?一句話:等待地產觸底,或牛市持續慢牛。
六、儲蓄新高,錢會去哪兒?一句話:結構分化,擠入強勢資產。
七、人民幣匯率是貶是升?一句話:升值告一段落,未來取決于中美央行。
八、債券行情終結了嗎?一句話:弱勢資產的弱勢行情,形同雞肋。
九、黃金還會繼續大漲嗎?一句話:趨勢未改,定價“中國式布雷頓森林體系”。
十、“十五五”行情期待什么?一句話:十三五“互聯網+”,十四五“大數據+”,十五五“人工智能+”。
問題一、經濟到底什么形勢?
一句話回答:加速探底,形勢緊迫。
進入第三季度,也就是7、8月以來,雖然股市火熱,但是經濟驟冷。特別是最新公布的8月數據,基本上是沒法看。從投資到消費,從房地產到基建,從企業營收到人員就業,幾乎都出現了大幅下探。我在8月初寫的《趙建:形勢緊迫》一文,已經對此做出了預判并進行了分析。
特別是房地產,幾乎是無征兆的突然掉頭向下。要知道,自去年9月各項托底政策密集推出以來,房地產已經出現了罕見的回暖。這在今年第一季度表現的尤為明顯,第二季度特朗普關稅戰宣戰,預期受到影響,但勉強維系。但到了第三季度,形勢卻陡然直下,從拿地到投資,再到完工和銷售,從量到價,幾乎都突然大幅跳水。
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8月份各項數據驟然變冷
不禁要問,到底發生了什么,讓房地產以及各項實體經濟指標突然掉頭向下?接下來經濟還會繼續下行嗎,今年5%的GDP增長率目標能否完成?
首先,要清楚一點,由于中國經濟的周期性特征,每年的第三季度都是穩增長的壓力期。從政策出臺的節奏看,每年也基本上都是先快后慢,一季度開門紅,二季度集中開工,三季度逐步放緩,最后四季度“尾盤”階段如果完不成全年任務,各項政策提前出臺再集中拉一下。
今年政策出臺的節奏也差不多,不同的是4月發生了特朗普發動的“關稅閃電戰”。作為一種外部沖擊,迫使中國政策層全面發力,全民皆兵、厲兵秣馬、枕戈待旦,甚至是有些用力過度。無論是地方債、專項債還是超長期國債,無論是“兩重兩新”還是降準降息,能用的政策都用上了。
于是百感交集的一幕發生了:被詬病了多年的溫和反通縮政策,竟然在特朗普的倒逼下實現了市場期待已久的“飽和發力”——實際上就是一次巨大的政策脈沖。以刺激內需的政策脈沖,對沖特朗普發動的壓制外需的關稅脈沖,可以說是起到了比較理想的效果,順利而且超額的完成了今年上半年的經濟目標,甚至是超過了序時進度0.3個百分點!
然而脈沖之后就是消退,藥不能停,但是也不得不停。上半年為了對付特朗普關稅戰,半年耗盡了6-7成的財政子彈。無論是設備“折舊更新”,還是消費“以舊換新”,其實都是透支未來的投資和消費需求。企業和消費者吃了政策補貼的藥,就會還想著賺政策的便宜,等待下一個窗口期。在以舊換新的政策窗口期內,需求被集中釋放了,然后到了7、8月份政策一退坡,各項指標一下子就弱下來了。
原來作為“壓艙石”的消費,竟然也大幅向下。數據顯示,7月社零增速下行至3.4%,8月這一趨勢延續,主要原因是“國補”資金的消耗以及近期部分地區補貼的暫停使得“以舊換新”政策效應的拉動減弱,而前期補貼也使得需求部分前置,對后續增長形成透支,導致家電、家具、通訊器材等“加力擴圍”產品增速均有所回落,進而影響消費整體增長,消費端的疲軟也對投資產生了負面的間接影響。
可以說7、8月份經濟大幅掉頭向下,是政策脈沖沖上去之后回落的結果。政策脈沖因素能解釋一半以上,另一半可以由周期性因素解釋。當然還有一個不可抗拒的因素,就是今年夏天的極端高溫(平均溫度比往年高0.7度)、雨水偏多(平均降水比往年多10%),導致很多項目不得不停工,人們也不愿意外出消費。
