2025上半年度上市財險七強(qiáng)雙輪驅(qū)動參數(shù)拆解：產(chǎn)險一哥保費(fèi)占行業(yè)超1/3、利潤占行業(yè)近1/2！

“13精”數(shù)據(jù)庫第393周更新公告

13精資訊-增加2025年2季度上市險企及子公司股東股權(quán)，董監(jiān)高人員

13精資訊-增加2025年8月萬能險結(jié)算利率1800余條

13精資訊-增加2025年半年度上市險企關(guān)鍵指標(biāo)、財務(wù)報表

13精資訊-增加最近一周保險公司被處罰數(shù)據(jù)

13精資訊-增加最近一周保險公司投連險凈值數(shù)據(jù)

13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報告之393期：

2025上半年度上市財險七強(qiáng)雙輪驅(qū)動參數(shù)拆解：產(chǎn)險一哥保費(fèi)占行業(yè)超1/3、利潤占行業(yè)近1/2！

先說結(jié)論：

1、受新保險合同準(zhǔn)則影響（IF17），財險公司的綜合成本率計(jì)算公式有所調(diào)整。

基于新保險合同準(zhǔn)則的綜合成本率=（保險服務(wù)費(fèi)用+（分出保費(fèi)的分?jǐn)偅瓟偦乇ｋU服務(wù)費(fèi)用）+（承保財務(wù)損益－分出再保險財務(wù)損益）+提取保費(fèi)準(zhǔn)備金）╱保險服務(wù)收入

相應(yīng)地，我們使用1-綜合成本率，刻畫承保利潤率，并將之前的已賺保費(fèi)杠桿（已賺保費(fèi)與凈資產(chǎn)的比值）調(diào)整為保險服務(wù)收入杠桿（保險服務(wù)收入與凈資產(chǎn)的比值）。

2、從凈利潤規(guī)模來看，2025上半年度七家上市財險公司凈利潤合計(jì)436.6億元，同比大增27.2%。

其中人保財險凈利潤250.5億元，同比增長39.0%，利潤規(guī)模排名第一，約占七家上市財險公司凈利潤規(guī)模合計(jì)值的57.4%。

即使從2025半年度86家財險公司公布的償報凈利潤指標(biāo)來看，人保財險凈利潤占財險行業(yè)的比重也達(dá)到了47.5%，接近行業(yè)的1/2。

3、2025上半年度七家上市財險公司平均ROE為7.7%，同比提高0.9個百分點(diǎn)。其中，太保財險的ROE為9.0%，是七家上市公司中最高的。

如下圖所示，不難發(fā)現(xiàn)，各家公司的ROE差異較大。

4、“13精”從盈利模式雙輪驅(qū)動的視角，對七家上市財險公司的利源參數(shù)進(jìn)行拆解發(fā)現(xiàn)：

從承保利潤率來看，平安產(chǎn)險是最高的；

從投資收益率來看，人保財險是最高的；

從杠桿來看，太平財險保險服務(wù)收入杠桿、投資杠桿都是最高的。

由于較高的保險服務(wù)收入杠桿以及承保利潤率，太平財險的承保ROE是最高的。

較高的投資收益率，使得太保財險的投資ROE是最高的。同時，該公司承保ROE也僅次于太平財險，與平安產(chǎn)險持平，最終使得該公司的稅前ROE是七家公司中最高的。

文末我們制作了2025上半年度七家上市財險公司雙輪驅(qū)動示意圖。

正文：

雙輪驅(qū)動模式指的是，將稅前ROE分解為承保ROE和投資ROE，前者由承保利潤率和保險服務(wù)收入杠桿決定，而后者由投資收益率與投資杠桿決定。

截止目前，“13精”已經(jīng)連續(xù)多次發(fā)布上市財險公司的利源分析，最近一期的年度分析可見 2024。

首先我們先來觀察2025上半年各家公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）：

上市財險公司ROE差異較大，那么造成差異的主要因素是什么？是投資做得好？抑或是規(guī)模效應(yīng)引致的固定費(fèi)用率差異？還是賠付率差異造成的？還是市場投入成本差異？

