英矽智能三闖港交所背后：對賭協議壓頂，三年累虧超30億元

如果IPO三番戰再失敗，英矽智能將面臨的不僅是資金鏈斷裂的風險，還有來自資方的巨額贖回壓力。屆時，公司可能被迫削減核心研發投入，甚至面臨更嚴重的經營危機。

文 |楊 柳

在連續兩次遞表失敗后，AI制藥領域的明星企業英矽智能第三次向港交所發起沖擊。

執著闖關背后，英矽智能在過去三年累計虧損超過30億元，賬上現金儲備也在以驚人的速度消耗。最新一輪融資中附帶的“對賭協議”，猶如懸頂之劍。創始人激進的公開言論，以及被寄予厚望的核心藥物管線臨床試驗，都為這家公司的未來增添了諸多不確定性。

英矽智能IPO三番戰，已不僅是一次平常的募資行動，更像是一場決定生死的“背水一戰”。

“AI制藥”的故事不好講

英矽智能始于一個顛覆性的愿景：用人工智能徹底改寫新藥研發的“雙十定律”——即耗時十年、花費十億美元。其核心武器是自主研發的Pharma.AI平臺，一個覆蓋從靶點發現（Biology42）、小分子藥物設計（Chemistry42）到臨床開發預測（Medicine42）的全流程AI解決方案。

公司創始人Alex Zhavoronkov是一位計算機科學家，他堅信AI能夠破解生命科學的復雜密碼。為了彌補自身在傳統制藥領域的短板，他于2021年邀請前葛蘭素史克高管任峰博士加盟，形成了“雙CEO”的獨特管理架構：Zhavoronkov領導AI平臺開發，任峰則負責具體的藥物管線推進。

雙CEO的組合，旨在高效地將前沿算法與嚴謹的藥物開發經驗糅合在一起。然而，作為公司創始人的Zhavoronkov，在社交媒體上的一些言論卻引發了爭議。他曾公開表示“倫理確實在約束我的思想”，對“為了摘取器官而克隆沒有高級思維的克隆人”的觀點卻公開支持。對于一家身處對倫理要求極為嚴苛的生物醫藥領域的公司而言，創始人的言論很容易招致不必要的麻煩。

盡管創始人言論出位，但英矽智能的技術能力在商業上獲得了初步認可。公司已與賽諾菲、Exelixis等國際制藥巨頭達成多項授權合作，證明其AI平臺具備產生有價值候選藥物的潛力。

公司目前進展最快、也最具代表性的資產，是其針對特發性肺纖維化（IPF）的候選藥物Rentosertib（ISM001-055）。這款藥物的靶點發現和分子設計均由Pharma.AI平臺驅動，從項目啟動到首次人體臨床試驗僅耗時18個月，研發成本約260萬美元，遠低于傳統模式下約4.5年和數千萬美元的投入。

2024年6月，Rentosertib的IIa期臨床研究結果登上了全球頂級學術期刊《自然·醫學》，初步數據顯示其在安全性和關鍵生物標志物方面表現良好，這被視為AI制藥領域的一次重大里程碑。

然而，在漫長的新藥研發中，臨床IIa期仍屬早期階段。制藥行業素有“死亡之谷”的說法，超過80%的藥物在II期臨床后會宣告失敗，即便進入III期，仍有近40%的失敗風險。AI技術雖然能極大加速藥物研發的“起跑”階段，但在進入人體臨床試驗后，其面臨的生物學不確定性和嚴格的監管審評流程，與傳統藥物并無二致。

放眼全球，至今尚無一款完全由AI驅動研發的藥物獲批上市。英偉達投資的另一家AI制藥明星公司Recursion，近期宣布削減近一半的研發管線，更是加劇了市場對AI制藥能力的疑慮。英矽智能需要至少一條核心管線成功獲批上市，才能真正證明其AI平臺的商業價值。在此之前，所有的技術敘事都還只是“故事”。

”對賭“下的殊死一搏

英矽智能三闖港交所的急迫性，根源在于其日益嚴峻的財務狀況和資方的巨大壓力。

招股書顯示，英矽智能在2022年至2024年間凈虧損分別達2.22億美元、2.12億美元和0.17億美元，三年累計虧損4.51億美元（約合人民幣32億元）。盡管2024年賬面虧損有所收窄，但這主要是會計處理方式所致，公司“燒錢”速度并未減緩。

截至2024年底，公司現金及現金等價物僅剩1.26億美元，相較2023年底的1.77億美元減少了近三成。按照目前資金的消耗速度，這筆現金儲備可能支撐不了兩年。要知道，這還沒把未來更大規模、更昂貴的臨床試驗費用計算在內。

在收入端，英矽智能在2022至2024年的收入分別為3014.7萬美元、5118萬美元和8583.4萬美元。乍看之下，收入增速很猛，但「數智研究社」發現，英矽智能的收入結構極不穩定。這三年間，來自藥物發現及管線開發的收入占營收比重都超過了92%。而這部分收入又高度依賴于少數大客戶。2024年，來自前五大客戶的收入占比超過了90%。

這種收入主要由“首付款+里程碑付款”構成。以2025年1月與美納里尼集團達成的授權協議為例，該交易總金額號稱超過5.5億美元，但首付款僅為2000萬美元。后續的巨額里程碑付款，需要藥物在臨床試驗和商業化進程中不斷取得成功才能兌現。行業數據顯示，全球制藥業中超過60%的里程碑款項最終未能達成。這種高度集中且充滿不確定性的收入模式，讓英矽智能的財務狀況一直如履薄冰。

作為AI制藥領域的明星企業，英矽智能自2018年以來獲得了7輪、總計約4億美元的融資，投資方包括啟明創投、紅杉中國、高瓴資本乃至沙特阿美旗下的基金，十分豪華。

然而，這些融資，尤其是2025年2月完成的1.1億美元E輪融資，發行的是“可轉換、可贖回優先股”。根據招股書披露的條款，一旦IPO未能在約定的18個月內完成，或者上市申請被監管機構退回、撤回，優先股持有人將有權要求公司按約定價格贖回其股份。

這相當于一份“對賭協議”，將公司的命運與上市進程牢牢綁定。如果第三次IPO沖刺再度失敗，英矽智能將面臨的不僅是資金鏈斷裂的風險，還有來自投資方的巨額贖回壓力。屆時，公司可能被迫削減核心研發投入，甚至面臨更嚴重的經營危機。

因此，對于英矽智能而言，上市已不再是“錦上添花”的選項，而是“生死存亡”的唯一出路。