其次,房地產投資和銷售繼續拖累總需求。我們要清楚一點,房地產周期是周期之母,房地產穩不住,經濟就很難穩住;房地產不見底,經濟就很難見底。這是決定中國經濟運行的主邏輯。很顯然,三條紅線作為一次去泡沫或去風險的政策沖擊,推翻的不止是地產鏈的多米諾骨牌,還有財政、信用、金融的系統性聯盟。
當房地產商的“三高模式”終結,最難的恐怕不是設計、建筑、建材、裝飾、家電等產業,而是以土地轉讓金為主要收入來源的地方政府。當地方政府的資產負債表和現金流量表遭到雙擊,基建投資也隨之熄火,圍繞著基建鏈生存的民企也受到巨大影響,至今還被拖欠幾萬億的應收款。民企要不來賬,大面積的破產倒閉裁員,加重了經濟的惡化。這種形勢在第三季度,并沒有大幅改善,反而在加重。
有一個數據說明問題的嚴重性:基建投資連續兩個月負增長,跌幅創造多年以來的記錄。7月基建(全口徑)投資當月同比回落7.3個百分點至-1.9%。8月廣義基建投資當月同比錄得-6.4%,較上月下降4.5個百分點。這樣的降幅解釋了經濟“加速下滑”的大部分原因——要知道,在房地產投資熄火的情況下,基建投資過去幾年一直承擔著彌補固定資產投資缺口的重任。可是今天,基建投資也熄火了。
7、8月份基建投資的熄火,主要也是因為政策脈沖,即上半年為了對沖特朗普關稅戰,將各種財政政策前置。當上半年看到5.3%的GDP增長率后,決策層對形勢研判也就從悲觀轉向樂觀,政策端就放慢了節奏。地方財政一旦放慢節奏,基建也就掉頭向下了。當然還有一個因素在制約著地方投資,就是基層領導干事創業的氛圍。
第三,火熱的股市對房地產和其它投資也產生了不同程度的蹺蹺板效應。有人問,為什么房地產7、8月份房地產投資和銷售跌的這么多,7、8月份到底發生什么?應該有兩件事對房地產產生了較大的影響,一個是中美關稅戰持續發酵,影響了購房者的預期。房地產作為一個長久期的不動產,未來預期至關重要——因為20-30年的按揭貸款,對賭的就是未來20-30年中國的“國運”。中美關稅戰在很多人看來影響的是國運。
另一個非常重要,就是股市變得非常火熱,擠占了一些原本購買房子的資金。
有人會產生疑問:股市對樓市的蹺蹺板效應真的這么嚴重嗎?股市和樓市之間到底是什么關系?這個是學術界和業界都關心的問題。我之前也做了一些計量研究,得出的一個初步結論是,股市和樓市之間并不是簡單的線性關系,而是在不同的狀態下有不同的相關性。一方面,的確存在一定的替代效應,即賣房炒股或賣股炒房。另一方面,在某個階段也存在收入效應或財富效應,即股市賺的錢提高了住房購買力。到底哪個效應占主導,我認為要看資產的強勢程度。如果在某段時間某個資產過于強勢,那么對其它資產就是替代效應。
7月以來,股市開始變得強勢,在諸多大類資產中一枝獨秀,不僅虹吸了存款、理財的資金,還導致債基大量贖回,股債之間的蹺蹺板效應非常顯著。股市在如此強勢的情況下,對房地產市場資金的擠占也不是不可能。
同樣的道理,在“三條紅線”之前的二十幾年,房地產是中國典型的“強勢資產”,在很長時間也是擠占其它大類資產的配置資金,或許也是中國股市“熊長牛短”的重要原因。今天,在債券牛市強弩之末,房地產進入“漫長的告別”季節,股市強勢崛起并擠占樓市的配置資金也不是不可能。
總而言之,第三季度經濟突然掉頭向下,可以說是形勢非常嚴峻。既有周期性、季節性原因,更多的是政策脈沖后的擾動和決策層在看到上半年5.3%的成績后放滿了穩增長政策節奏,又有了底氣保持“戰略定力”。基于這種形勢,相信接下政策會重新進入密集推出階段,特別是會倒逼房地產、基建推出重大舉措。挑戰方面,當前需要注意的是,房價失速可能引發的信用和金融系統性風險。
【免責聲明】
本文僅代表趙建院長個人學術觀點,旨在交流與探討。內容僅供參考,不構成任何投資建議。
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