燒錢越有錢，阿里巴巴現金為何不降反升？

作者|范亮

編輯| 張帆

封面來源|企業官方

阿里巴巴25Q2財報發布后，經營利潤下滑幅度低于預期、云業務營收增速提升，以及其在AI芯片的最新動向引燃了資本市場預期，財報發布后至今阿里巴巴港股股價上漲超20%。

種種利好的背后，阿里巴巴這份財報還傳達出一個不易察覺但關鍵的變化：公司賬面現金在經歷連續5個季度的下滑后，首次出現反彈。

2025年二季度財報數據顯示，阿里巴巴賬面現金約1831億元，較第一季度環比增加376億元，這也是該指標在連續五個季度下跌后首次實現回升。

那么，在阿里同時加碼AI與即時零售的大背景下，其賬面現金為何會不降反升？對阿里而言，這究竟意味著什么？

圖：阿里巴巴賬面現金變化 資料來源：Wind、36氪整理

減少回購、處置投資

2024年時，阿里巴巴對賬面現金的態度還是“控制規模”。當年公司累計回購及分紅金額達到1629億元，同時還購買了約1100-1200億元的長期理財，一系列動作使得阿里巴巴賬面現金下降超900億元。

但情況從2025年起發生變化。阿里巴巴在2025年2月份宣布未來3年3800億元的AI和云資本開支計劃，2025年二季度，又將即時零售確立為另一大核心發力方向。兩方面戰略動向導致阿里巴巴對流動資金的需求激增。

特別是在2025年二季度，阿里巴巴披露其單季度自由現金流為凈流出188億元，是近三年來首次轉負。因此，這促使阿里巴巴增加流動性最強的賬面現金，以應對未來的潛在支出。

具體來看，阿里巴巴主要通過回籠投資資金、減少股票回購、加大融資力度等路徑來實現賬面現金的增加。

回購方面，2024年二季度，阿里巴巴的回購金額約為427億人民幣，而2025年二季度公司回購金額約58.4億，較去年同期減少約368.6億元，回購力度明顯減弱。

圖：

阿里巴巴季度回購金額

資料來源：Wind、36氪整理

融資方面，阿里巴巴在2025年二季度并無新增債務融資，但在7月份，公司公告擬發行本金總額約為120億港元、2032年到期的零息可交換債券，用于包括投資以支持云基礎設施和國際商業業務的發展，預計在后續財報的資產負債表產生影響。

動作最頻繁的投資方面，阿里巴巴的資金主要投向兩大類資產：短期投資、股權證券及其他投資。

短期投資主要包括期限在3個月到1年的定存，以及將要在一年內贖回的理財。2025年二季度，阿里巴巴短期投資1917.37億元，較上一季度減少371億元，減少部分自然轉化為賬面現金。

股權證券及其他投資，主要包括上市公司股票、非上市公司股權、債券投資、其他理財投資（主要為一年以上定存、大額存單等）。2025年二季度，阿里巴巴的股權證券及其他投資金額合計為4068億元，環比減少約38億元。

因大部分投資期限較長，阿里選擇優先處置流動性更強的上市公司股票。2025年二季度，阿里巴巴出售美股小鵬汽車、減持港股中金公司，并在A股減持圓通、清倉麗人麗妝等，合計套現約20-30億元（其中圓通在報表中按權益法核算，不包含在股權證券及其他投資）。

圖：阿里巴巴減持情況 資料來源：雪球、公司公告、36氪整理

實際上，阿里出售資產的動作從2023年起就已經開始，包括陸續清倉商湯科技、嗶哩嗶哩股票，出售銀泰百貨、高鑫零售股權等。同時，阿里巴巴減持目前依然在繼續，如近期就宣布擬減持A股上市公司翱捷科技不超過3%的股份。因此，阿里巴巴2025年以來的一系列股權減持動作也是其原有戰略決策的延續，并非單純為了補充現金。

