債券跌麻了

今天A股又是縮量震蕩的一天。

現在我們假設中性劇情：在今年剩下的幾個月，既沒有很大的利好（比如美國取消關稅），也沒有很大的利空（比如監管層覺得金融市場投機過熱），經濟還是這樣冷熱不均（體量不大的新經濟如火如荼，體量較大的舊經濟溫水煮青蛙），那A股大概率會縮量橫盤。

直接用A股月均成交額與M2的比值來衡量，假設A股的活躍度，能夠一直維持24年9月份到今年8月份的平均水平，那A股的日均成交額中樞，會降低到1.6萬億附近。

這個成交額肯定不是熊市，但也撐不起來普漲，要么是漲了就跑，要么就是有能力選到百里挑一的龍頭板塊。

股市就聊這么多，再聊聊血跌的債市。

30年國債收益率今天創下了本輪的新高（債券收益率上漲，對應的是價格下跌）：

這都是次要的，搞笑的是我在一個一直看多債券的公眾號的留言區，看到了一條評論：

買你的30年債去吧，老登。

這個梗相當可以，參考前幾天推中際旭創的賣方分析師狂噴買方：買你的白酒去吧，老登。

這一波短期國債（2Y）基本沒跌，跌的主要是長期國債（30Y），30Y國債的定價很復雜，既代表了部分貨幣政策的走向，也作為避險資產，代表整個金融市場避險情緒的方向。

2Y走勢一直橫盤，今年以來貨幣政策的走向基本沒變，企業部門和居民部門的融資需求很弱雞。

那這么來看，長期債券價格下跌，主要就是之前太貴了，殺估值，也跟整個金融市場避險情緒消退的走勢是一致的，起碼今年沒人談通縮了，也沒人聊日本衰退的30年了。

30Y到底有多貴呢？

今年3月份的時候，30Y國債收益率，甚至已經低于1年期同業存單利率：

同業存單是銀行的負債來源之一，也就是作為資產端的30Y的收益率，已經低于負債端的成本，那銀行還怎么玩？

考慮到其他的利差，比如30Y與DR007（銀行另一個負債成本參考），今年上半年也是被極度壓縮。

如今收益率上行之后，還貴嗎？

我有一個不同于債券領域的分析視角，既然這一波上行是金融市場的避險情緒帶來的，后者說股票取代了前幾年的債券，成為了主角，那我們來看股債收益比的時候，就應該以股票為準。

如下圖，滬深300與10年期國債的股債利差（計算方法為股票收益率減去十年期國債收益率，其中股票收益率通常取滬深300指數滾動市盈率的倒數）

從2011年以來，股債利差的中位數為5.17%，非常接近今天的股債利差5.18%。也就是說，在漫長的十多年里，股債多輪牛熊之后，整個國內金融市場交易出來的股債利差的中樞值，就是當前的水平。

可以認為在當前的宏觀環境下（綜合了基本面、政治面、輿論面等所有因素后）的股債風險溢價整體是平衡的，股票既沒有比債券貴，債券也沒有比股票貴。（10Y）

而當前30y與10y的利差，還處在同時期的偏低位置，大概在15%分位值。

也就是說，10y當前是不貴了，但是30Y，目前還是偏貴。如果要使得30Y相較10Y的利差，要回到歷史中樞水平，30Y的收益率還得上行20BP左右。

以上是基于股債蹺蹺板的角度來看的，是因為這段時間純粹是股票帶著債券在走。或者說如果你不買30Y，那當前就不用考慮股債蹺蹺板了，因為10Y已經不貴了。如果買30Y，就要考慮股票市場的影響。

如果后續宏觀因素有其他變化，比如說財政覺得當前國債利率太高，想打壓一下，那就再考慮。

國債的例子再次告訴我們，任何資產價格貴了，都會跌。任何女神也都有老去的時候。

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