本次，我們將從財險利源（雙輪驅(qū)動）的視角，對2025上半年度七家上市保險公司的財險業(yè)績進(jìn)行比較，并拆解利源參數(shù)。

1

上市財險公司總體經(jīng)營情況

2025上半年度七家上市財險公司保費(fèi)收入合計(jì)6978億元，同比增長4.3%。其中人保財險保費(fèi)收入3232.8億元，同比增速3.6%，市場占有率依然高達(dá)33.5%，平安財險保費(fèi)市場份額約17.8%。

所以可以用這樣一句話形容人保在財險市場中的地位：三人行，必有人保。

平安產(chǎn)險、大地財產(chǎn)和眾安在線的保費(fèi)增速均超過行業(yè)平均增速。

需要說明的是太平財險已換算為人民幣單位，港幣匯率取值為0.912，下同。

從凈利潤規(guī)模來看，2025上半年度七家上市財險公司凈利潤合計(jì)436.6億元，同比大增27.2%。

其中人保財險凈利潤250.5億元，同比增長39.0%，利潤規(guī)模排名第一，約占七家上市財險公司凈利潤規(guī)模合計(jì)值的57.4%。

即使從2025半年度86家財險公司公布的償報凈利潤指標(biāo)來看，人保財險凈利潤占財險行業(yè)的比重也達(dá)到了47.5%，接近行業(yè)的1/2。

除了凈利潤規(guī)模外，ROE是衡量財險公司盈利效率的重要指標(biāo)。

2025上半年度七家上市財險公司平均ROE為7.7%，同比提高0.9個百分點(diǎn)。其中，太保財險的ROE為9.0%，是七家上市公司中最高的。

各家公司的盈利來源主要來自于承保端還是投資端呢？進(jìn)一步細(xì)分，是來自于承保利潤率還是投資收益率，抑或是保險服務(wù)收入杠桿和投資杠桿呢？接下來我們將從雙輪驅(qū)動的視角分解各家公司的盈利貢獻(xiàn)。

需要說明的是，基于凈利潤指標(biāo)計(jì)算的ROE還會受到稅收政策的影響。為更為準(zhǔn)確地分析各家公司的利源，在后文分析中使用的稅前ROE剔除了上述因素的影響。

2

雙輪驅(qū)動的結(jié)構(gòu)分解

需要說明的是，受新保險合同準(zhǔn)則影響（IF17），財險公司的綜合成本率計(jì)算公式有所調(diào)整。

基于新保險合同準(zhǔn)則的綜合成本率=（保險服務(wù)費(fèi)用+（分出保費(fèi)的分?jǐn)偅瓟偦乇ｋU服務(wù)費(fèi)用）+（承保財務(wù)損益－分出再保險財務(wù)損益）+提取保費(fèi)準(zhǔn)備金）╱保險服務(wù)收入

另外，還需要說明的是，各家公司投資收益額包括，非銀行業(yè)務(wù)利息收入、投資收益、公允價值變動損益、其他業(yè)務(wù)收入中的投資性房地產(chǎn)租金收入、投資資產(chǎn)減值損失、賣出回購金融資產(chǎn)款及拆入資金利息支出。如果上市公司沒有單獨(dú)披露投資收益額，我們根據(jù)分部報告利潤表進(jìn)行逐項(xiàng)計(jì)算而得，如計(jì)算數(shù)據(jù)偏差較大，還請指正。

我們定義1-綜合成本率，為承保利潤率。

2025上半年度七家上市財險公司平均承保利潤率為4.3%，同比提高了1.7個百分點(diǎn)。

其中平安產(chǎn)險的承保利潤率為4.8%，是七家上市公司中最高的。而陽光財險的承保利潤率為1.2%，是七家上市公司中最低的。

除陽光財險外，其他六家公司的承保利潤率浮動范圍在3.0%~4.8%之間。

2025上半年度七家上市財險公司的總投資收益率（非年化）平均為2.1%。其中人保財險投資收益率為2.6%，是所有公司中最高的。太平財險的投資收益率是最低的約為1.1%。