綜合來看，處置短期投資回籠大量資金、降低回購金額減少支出壓力是阿里巴巴賬面現金增加的主要原因。

傳遞戰略決心

一般而言，企業在短期內顯著增加現金資產，通常有兩類動機：一是為大規模資本或運營支出做準備；二是出于財務穩健考慮，提升現金占比。

對阿里巴巴來說，其對賬面現金態度的轉變始于2025年，這與公司宣布未來三年3800億元的云資本開支，以及進軍即時零售的戰略時間節點高度契合。從資金消耗節奏看，淘寶閃購預計將在12個月內投入500億元補貼，資本開支方面單年平均1266億元的資本開支，兩者合計1766億元。

因此，阿里巴巴增加現金規模主要是為高強度資本支出和即時零售投入提供保障。同時，也對外釋放一個重要信號：即對云業務擴張和即時零售投入的決心。

另外，阿里巴巴2025年以來的一系列股權減持動作，并非單純為了補充現金，而是其原有戰略決策的延續，即收縮戰線，聚焦主業。

2023年9月份阿里巴巴新管理團隊上任后，迅速宣布集團確立“用戶為先、AI驅動”兩大戰略重心，并明確將資源集中于電商和云計算兩大核心業務。在最新的財報業績會上，阿里巴巴的戰略方向更加明晰，即打造以AI+云為核心的科技平臺、購物與生活服務融合的大消費平臺。

與資產出售相配合的還有組織架構的調整。在2025年二季度財報中，阿里巴巴分部報告結構簡化為阿里巴巴中國電商集團（淘天集團、餓了么與飛豬）、阿里國際數字電商集團、云智能集團以及所有其他，與打造“大消費”“AI+云”兩大平臺的戰略方向也更加匹配。

綜上所述，阿里巴巴自2025年以來增加現金儲備、出售非核心資產及調整組織架構，并非孤立的財務或業務動作，而是一整套緊密聯動的戰略部署。其核心目的在于向市場傳遞集中資源，全力投入“AI+云”與“大消費”兩大平臺建設的決心。

重塑估值

市場通常會對業務復雜的公司給予估值折價，擔心其資源配置效率和管理分散。因此，許多公司存在“整體價值小于部分之和”的問題。

阿里巴巴精簡主業，將原本用于邊緣業務的資金投向即時零售，以及估值更高的AI云業務，告別“大而全”，回歸“強而精”的做法，無疑是在從戰略層面提升公司的估值水平，而非像從前單純地依靠回購、分紅等財務措施。

當然，同時加碼AI和即時零售，將不可避免地給公司短期的利潤和自由現金流帶來壓力。因此，對于偏好穩定收益的投資者，當前的阿里可能并非首選。

然而，從科技成長股的視角看，阿里仍有潛力。海外科技巨頭（如微軟、谷歌等）近年來也在持續加大AI資本開支，盡管自由現金流也被大幅壓縮，但卻被市場視為利好。這是因為，市場在押注AI應用的爆發。資本開支和云收入的增長被看作AI景氣度的信號，從而推高股價。

阿里正復刻這一路徑：隨著國內市場關注點從AI硬件轉向應用，其在AI上的大力投入有望獲得更高的估值。唯一不同的是，海外巨頭的凈利潤在投資AI的同時仍在穩健增長，而阿里因同時發力即時零售，短期利潤波動或會干擾市場判斷。盡管如此，從估值層面看，阿里的吸引力依然突出。

與國內外同樣具備云+AI業務的互聯網巨頭橫向對比，阿里巴巴的市盈率不僅明顯低于騰訊控股，也與海外巨頭谷歌、亞馬遜等存在較為明顯的差距，因此，在持續加大AI資本開支、聚焦主業的背景下，阿里巴巴估值有望向國內外云+AI業務龍頭看齊，當下的阿里依然被低估。

圖：阿里巴巴估值對比 資料來源：Wind、36氪整理

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