德林控股陳寧迪:萬物皆可RWA？

背景：

目前數字金融領域普遍將RWA（真實世界資產）視為香港Web3.0未來的關鍵方向，核心論點在于其有望將萬億規模的實體資產引入區塊鏈，開啟全新的價值互聯時代。本文9月1日發表于《經濟一周》專欄，從合規成本、投資者門檻與技術實現三個維度，深入剖析了RWA在“熱議與落地”之間存在的顯著差距。文章不僅聚焦現實挑戰，也啟發對Web3.0發展路徑的再思考。期待讀者在閱讀這場“理想與現實”的碰撞之后，能夠得出屬于自己的前瞻判斷。

9月1日，德林控股陳寧迪在香港發文《萬物皆可RWA？》，分享如下：

當下香港Web3.0領域最熱門的詞非RWA（Real World Assets）莫屬，在各式各樣的論壇、報告、自媒體上，似乎有了穩定幣以后，房地產、古董、藝術品、NFT等一切皆可RWA。但是和火熱討論形成鮮明對比的是，實體項目通過RWA落地的案例卻乏善可陳。大家能舉到的例子只有香港Ensemble沙盒計劃中的朗新充電樁、協鑫能科光伏電站以及迅鷹出行的換電資產這三個實體RWA項目。上市公司發行RWA方面唯一的突破就是德林控股宣布將德林大廈的權益代幣化贈與股東。為什么市場討論這么熱，項目落地卻這么難呢？我認為有兩方面的原因。

01

發行RWA合規成本極高

香港監管部門對于Web3.0領域的項目實行“相同風險、相同監管”的原則，全球其他國家和地區也是類似的策略。正是這個原因導致首先面世的合規RWA集中在貨幣基金、國債等領域。因為這些底層資產本身就是風險極低的標準化產品，他們本來就可以對公眾發售，所以本著“相同風險、相同監管”的原則，這類項目率先在全球落地，比如貝萊德BUIDL貨幣基金、瑞銀數字債券、香港RWA綠色債券、華夏港元數字貨幣基金等等都是如此。

可是，RWA的底層資產一旦突破這些低風險的標準化金融產品，其合規成本就會指數級上升。Robinhood把美股、ETF這些標準化資產拿到歐洲進行代幣化瞬間就引起監管部門的重視，原因也在于此。

另一方面，很多香港RWA項目的資產是在中國內地，這還會涉及到敏感數據出境、資金跨境等額外監管成本。這就是為什么沙盒內的項目主要是和電力相關的資產，因為只有這類資產可以上傳實時數據到區塊鏈上（內地的聯盟鏈），以此提高資產可信度、降低合規成本。如果拿非標資產（古董、字畫、藝術品、普通房產等）進行代幣化會觸發更高的合規成本，可以說完全沒有經濟效益，而且流動性堪憂。

02

合格投資者比散戶更理性

目前香港沙盒計劃中的RWA項目僅限合格投資者參與，現階段主要是機構。機構對于任何要投資的RWA項目，都必須清楚的調查底層資產的盈利能力，所以不太容易出現非理性炒作。

2023年媒體傳的沸沸揚揚的香港第一個房地產代幣融資項目就是最好的例子。代幣發起方太極資本想融資1億港幣收購太子道139號的5個鋪位。因為目標客戶必須是合格投資者，所以大家可以輕易的計算出這5個鋪位的市場價（實際成交價5000多萬港幣）和回報率，面對這么高的溢價合格投資者是不會冒險的，該項目最后不了了之。如果太極資本的代幣發行面向的是散戶投資者，結果可能會是另一個故事：代幣價格腰斬，對香港第一個實體資產上鏈項目形成不良的示范效應。從這一點看，政府現階段僅限合格投資者進入是非常正確的。

當前的RWA熱潮似乎有一種想要脫離傳統金融“桎梏”的革命味道，我認為不能忽視傳統金融的價值。至少在現階段，區塊鏈技術應該是傳統金融的補充而不是顛覆。

03

擁抱優質金融資產，擁抱未來

德林對于RWA項目的未來是高度樂觀的，原因有兩個。首先，區塊鏈技術的可信度已經得到了市場充分的驗證，它確實可以帶來去中心化的信用，這是顛覆式創新無疑。其次，優質公司的定價權目前集中在機構等少數投資者手中，一般人買不到Open AI、SpaceX等未上市優質公司的股權，甚至美國國債也只能通過二手的方式才能買到。我認為這才是區塊鏈技術最應該發揮作用的地方，大家不能因為區塊鏈技術的出現而否定傳統金融市場的有效性。

期待的未來應該是，通過區塊鏈技術去中心化的方式，讓優質資產代幣化，降低交易成本，進入尋常百姓家。這場“革命”的最終目的是讓傳統金融機構不再壟斷優質資產的定價權，我認為這也應該是香港Web3.0努力的方向。

圖1：陳寧迪《萬物皆可RWA？》9月1日首發于香港《經濟一周》專欄

陳寧迪簡介：

畢業于芝加哥大學，獲經濟學及統計學（榮譽）學士學位，于環球金融行業有超過25年經驗，先后創立德林證券及德林家族辦公室，曾是香港證監會授予之第1、4、6號牌照持牌負責人。現任德林控股集團董事局主席、執行董事及首席執行官，香港有限合伙基金協會副會長，著有《財富聚變時代：發掘逆周期的生存智慧》。

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