歷次牛市估值溫度回顧：現在處在哪個位置？（09.11）

上一篇文章分享了這次牛市的一些因素，一起進行了廣泛且深入的探討。隨著探討的深入，大伙很好奇各主要指數歷次牛市時的估值溫度。

在開始文章前，需要說明一個關鍵問題：

受估值中樞移動影響，PE和PB估值百分位的中樞一直在變化（下移）。大部分指數在同一個估值溫度下，絕對估值有較大下移。

今天，我們一起回顧主要核心指數的相關情況，供大家參考。

01

歷次牛市全市場估值溫度回顧

我們一般用滬深全A（中證全指）來代表全市場整體的情況，這比上證指數、滬深300或其他指數更具代表性。因為該指數幾乎涵蓋所有A股上市公司，完整了展現了市場的基本情況。

指數估值溫度 = （PE估值百分位 + PB估值百分位）/2

百分位統計周期，一般采用指數成立至今全歷史數據，滬深全A采用近20年數據。基于A股較為強烈的情緒化，采用全歷史數據能較好的覆蓋歷史極值，提升估值溫度的全面性。

上圖為近20年，滬深全A指數的估值溫度變化趨勢。

從全市場估值溫度看，2007牛市沖至歷史高點87.57度，2009年升至54.98度，2015年升至58.89度，2021年升至56.30度，當下為55.73度。由此可見，目前整體市場的估值水平，處于歷史較高水平。

具體如下：

2007年10月12日，滬深全A市盈率56.13倍、市凈率7.08倍，指數溫度87.57度；

2009年7月31日，PE37.69倍、PB3.92倍，指數溫度54.98度；

2015年6月12日，PE31.16倍、PB3.57倍，指數溫度58.89度；

2021年2月19日，PE25.00倍、PB2.14倍，指數溫度56.30度；

截至2025年9月9日收盤，PE21.80倍、PB1.76倍，指數溫度55.73度；

文初有提，因為市場估值中樞下移，所以同在55-60度區間，各個年份的絕對估值有較大的區別。估值中樞的下移，反應了經濟增速的降低和市場規范性的提升，A股整體的波動性在下降。

估值溫度是一個契合基本面變化的綜合指標，具有較強的長期適配性。但畢竟基于歷史百分位，無法反應未來經濟結構和盈利能力的變化，具有一定的局限性。

需要注意的是：基于不同的統計區間，會得出不同的溫度。如果選取周期過長，部分極端行情會降低指標敏感度；但如果統計周期過短，因為缺乏足夠樣本，而缺乏實際意義。

另外滬深全A代表的是全市場估值，不能完整的體現風格和行業的差異，我們可以通過全市場溫度判斷市場整體的冷熱，某單一指數的策略仍需關注該指數本身的溫度。

02

A股主要指數估值溫度回顧

1、滬深300

2005年4月8日至今，滬深300在2007年到達100度，2009年67度，2015年68度，2021年70度，當下46.47度。

2、中證500

2007年1月15日至今，中證500在2007年達到100度，2010年85度，2015年97度，2020年40度，當下52.86度。

3、中證1000

2014年10月17日至今，中證1000在2014年達到100度，2020年52度，當下54.92度。

4、創業板指

2010年6月1日至今，創業板指分別在2010年、2015年達到100度，2021年達到95度，當下為45.15度。

5、科創50

科創50成立時間較短，自2020年7月23日至今，2020年最高100度，當下為83.39度。

由上述數據可見：

回顧歷次牛市，A股的牛市有著較為明顯的風格差異。2007年全面高溫，幾乎所有指數都沖到極限；2015年是中小創主導，溫度高于大盤股；反之，2021年則是大盤股優于中小盤，而創業板接近極熱。

當下看，滬深300代表大盤藍籌，目前溫度46.47度，處于正常略偏低水平。大盤股整體相對穩健，價值風格在前些年表現搶眼，進入牛市周期后則相對一般。

中證500與中證1000，中盤和小盤的溫度均在50–55度左右，接近全市場均值，說明中小盤表現由于大盤股，成長風格表現比價值風格更好一些。

創業板指的波動性更大，能多次沖到極熱，但每次回落也較深，顯示出創業板較大的波動性。因為之前幾年的回撤很深，即便此輪反彈顯著，目前溫度仍處于正常狀態（45.15度）。作為風格突出的板塊寬基，其漫長的回撤深度和周期，對持有者提出了更高的要求。

作為新興科技板塊，科創50的成立時間較短，數據完整性不是很充分。從2020年至今數據可見，科創50的絕對估值整體偏高。在經歷了較大反彈之后，目前指數溫度已達83.39度，安全邊際已較低。

估值溫度是一個“長期有效、短期不靈”的指標。我們不妨借助歷史極值來校準心態，也可以結合當前溫度來安排倉位。在執行時，還需結合自身的風險偏好，理解不同周期下的差異，并充分認識到絕對估值中樞下移所帶來的影響。

歷史不會簡單重復，但會留下相同的韻腳。理解溫度、順應周期，才是普通投資者最實用的武器。

03

61全市場估值儀表盤

04

“61”指數基金估值表（0396期）

隨著10年期中債收益率不斷反彈，股債利差快速縮小，目前估值溫度已經趨近全市場溫度。股債利差的宏觀影響，對市場的流動性產生了巨大的幫助。下周，美債將大概率降息，我們拭目以待…

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

1、

2、

3、

4、

5、

風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。