需要說明的是，有些公司半年報沒有給出非年化的總投注收益率，為便于比較，我們使用其半年度償報的總投資收益率替代。如有差異較大的情況，敬請指出，我們及時更正。

除了承保利潤率和投資收益率外，影響盈利效率的還有保險服務(wù)收入杠桿和投資杠桿。

保險服務(wù)收入杠桿指的是保險服務(wù)收入與凈資產(chǎn)的比值，投資杠桿指的是公司投資資產(chǎn)規(guī)模與凈資產(chǎn)的比值。

2025上半年度七家財險公司保險服務(wù)收入杠桿平均為1.0（需要提醒的是，這是基于半年度數(shù)據(jù)計(jì)算的，年度保險服務(wù)收入杠桿大約是半年度的兩倍）

太平財險的保險服務(wù)收入杠桿是最高的為1.6，再疊加優(yōu)異的承保利潤率，使其承保端的業(yè)績表現(xiàn)是最好的。

眾安在線的保險服務(wù)收入杠桿為0.8，是所有公司中最低的。該公司承保利潤率近三年來在持續(xù)改善，在有承保利潤的前提下做大保險服務(wù)收入杠桿，將會進(jìn)一步提升承保盈利效率。

2025上半年度七家上市財險公司投資杠桿平均為2.7，其中太平財險的投資杠桿為4.2，是所有公司中最高的。

眾安在線的投資杠桿是七家公司中較低的！

基于上述指標(biāo)，我們分別展示承保ROE，投資ROE以及稅前ROE。

從承保ROE來看，2025上半年度由大到小排序依次是太平財險、平安產(chǎn)險、太保財險、人保財險、眾安在線、大地財產(chǎn)和陽光財險。

從投資ROE來看，2025上半年度由大到小排序依次是太保財險、人保財險、陽光財險、太平財險、大地財產(chǎn)、平安產(chǎn)險和眾安在線。

基于承保ROE和投資ROE，我們計(jì)算出了稅前ROE，2025上半年度由大到小排序依次是，太保財險、人保財險、平安產(chǎn)險、太平財險、大地財產(chǎn)、眾安在線和陽光財險。

“13精”給出了2025上半年度七家公司承保ROE和投資ROE對稅前ROE的貢獻(xiàn)份額。

需要說明的是，我們計(jì)算的稅前ROE還包括利潤表中的其他收支凈額影響。

承保ROE、投資ROE和其他凈收額ROE分別由承保利潤、投資收益、其他凈收額分別與凈資產(chǎn)指標(biāo)計(jì)算而得。

2025上半年度七家公司承保ROE為4.5%、投資ROE為5.6%，其他凈收支率-0.9%。

尤其值得關(guān)注的是，相比老三家，其他四家公司的其他凈收額占比有點(diǎn)“高”，并且為負(fù)影響，這在一定程度上影響了承保ROE和投資ROE兩個指標(biāo)本身的“質(zhì)量”。

為便于對比觀察，“13精”給出了2025上半年度各家財險公司稅前ROE結(jié)構(gòu)分解表。

從承保利潤率來看，平安產(chǎn)險是最高的。

從投資收益率來看，人保財險是最高的。

從杠桿來看，太平財險保險服務(wù)收入杠桿、投資杠桿都是最高的。

由于較高的保險服務(wù)收入杠桿以及承保利潤率，太平財險的承保ROE是最高的。

較高的投資收益率，使得太保財險的投資ROE是最高的。同時，該公司承保ROE也僅次于太平財險，與平安產(chǎn)險持平，最終使得該公司的稅前ROE是七家公司中最高的。

為了便于小伙伴們更為直觀地看清楚財險公司的利源結(jié)構(gòu)，我們制作了2025上半年度七家上市財險公司雙輪驅(qū)動結(jié)構(gòu)示意圖。

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2025年9月

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